年份原浆势能持续提升，利润再超预期

主要观点： 报告日期：2023-08-30 8月30日，古井贡酒发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收 入113.10亿 元/47.26亿 元，同 比变 动+25.64%/+26.78%；公 司23H1/23Q2实 现 归 母 净 利 润27.79亿 元/12.10亿 元， 同 比变 动+44.85%/+47.52%。利润端表现大超市场预期。 ⚫年份原浆势能不减，省外市场增长亮眼 分产品来看，2023年上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他酒类分 别 实 现 营 业 收 入87.61/11.11/11.08亿 元 ，分 别同 比增 加30.67%/23.26%/1.63%。公司产品结构仍稳步提升，年份原浆系列持续释放强品牌势能，古5/献礼支撑增长基本盘，合肥地区古16持续渗透商务升级及宴席升级场景，低基数下预计上半年增速领先，古20持续C端教育，短期价格波动问题无需过分担忧。综合来看，上半年年份原浆系列（销量+24.73%、吨价+4.76%）、古井贡酒系列（销量+9.87%、吨价+12.19%）均呈现量价齐升，其中年份原浆系列毛利率提升0.75pct至85.15%，收入占比提升至77.5%，核心产品势能持续累积。 其他方面，2023年上半年线上/线下营收分别增加22.92%/25.73%；华北/华中/华南市场分别实现增长34.89%/24.19%/38.07%，公司省外市场压力之下仍旧实现超省内增长，全国化进程不断推进。截至6月底，国内经销商数量共计4320家，报告期内减少63家。 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com ⚫费用改革成效初现，预计全年目标可实现 盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分别为78.88%/77.78%，同比分别提升1.35pct/0.77pct，公司坚定次高端+大单品，产品结构持续升级拉动毛利率提升。费用方面，公司23H1/23Q2期间费用率实现较大改善，分别-2.62pct/-3.81pct,销售费用率和管理费用率实现同步下降，公司费用改革成效显著，经营效率明显提升。综合来看，公司23H1/23Q2归 母 净 利 率 分 别 为24.58%/25.60%，同 比 提升3.26pct/3.60pct。对应上半年利润总额率为33.7%，远超年报目标，预计全年公司可顺利实现盈利能力弹性改善。 其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为47.28亿元/16.49亿元，其中销售收现分别增长23.07%/19.28%，渠道掌控力依旧较强。6月末合同负债30.25亿元，环比3月末减少17.20亿元。 ⚫投资建议 公司作为徽酒龙头，有望乘风安徽经济势能向上的同时，冲刺自身次高端及全国化目标，我们坚定看好以古20+古16为排头兵的收入增长空间及利润弹性势能。预计公司2023年-2025年营业收入增速分 别25.0%、22.5%、21.2%，归母净利润增速分别为37.6%、31.9%、25.8%，对应EPS预测为8.18、10.80、13.58元，对应8月30日PE分别34、26、21倍。维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）宏观经济不确定性风险；（2）安徽省内竞争加剧；（3）古20库存压力过大。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。