2023Q3业绩点评：收入稳健增长，利润率表现平稳

公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到消费需求仍在处于缓慢弱复苏的过程中，市场竞争激烈，我们下调盈利预测， 预计2023-2025年EPS 1.94/2.13/2.28元，原值（2.06/2.27/2.49元，下调幅度-6%/-6%/-8%），增速+17%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024年14xPE，下调目标价至29.82元，“增持”评级。 业绩简述：2023Q3营收29.98亿元（+7.37%），归母净利润5.43亿元（+6.53%）。 零售和电商渠道增速较快，工程渠道增速放缓，业绩略低预期。年初以来地产竣工迎来的“小阳春”，拉动厨电板块需求有所恢复。从渠道维度看，预计公司Q3零售渠道同比+12%，电商渠道同比+7%。此外，在“保交楼”政策的拉动下，公司工程渠道仍有望实现增长，但随着“保交楼”项目对销量拉动逐步放缓，以及公司严控渠道现金流风险，优化客户结构，我们预计公司工程渠道呈现微增。业绩层面，Q3毛利率为52.19%，同比-0.07pct，净利率为17.97%，同比-0.34pct。 Q3原材料价格对公司成本端负向影响大幅度减弱，毛利率表现相对平稳。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2、+0.14、+0.23、+0.96pct。 展望Q4，虽市场需求呈现缓慢弱复苏态势，但在地产竣工端仍有较高速增长的情况下，我们预计公司收入端有望实现增长。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧使业绩承压。 1.投资建议 公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到消费需求仍在处于缓慢弱复苏的过程中，市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS1.94/2.13/2.28元，原值（2.06/2.27/2.49元，下调幅度-6%/-6%/-8%），增速+17%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024年14xPE，下调目标价至29.82元，“增持”评级。 2.事件 公司2023前三季度实现营业收入79.33亿元，同比+9.62%，归母净利润13.73亿元，同比+11.31%；其中2023Q3实现营业收入29.98亿元，同比+7.37%，归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。 3.零售和电商渠道增速较快，工程渠道增速放缓 年初以来地产竣工迎来的“小阳春”，拉动厨电板块需求有所恢复，公司作为厨电龙头企业，有所受益。从渠道维度看，预计公司Q3零售渠道同比+12%，电商渠道同比+7%。此外，在“保交楼”政策的拉动下，公司工程渠道仍有望实现增长，但随着“保交楼”项目对销量拉动逐步放缓，以及公司严控渠道现金流风险，优化客户结构，我们预计公司工程渠道呈现微增的态势。 4.毛利率表现平稳，费用率有所提升 2023年前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.41pct，净利率为17.17%，同比+0.13pct；其中2023Q3毛利率为52.19%，同比-0.07pct，净利率为17.97%，同比-0.34pct。Q3原材料价格对公司成本端负向影响大幅度减弱，毛利率表现相对平稳。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%，同比+0.5、+0.05、-0.1、+0.37pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%，同比-0.2、+0.14、+0.23、+0.96pct。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023Q3期末现金+交易性金融资产为85.54亿元，同比+14.63亿元，存货为14.99亿元，同比-1.34亿元，应收票据和账款合计为27.53亿元，同比+0.85亿元。 公司2023Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为110、59和174天，同比-18.36、-5.81和+6.86天。 公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为13.95亿元，同比+2.17亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入84.97亿元，同比+4.65亿元； 其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元，同比-4.20亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入29.48亿元，同比-2.66亿元。 公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-6.24亿元，同比-4.83亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为-6.87亿元，同比-8.22亿元。 公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，同比+0.06亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为0.14亿元，同比+0.07亿元。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧使业绩承压。在行业处于缓慢弱复苏过程中，若产生价格战或费用过度投放等行为，或使业绩承压。