成本下行费用摊薄，Q3利润率环比改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2023Q1-Q3公司实现营业收入55.49亿元，同比+2.60%；归母净利润1.44亿元，同比增长1.40亿元；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.38亿元。单季度来看，2023Q3公司实现单季度营收21.93亿元，同比+1.53%；归母净利润1.31亿元，同比+46.51%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+64.03%。 成本下行费用摊薄，Q3归母净利率环比改善：收入端，2023Q1-Q3单季度收入增速分别为4.83%/2.31%/1.53%，Q3收入增速环比下行主要系地产波动下行业需求疲软，但公司仍然实现Q3收入正增主要系下沉渠道拓宽以及新场景开拓。利润端，2023Q1-Q3单季度毛利率分别为30.13%/31.90%/32.16%，分别同比+1.33pct/+3.04pct/+0.93pct，单Q3毛利率环比逐步回升主要系原材料价格同比下行。费用端，2023Q1-Q3期间费用率26.00%同降1.36pct，销售/管理/研 发/财务 费用 率分 别 为16.48%/5.38%/3.76%/0.39%， 分别 同比变动-0.85pct/+0.14pct/-0.30pct/-0.36pct，销售费用在收入增加的情况下略有摊薄；资产及信用减值损失0.84亿元，资产及信用减值损失率1.52%同增0.11pct。业务推进下费用有所摊薄的基础上，公司实现归母净利率环比改善，Q2-Q3单季归母净利率为3.44%/5.99%同增3.23pct/1.84pct。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 需求仍然承压，前三季度现金流同降：2023Q1-Q3公司经营活动现金净流出0.98亿元，同比增加0.32亿元净流出，单Q3经营现金流净额3.30亿元，同降43.12%，主要系销售回款减少、经营性支出同比增加。公司2023Q1-Q3收现比108.4%，同比+3.7pct；付现比109.4%，同比+12.9pct。截至Q3末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款及合同负债为44.09/13.83/32.37/1.92亿 元 ，较 年 初 分 别 变 动+4.18%/+5.48%/-9.27%/+40.59%。 相关报告 1.《业务稳步推进，费用优化业绩复苏》2023-08-30 2.《业绩短期承压，原材料价格回落毛利率环比改善》2022-10-28 3.《业绩阶段性承压，坚持投入奠定成长新动力》2022-08-18 展望未来曙光现，地产边际回暖有望带动后续业绩弹性释放：公司在需求疲软的背景下仍然通过下沉市场开拓以及医院、厂房、学校、商务酒店等新场景开拓，承接零散化需求，实现前三季度收入正增。同时从Q3单季度来看，公司在需求边际企稳、成本下行、费用略有摊薄的基础上，实现业绩双位数增长。展望未来，9月以来认房不认贷、降首付、限购松绑等利好新政成效渐显，9月销售面积同环比增幅均有所改善，公司有望在需求边际复苏下实现收入改善，从而带动费用更大程度摊薄，以及业绩弹性释放。 ❖投资建议：近期地产相关政策持续表明积极态度，公司直销渠道下人效有望企稳回升，同时公司多品牌的集成化产业链有望奠定成长新动力。我们预测公司2023-2025年 归 母 净 利 润 为3.11/4.60/6.60亿 元 ， 同 比 增 速373.76%/48.02%/43.52%，对应EPS分别为0.97/1.43/2.05元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别46.74x/31.58x/22.00x，维持“增持”评级。 ❖风险提示：宏观经济影响，新品类拓宽不及预期、智能化投入不及预期等 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。