证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百度集团-SW（09888.HK） 2023Q3业绩前瞻：广告及云业务短期承压，关注AI长期积极影响 2023年10月27日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 107.00 一年最低/最高价 73.70/166.30 市净率(倍) 1.27 港股流通市值(百万港元) 241,327.53 基础数据 每股净资产(港元) 83.85 资产负债率(%) 39.18 总股本(百万股) 2,796.78 流通股本(百万股) 2,255.40 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：2023Q2点评：广告基本盘回暖，AI商业化可期》 2023-08-24 《百度集团-SW(09888.HK:)：2023Q2业绩前瞻：广告业务持续复苏，云业务短暂承压》 2023-07-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 123,675 134,689 146,757 160,380 同比（%） -0.66 8.91 8.96 9.28 归属母公司净利润（百万元） 7,559 20,599 21,710 24,289 同比（%） -26.08 172.51 5.39 11.88 Non-GAAP净利润 20,680 26,346 28,765 32,022 同比（%） 9.82 27.40 9.18 11.32 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 21.32 58.11 61.24 68.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.04 13.59 12.90 11.53 PE（Non-GAAP） 13.54 10.63 9.73 8.74 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩前瞻：我们预计公司2023Q3收入337亿元，同比增长3.6%；其中，百度核心收入259亿元，同比增长2.8%；爱奇艺收入80.13亿元，同比增长7.3%。预计公司Non-GAAP经营利润64.61亿元，其中百度核心Non-GAAP经营利润56.96亿元，百度核心Non-GAAP经营利润率22.0%。预计公司Non-GAAP净利润62.01亿元；其中百度核心Non-GAAP净利润56.91亿元。 ◼ 百度核心收入不及此前预期，广告与云业务双双承压。预计2023Q3百度核心收入259亿元，同比增长3%，其中广告收入受电商淡季投放疲软及自然灾害影响，预计同比增长低个位数；而云计算业务继续受智能交通项目预算收紧及回款问题等影响，预计同比小幅负增长。展望四季度，随着电商旺季投放驱动及宏观环境恢复，预计广告收入增长将更加乐观；同时，AI技术的发展和应用将提升公司云业务使用量和云计算业务利润率。 ◼ 推出ERNIE 4.0，能力对标ChatGPT。10月17日，百度在2023百度世界大会上推出ERNIE 4.0，作为迄今为止最强大的文心大模型，4.0版本实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着明显提升，其综合能力实现了“与GPT-4相比毫不逊色”的体验。百度AI云已连续三个季度实现盈利，管理层预计监管放开大模型在AI云的使用后，云计算的经营利润率将提升至双位数。基于更快的流量积累和更高的客户转化率，我们看好公司大模型在搜索广告等2C端的变现效率。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司在生成式AI的投入和先发优势，但由于宏观环境恢复需要一定时间，我们将公司2023-2025年收入预测由1377/1500/1639亿元下调至1347/1468/1604亿元，将Non-GAAP净利润由271/295/329亿元下调至263/288/320亿元，对应2024年Non-GAAP PE为10倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，自动驾驶，技术风险，市场竞争风险。 -6%5%16%27%38%49%60%71%82%93%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25百度集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 百度集团-SW三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 212,850 224,411 285,982 292,770 营业总收入 123,675 134,689 146,757 160,380 现金及现金等价物 53,156 67,265 123,516 128,473 营业成本 63,935 65,100 70,761 76,664 应收账款及票据 11,733 10,715 13,744 12,986 销售费用 20,514 24,574 26,114 28,148 存货 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 其他流动资产 147,961 146,430 148,723 151,311 研发费用 23,315 24,713 26,869 29,411 非流动资产 178,123 163,296 152,175 143,834 其他费用 0 0 0 0 固定资产 23,973 18,505 14,404 11,328 经营利润 15,911 20,303 23,012 26,157 商誉及无形资产 40,937 31,578 24,558 19,294 利息收入 3,332 4,242 3,000 3,000 长期投资 0 0 0 0 利息支出 0 0 0 0 其他长期投资 78,926 78,926 78,926 78,926 其他收益 -9,131 922 -1,000 -1,000 其他非流动资产 34,287 34,287 34,287 34,287 利润总额 10,112 25,467 25,012 28,157 资产总计 390,973 387,706 438,157 436,605 所得税 2,578 4,613 4,502 5,068 流动负债 79,630 60,767 93,579 71,808 净利润 7,534 20,855 20,510 23,089 短期借款 13,648 13,648 13,648 13,648 少数股东损益 -25 256 -1,200 -1,200 应付账款及票据 44,918 20,182 50,580 26,084 归属母公司净利润 7,559 20,599 21,710 24,289 其他 21,064 26,938 29,351 32,076 EBIT 15,911 20,303 23,012 26,157 非流动负债 73,538 73,538 73,538 73,538 EBITDA 37,065 36,731 35,733 36,097 长期借款 63,183 63,183 63,183 63,183 Non-GAAP 20,680 26,346 28,765 32,022 其他 10,355 10,355 10,355 10,355 负债合计 153,168 134,305 167,117 145,346 股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14,327 13,527 12,327 11,127 每股收益(元) 21.32 58.11 61.24 68.52 归属母公司股东权益 223,478 239,874 258,713 280,132 每股净资产(元) 83.85 89.35 95.57 102.70 负债和股东权益 390,973 387,706 438,157 436,605 发行在外股份(百万股) 2,801 2,836 2,836 2,836 ROIC(%) 8.88 5.16 5.57 5.99 ROE(%) 3.38 6.84 7.28 7.65 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 48.30 51.67 51.78 52.20 经营活动现金流 26,170 21,210 62,351 11,058 销售净利率(%) 6.11 12.17 12.84 13.35 投资活动现金流 -3,944 -3,600 -2,600 -2,600 资产负债率(%) 39.18 34.64 38.14 33.29 筹资活动现金流 -6,390 -3,500 -3,500 -3,500 收入增长率(%) -0.66 8.91 8.96 9.28 现金净增加额 17,565 14,109 56,250 4,958 净利润增长率(%) -26.08 172.51 5.39 11.88 折旧和摊销 21,154 16,428 12,721 9,940 P/E 13.54 10.63 9.74 8.75 资本开支 -16,500 -1,600 -1,600 -1,600 P/B 1.47 1.38 1.29 1.20 营运资本变动 -1,777 -16,314 27,490 -23,601 EV/EBITDA 8.21 9.70 8.39 8.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年10月27日的0.9358，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经