禾赛科技：短期盈利能力受增量运营成本影响；关注新业务贡献

核心观点

Hesai 作为全球领先的激光雷达供应商，其业务主要分为 ADAS、自动驾驶和机器人三部分。报告认为，随着激光雷达成本/价格持续下降、中国 L3 级自动驾驶法规进一步发展以及机器人应用增长，Hesai 的出货量将迎来强劲需求增长。此外，Hesai 计划通过整合不同传感技术和人工智能，进一步拓展机器人业务，实现新的增长点。

关键数据

• 2026 年第一季度，Hesai 收入为 6.81 亿元人民币，同比增长 30%，环比下降 32%。毛利率为 39.1%，同比下降 2.6 个百分点，环比下降 1.9 个百分点。
• 2026 年第一季度，Hesai 营业亏损收窄至 900 万元人民币，较 2025 年第一季度的 3300 万元人民币亏损大幅改善。
• Hesai 预计 2026 年 SGI 收入为 1 亿元人民币，2027 年为 5 亿元人民币，从 2026 年第二季度开始贡献收入。
• Hesai 预计 2026 财年 SGI 营业费用可能超过 2 亿元人民币（2026 年第一季度为 5000 万元人民币）。
• Hesai 与梅赛德斯-奔驰的合作关系得到提升，成为其 L3 级自动驾驶车型的战略合作伙伴和供应商。
• Hesai 已获得小米海外车型的订单，并通过广汽丰田进入日本 OEM 市场，并与吉利旗下的多个品牌达成合作，预计 2026 年下半年开始量产。

研究结论

报告维持对 Hesai 的“买入”评级，并将目标价上调至 211 港元/股。预计 Hesai 的激光雷达出货量将保持强劲增长，而 SGI 业务也将成为新的增长点。分析师认为，SGI 业务在产品成熟度和销量提升后，ASP 和毛利率有望超过激光雷达业务。