煤、气量价同步下行拖累业绩，略低于预期

公司发布2023年三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入495.69亿元，同比增长32.97%；实现归母净利润48.51亿元，同比下降42.27%；单季来看，2023Q3公司实现营业收入144.82亿元，同比下降9.25%，环比下降4.9%； 实现归母净利润7.29亿元，同比下降77.72%，环比下降34.6%。我们认为净利润变动或主要系天然气、煤炭销售量价同步下行所致，Q3业绩略低于预期。 煤炭、天然气业务销量、价格均下滑： 天然气方面，2023Q1-Q3累计产量4.45亿方，同比-20.74%，销量64.9亿方，同比55.87%；2023Q3产量1.36亿方，同比-21.24%。环比+21.3%，销量14.2亿方，同比-17.3%，环比-51.8%； 煤炭方面，2023Q1-Q3累计产量1631万吨，同比+12.9%，销量2289万吨，同比+19.3%；2023Q3产量442万吨，同比-20.9%，环比-28.3%，销量675万吨，同比-10.2%，环比-7.5%； 价格方面，参考秦皇岛动力煤市场价格，23Q3均价881元/吨，同比-30.3%，环比-6.2%；参考JKM（东北亚天然气现货）价格23Q3均价12.3美元/百万英热，同比-73.8%，环比+10.0%；参考中国液化天然气出厂价指数，23Q3均价4101元/吨，同比-39.2%，环比-6.1%，可见公司23Q3进口价格均价环增但售价环降，进而拖累公司外贸气内销部分的业绩。 化工业务方面。甲醇2023Q1-Q3累计产量69.59万吨，同比-15.8%，销量150.12万吨，同比+85.0%；2023Q3产量22.25万吨，同比-3.34%，环比+27.6%，销量55.03万吨，同比+145.5%，环比+28.2%。煤基油品2023Q1-Q3累计产量49.73万吨，同比+11.6%，销量50.26万吨，同比+7.3%；2023Q3产量16.44万吨，同比+56.1%，环比+1.3%，销量14.20万吨，同比+30.8%，环比-22.4%。 在建项目进展顺利。马朗煤矿建设项目，9月21日安全核准报告已上会评审，环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。江苏南通港吕四港区LNG接收站6#20万立方米储罐项目，正在开展设备安装及接线工作，2#泊位项目可研报告已编制完成。哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，公司已在油田Sarybulak主区块浅层二叠系注采井网启动了新油井S-1002的开钻，钻井工程预计30天完成。 投资建议。考虑到冬季煤炭供需依旧结构性紧平衡，四季度疆煤价格环比修复，同时公司马朗煤矿已经报送生态环评部，四季度有望成功投产并贡献产量，增厚公司业绩。我们预计公司2023年~2025年实现营收分别608亿元、674亿元、753亿元，实现归母净利润分别72亿元、88亿元、107亿元，对应PE7.3X、5.9X、4.9X。 维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）