2021年度业绩预告点评：研发等费用摊薄Q4利润，在研管线取得重要进展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 键凯科技2021年度业绩预告点评 研发等费用摊薄Q4利润，在研管线取得重要进展 2022年01月25日 [Table_Summary]  事件概述 2022年1月24日，键凯科技发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%；预计全年实现归母净利润为 1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%；预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元，同比增长89.53%-93.16%。  研发及其余费用摊薄Q4利润，全年依旧维持高盈利水平 1） 营收端：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%。单四季度，公司预计实现收入中位值0.90亿元，同比增长47.50%，环比降低15.47%，环比小幅降低的原因在于海外适逢假期，发货量有所减少。 2） 利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%。单四季度，公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元，同比增长12.15%，环比降低46.35%，环比有所降低的主要原因在于：1）公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期，研发费用大幅增加；2）股权激励费用影响；3）年终奖金计提额较高，大于2021前三季度之和；4）投资收益减少。  伊利替康进入临床II期，预计21年海外营收翻倍增长 1） 在研管线：公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床，目前临床进展顺利，已入组2例病人，预计可在22年完成60-120例病人入组。 2） 全球化：得益于海外PEG应用场景不断拓展，2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个，预计全年可实现翻倍增长。此外，2022年，公司在海外有望实现1个药品的商业化。  投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，掌握核心Know-how技术，随着PEG应用场景的不断丰富，公司在研管线有序推进，公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响，我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元，归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元，对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险；客户订单流失风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 187 351 524 697 增长率（%） 38.9 87.9 49.3 33.1 归属母公司股东净利润（百万元） 86 175 256 341 增长率（%） 39.2 104.2 46.4 33.1 每股收益（元） 1.71 2.92 4.27 5.68 PE 132 77 53 40 PB 7.7 13.1 10.5 8.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 224.95元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 朱凤萍 执业证号： S0100121110041 电话： 021-80508868 邮箱： zhufengping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 键凯科技(688356)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 187 351 524 697 成长能力（%） 营业成本 26 50 77 102 营业收入增长率 38.94 87.91 49.33 33.14 营业税金及附加 3 5 7 10 EBIT增长率 62.13 95.73 46.29 33.05 销售费用 5 9 16 21 净利润增长率 39.22 104.16 46.35 33.05 管理费用 25 35 52 70 盈利能力（%） 研发费用 26 52 79 105 毛利率 85.97 85.83 85.34 85.30 EBIT 102 200 293 390 净利润率 45.91 49.88 48.88 48.85 财务费用 0 0 0 0 总资产收益率ROA 9.51 15.53 18.04 18.82 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 10.01 16.96 19.89 20.92 投资收益 0 0 1 1 偿债能力 营业利润 101 204 299 397 流动比率 19.00 10.95 10.05 9.40 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 18.37 10.37 9.44 8.80 利润总额 101 204 299 397 现金比率 17.18 9.28 8.33 7.72 所得税 15 29 43 57 资产负债率（%） 4.93 8.44 9.29 10.06 净利润 86 175 256 341 经营效率 归属于母公司净利润 86 175 256 341 应收账款周转天数 90.18 97.37 93.78 95.58 EBITDA 112 210 304 402 存货周转天数 326.61 309.32 317.97 313.64 总资产周转率 0.21 0.31 0.37 0.39 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 710 854 1,073 1,382 每股收益 1.71 2.92 4.27 5.68 应收账款及票据 46 94 135 183 每股净资产 14.27 17.19 21.45 27.13 预付款项 3 11 12 19 每股经营现金流 1.30 2.64 3.91 5.38 存货 23 42 67 88 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3 6 8 11 估值分析 流动资产合计 785 1,007 1,295 1,683 PE 132 77 53 40 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.7 13.1 10.5 8.3 固定资产 89 93 96 99 EV/EBITDA 52.52 60.10 40.86 30.15 无形资产 17 17 17 17 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 116 120 124 127 资产合计 901 1,126 1,419 1,810 短期借款 1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2 4 6 8 净利润 86 175 256 341 其他流动负债 39 88 123 171 折旧和摊销 10 10 11 12 流动负债合计 41 92 129 179 营运资金变动 -21 -27 -32 -29 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 78 158 235 323 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 -19 -14 -15 -15 非流动负债合计 3 3 3 3 投资 0 0 0 0 负债合计 44 95 132 182 投资活动现金流 -18 -14 -15 -14 股本 60 60 60 60 股权募资 565 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -1 -1 0 0 股东权益合计 856 1,031 1,287 1,628 筹资活动现金流 553 -1 0 0 负债和股东权益合计 901 1,126 1,419 1,810 现金净流量 610 144 220 309 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 键凯科技(688356)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利