业务受短期因素影响，盈利能力有望逐步修复

2023年10月28日 业务受短期因素影响，盈利能力有望逐步修复 合理估值区间：27.45-32.94元 核心观点： 分析师 ⚫三 季 度 业 务 增 速 放 缓 ，信 用 减 值 影 响 表 观 业 绩。2023年1-9月 ，公 司常 规诊 断 服 务 实 现营 业 收 入40.80亿 元（+17.07%），其 中Q1、Q2、Q3收 入分 别为12.22/15.05/13.53亿 元 ， 同 比 增 长26.21%/21.79%/5.62%， 前 三 季 度ICL服 务实 现 营 收37.11亿 元（+21.16%），单Q3增 长10.01%至12.32亿 元，三 季 度 增速 放 缓 主 要 是 受 到 行 业 政 策 环 境 变 化 影 响 ，同 时 营 收 结 构 调 整 导 致Q3毛 利 率较Q2环 比 下 降0.66pct至32.15%。2023年1-9月 ，公 司 渠 道 产 品 业 务 实 现 营收62.21亿 元 （+6.07%），单Q3为21.07亿 元 （+4.14%）； 自 研 产 品营 收3.29亿 元（+30.56%），单Q3为1.00亿 元（+9.89%）。此 外 ，公 司 三 季 度 新 增信 用减 值损 失1.01亿 元 ，致 使Q3净 利 率降 至5.22%，随 着 行 业 环 境 改 善 及 应 收 账款 有 序 收 回 ， 我 们 预 计Q4起 公 司 业 绩 有 望 较 好 改 善 ， 逐 步 回 归 至 真 实 水 平 。 研究助理：孟熙 ⚫持 续 完 善终 端 服 务 模 式 ，运 营 及 交 付 能 力 不 断提 升。公司 已 形 成“1家 总 部+4家 大 区+36家 省 级+56家 精 准 中 心+近700家 合 作 共 建 ”的 实 验 室 网 络 布 局 ，可 满 足 全 国 一 线 临 床 精 准 检 测 需 求，可 提 供 检 测 项 目3,300+， 覆 盖 医 疗 机 构2.2w+， 超95%标 本 物 流 送 达 时 效 可 实 现 省 内12h、 跨 省36h，80%报 告 单24h送 达；晓 飞 检 已 服 务 医 院 检 验 科180+家 ，覆 盖84个 城 市 ，与20+互 联 网 医 院达 成 战 略 合 作 ，实 现 远 程 诊 疗 闭 环 。此 外 ，公 司 积 极 开 展 医 学AI研 发 ，数 字化 运 营 能 力 持 续 增 强 ，旗 下AI辅 助 诊 断 产 品 累 计 参 与 报 告 约200百 万 份 ，原研 软 件PathoInsight-PDL1获 二 类 医 疗 器 械 注 册 证 。基 于 深 度 融 合 信 息 化 及 数字 化 ， 公 司 运 营 效 率 持 续 提 升 ， 未 来 整 体 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 优 化 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 头 部 第 三 方 医 学 检 验 服 务 提 供 商 ，“ 产 品+服 务 ”一体 化 发 展 ， 随 着 全 国 布 局 完 善 、 运 营 效 率 持 续 增 高 、 特 检 占 比 持 续 提 升 ，常 规 业 务 有 望 长 期 保 持 高 速 增 长 。考 虑 到 行 业 环 境 变 化 影 响 短 期 业 务 节奏 ，我 们下 调公 司2023年 营 业 收 入 目 标 至138.57亿 元，对 应 下 调2023-2025年 归 母 净 利 润至8.41亿 元 、11.47亿 元 、14.26亿 元 ， 同 比-41.36%、+36.40%、+24.30%，EPS为1.34/1.83/2.27元 ，当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为17/12/10倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：常 规 业 务 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 、 应 收 账 款 回 款 不 及 预 期 的 风 险 、检 验 服 务 价 格 大 幅 下 降 的 风 险、 政 策 变 化 不 确 定 的 风 险。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn