Q3业绩高增，重组胶原龙头成长可期

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3实现收入5.17亿元，同比+105.6%；实现归母净利润1.92亿元，同比+173.8%；实现扣非归母1.84亿元，同比+179.8%。单季度来看，2023Q3实现收入2.01亿元，同比+106.4%；实现归母净利润0.83亿元，同比+168.8%；实现扣非归母0.80亿元，同比+173.6%。 前三季度毛利率/净利率同比+5.6/9.5pct，盈利能力逐季优化。2023Q1-Q3公司毛利率同比+5.6pct至89.97%；费用端来看，2023Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别降低5.7/0.5/0.9pct至21.36%/11.48%/11.86%。净利率同比+9.5pct至37.02%，其中2023Q1至Q3净利率分别为33.5%/35.0%/41.2%，环比来看盈利能力呈逐季提升趋势。 业务管线持续拓展，研发&产能支撑增长： 1）产品：核心产品薇旖美占据重组胶原注射赛道领先优势，截至23H1已覆盖终端医疗机构超1500家；6月推出10mg薇旖美至真，应用领域由眼周抗衰扩展至全脸年轻化；8月注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品获NMPA批准注册申请，进一步扩充完善重组胶原医美矩阵； 2）研发：公司为人源化胶原蛋白材料行业标准制定者，积极与高校合作进行产学研融合，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究； 分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com 3）产能：新产业园预计年产胶原蛋白植入剂原料、功能性护肤品、二类器械和三类器械分别达200千克、1300万支、150万支、300万支，今年5月产业园一期已正式投产。 分析师李跃博SAC证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com 投资建议：公司作为重组胶原行业龙头，薇旖美具备胶原注射医美市场高度稀缺性，在研新管线有望打开未来成长空间，研发&渠道&产能支撑长远发展，龙头地位有望持续稳固。我们预计公司2023-2025年实现收入7.79/12.56/17.25亿元，实现归母净利润2.21/3.75/5.27亿元，EPS分别为3.3/5.5/7.8元/股，对应PE分别为64/38/27倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《23H1业绩高增，盈利水平大幅提升》2023-08-30 2.《重组胶原蛋白先行者，医美+医疗需求广阔》2023-08-24 风险提示：宏观经济下行；医美监管政策变动风险；渠道扩张不及预期；新品获批不及预期；市场竞争加剧 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。