年份原浆释放升级势能，利润表现亮眼

主要观点： 报告日期：2023-10-28 10月27日，古井贡酒发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入46.43亿元/159.53亿元，分别同比变动+23.4%/+25.0%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润10.33亿元/38.13亿元，分别同比变动+46.8%/+45.4%。利润端表现超出市场预期。 ⚫产品结构升级显著，渠道控力维持强劲 公司7、8月份充分布局宴席市场，中秋、国庆旺季积极推动提前备货，结合安徽经济的稳定支撑，实现了三季度回款发货等目标的如期进行。渠道反馈年份原浆系列整体增速向好，其中古16增长较快，在宴席与商务场景均见明显升级现象；古8/古5/献礼版实现均衡增长；古20批价经历上半年波动后在Q3实现基本稳定。公司整体势能延续旺势。 盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为79.42%/79.04%，分别同比变化+5.71pct/+2.63pct,公司坚定次高端战略不动摇，产品结构持续提升，古16等产品快速增长带动毛利率提升。费用方面，公司23Q3期间费用率有小幅增长，同比+3.98pct，主要系公司管理费用率（+1.53pct）和销售费用率（+0.98pct）有所上升所致，前三季度依旧维持费效比不断优化（同比减少0.68pct）。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为22.25%/23.9%，分别同比+3.55pct/+3.35pct。 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额9.92亿元/57.20亿元，同比+13.8%/+13.0%，其中销售回款分别为43.82亿元/173.50亿元，分别同比+26.8%/+24.0%，推测系中秋、国庆双节期间公司促销有所成效。23Q3末公司合同负债为33.15亿元，环比增加2.90亿元，公司依旧对渠道有较强的掌控力，渠道回款保持通畅。 ⚫投资建议 公司作为龙头标的，充分受益徽酒扩容与升级的β优势，同时省外市场以“古20”为核心的战略规划亦逐步拉升品牌高度。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别25.0%、22.5%、21.2%，归母净利润增速分别为42.7%、27.3%、25.8%，对应EPS预测为8.49、10.80、13.58元，截至10月27日对应PE分别32、25、20倍。维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）宏观经济不确定性风险；（2）安徽省内竞争加剧；（3）古20库存压力过大。 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：万鹏程，中央财经大学本科，乌尔姆大学硕士。曾就职于公募基金、券商资管、境外券商研究所等机构。主要覆盖白酒。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。