收入稳健增长，利润率保持平稳

核心观点与业绩表现
公司2025年三季报显示收入稳健增长，利润率保持平稳。25Q3营收233.5亿元（同比增长21.0%），归母净利润16.2亿元（同比增长0.2%）；Q1-3营收781.6亿元（同比增长11.6%），归母净利润59.8亿元（同比增长11.7%）。海外收入占比达46.6%（25H1海外收入255.5亿元，同比增长16.6%），主要得益于全球一体化运营和海外产能布局完善（当地化率达50%）。毛利率略降2.5pct至23.0%，但整体利润率稳定。

业务板块分析
土方机械收入领先（25H1达170亿元，同比增长22.4%），起重机械、矿业机械、高空作业机械亦保持正增长。非挖板块压力逐步缩小，公司整体业绩有望稳健增长。

财务与战略动态
经营性现金流净额同比增长482%（25Q3达19.7亿元），资产负债率65.9%处于稳健水平。净利率微降1.3pct至7.14%（核心系费用端影响）。发布新一轮股权激励计划，彰显对未来业绩增长的信心，新徐工资产质量与利润率中枢有望提升。

投资建议与评级
调整25-27年盈利预测：营收分别为1011/1132/1267亿元，归母净利润76.7/95.9/113.6亿元，EPS分别为0.65/0.82/0.97元。对应25-27年PE为15.1、12.1和10.2倍，维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、价格战未缓解、海外市场拓展不及预期、国内需求修复不及预期。