复调业务盈利能力提升，烘焙业务贡献增量

日辰股份（603755.SH）调味发酵品Ⅱ 2026年04月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)98.61流通股本(百万股)98.61市价(元)28.40市值(百万元)2,800.63流通市值(百万元)2,800.63 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报。2025年公司实现收入4.68亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长31.87%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长51.26%。2026Q1实现收入1.25亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长3.02%；实现扣非后归母净利润0.18亿元，同比增长2.72%。 粉体类调味料增速起势，餐饮及食品加工渠道引领增长。分品类看，2025年酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂分别实现收入3.17、1.05、0.02亿元，同比分别-0.59%、+26.66%、+37.62%，2025年3月收购艾贝棒后拓展烘焙类食品，2025年贡献0.43亿元增量；2026Q1酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂分别实现收入0.81、0.27、0.005亿元，同比分别+5.46%、+14.78%、-9.30%，烘焙类食品实现0.16亿元。分渠道看，2025年餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）分别实现收入2.35、1.62、0.55、0.10、0.01、0.04亿元，同比分别+17.38%、+15.88%、+9.10%、+193.72%、-52.07%、-44.89%；2026Q1餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）分别实现收入0.68、0.42、0.13、0.01、0.004、0.006亿元，同比分别+44.35%、+29.37%、-23.69%、-62.26%、-41.95%、-9.63%，餐饮及食品加工渠道引领增长。 股价与行业-市场走势对比 产品结构调整导致毛利下滑，聚焦直营渠道费用投放更为精准有效。2025年公司毛利率同比降低1.04个pct至37.66%，主要系冷冻面团业务毛利率相对较低所致，剔除冷冻面团业务影响，原有复合调味品业务毛利率提升了1.74个pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-4.24、+0.78、+0.33、-0.23pct至4.57%、7.51%、3.62%、0.34%，公司优化并嫌少C端经销渠道投放力度，同时加强费用精细化管控，销售费用得以大幅优化，综合来看，2025年公司归母净利率同比提升2.2个pct至17.98%；2026Q1公司毛利率同比下降3.62个pct至35.59%；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.55、-0.32、+1.06个pct至4.34%、8.94%、3.27%、1.50%。综合来看，2026Q1归母净利率同比-2.91个pct至14.51%。 相关报告 1、《个性化定制绑定优质客户，创新驱动业绩增长》2026-04-22 盈利预测：根据公司最新年报及一季报，考虑到粉体类调味料及烘焙类食品势能向上，C端费用收缩以及嘉兴工厂投产提升供应链效率，我们小幅上调26-27年收入，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年收入分别为5.43、6.29、7.22亿元（2026-2027年原值为5.41亿元、6.19亿元），同比增长16%、16%、15%，归母净利润分别为0.98、1.13、1.33亿元，同比增长16%、16%、18%，EPS分别为0.99、1.15、1.35元，对应PE为29倍、25倍、21倍，维持“增持”评级。 风险提示：食品质量安全风险、市场竞争加剧、新产品开发不及预期、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模预测偏差的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。