三季度业绩延续高增长

公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。 分析判断: ►三季度景气度环比二季度有所下滑。 公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。 ►从中期角度，公司业绩成长确定性高。展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐 容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。►公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。 公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。 投资建议 从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应2023年10月27日21.57元/股收盘价，PE分别为30.10/20.12/16.23倍，维持“买入”评级。 风险提示 安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期 游道柱：华西证券研究所交运行业首席分析师。12年实业、卖方和买方的复合经历（6年实业、4年卖方、2年买方），曾就职于申万宏源证券研究所，所在团队曾获新财富、水晶球等奖项。具备消费互联网、食品饮料、家电、免税等多个行业的研究体会，擅长从底层商业逻辑出发、以及跨行业比较的视角去推演行业和公司未来的发展趋势。目前重点覆盖快递、航空、机场、免税、化工物流、供应链等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。