焦煤价格下行拖累业绩，煤电化新项目加快推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入淮北矿业（600985.SH）焦煤价格下行拖累业绩，煤电化新项目加快推进核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.87元总市值/流通市值48129/48129百万元52周最高价/最低价20.50/11.01元近3个月日均成交额523.94百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《淮北矿业（600985.SH）-业绩和分红稳健，煤化工业务将成为新增长点》——2024-04-01《淮北矿业（600985.SH）-三季度业绩小幅下降，煤焦化一体平抑市场波动》——2023-10-28《淮北矿业（600985.SH）-精煤产率提升，煤化工承压，新项目加快推进》——2023-09-12《淮北矿业（600985.SH）-煤焦一体业绩稳健，精细化延伸可期》——2023-03-30《淮北矿业（600985.SH）-煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长》——2022-11-14焦煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营业收入173.6亿元（-8.8%），归母净利润15.9亿元（-24.7%），扣非归母净利润15.7亿元（-24.6%）。焦煤价格下降等影响公司业绩。商品煤量价齐降，吨煤毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量523.6万吨，同比-7.7%；商品煤销量402.6万吨，同比-21.1%；商品煤平均售价1176.5元/吨，同比-15.2%；吨煤成本592.7元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利583.7元/吨，同比-13.3%。焦炭产销平稳，售价回落；甲醇量价齐降；主要原材料洗精煤价格回落对冲部分售价下跌的影响。2024Q1公司生产焦炭87.6万吨，同比+0.2%；销售焦炭86.3万吨，同比-0.3%；焦炭平均销售价格2311.8元/吨（不含税），同比-13.8%。2024Q1公司生产甲醇9.1万吨，同比-42.7%；销售甲醇8.1万吨，同比-46.2%；甲醇平均销售价格2161.7元/吨（不含税），同比-4.4%。煤化工产品的主要原材料洗精煤2024Q1采购单价（不含税）为1793.3元/吨，同比-17.2%，可对冲部分煤化工产品价格下跌的影响。煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2024-2026年公司营收分别为806/833/818亿元，归母净利润分别为59/62/67亿元，每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)69,22573,59280,62483,33681,806(+/-%)6.4%6.3%9.6%3.4%-1.8%净利润(百万元)70106225587162326692(+/-%)46.6%-11.2%-5.7%6.1%7.4%每股收益（元）2.832.512.212.352.52EBITMargin13.1%10.3%8.7%8.9%9.7%净资产收益率（ROE）21.0%16.7%14.5%14.2%14.0%市盈率（PE）6.37.18.17.67.1EV/EBITDA6.87.69.28.88.3市净率（PB）1.331.191.171.080.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2焦煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营业收入173.6亿元（-8.8%），归母净利润15.9亿元（-24.7%），扣非归母净利润15.7亿元（-24.6%）。焦煤价格下降等影响公司业绩。图1：营业收入及增速（亿元）图2：归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理商品煤量价齐降，吨煤毛利下滑。2024Q1公司商品煤产量523.6万吨，同比-7.7%；商品煤销量402.6万吨，同比-21.1%；商品煤平均售价1176.5元/吨，同比-15.2%；吨煤成本592.7元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利583.7元/吨，同比-13.3%。图3：煤炭产销量变化图4：商品煤销售收入、毛利及均价（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理焦炭产销平稳，售价回落；甲醇量价齐降；主要原材料洗精煤价格回落对冲部分售价下跌的影响。2024Q1公司生产焦炭87.6万吨，同比+0.2%；销售焦炭86.3万吨，同比-0.3%；焦炭平均销售价格2311.8元/吨（不含税），同比-13.8%。2024Q1公司生产甲醇9.1万吨，同比-42.7%；销售甲醇8.1万吨，同比-46.2%；甲醇平均销售价格2161.7元/吨（不含税），同比-4.4%。煤化工产品的主要原材料洗精煤2024Q1采购单价（不含税）为1793.3元/吨，同比-17.2%，可对冲部分煤化工产品价格下跌的影响。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：焦炭产销量、价格变化（万吨）图6：甲醇产销量、价格变化（万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2024-2026年公司营收分别为806/833/818亿元，归母净利润分别为59/62/67亿元，每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物84535445103111415317443营业收入6922573592806248333681806应收款项28482915319433013241营业成本5307459538660966820166270存货净额27752900330433953280营业税金及附加8948769671000982其他流动资产45754499483750004908销售费用188202218225221流动资产合计2104118965241462834931371管理费用43883672443545604490固定资产4164542450454274806050400研发费用16241752185419171882无形资产及其他1573718164174371671015984财务费用633791241213222投资性房地产44926287628762876287投资收益100139505050长期股权投资11211125115511851215资产减值及公允价值变动(236)(185)(200)(200)(200)资产总计840358699194452100591105258其他收入(1279)(1396)(1854)(1917)(1882)短期借款及交易性金融负债45043082400040004000营业利润86337072666270717591应付款项1234213926158681630415751营业外净收支(376)(16)(20)(20)(20)其他流动负债1004510321117341206111662利润总额82577056664270517571流动负债合计2689127329316033236531413所得税费用11181106103010931174长期借款及应付债券887565966596859610596少数股东损益129(274)(258)(274)(294)其他长期负债1026711522116221172211822归属于母公司净利润70106225587162326692长期负债合计1914218118182182031822418现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计4603345447498215268453832净利润70106225587162326692少数股东权益46134244410239513789资产减值准备224(16)361414股东权益3339037300405294395647637折旧摊销41834295350838794172负债和股东权益总计840358699194452100591105258公允价值变动损失236185200200200财务费用633791241213222关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动732111832476516(571)每股收益2.832.512.212.352.52其它(141)(141)(178)(165)(176)每股红利1.011.331.001.061.14经营活动现金流1883211730119131067610331每股净资产13.4615.0315.2816.5817.96资本开支0(4600)(6000)(6000)(6000)ROIC16.43%12.56%14%14%15%其它投资现金流(1896)(817)70700ROE20.99%16.69%14%14%14%投资活动现金流(1933)(5421)(5323)(6030)(6030)毛利率23%19%18%18%19%权益性融资(0)290000EBITMargin13%10%9%9%10%负债净变化(1020)(2359)020002000EBITDAMargin19%16%13%14%15%支付股利、利息(2507)(3289)(2642)(2804)(3011)收入增长6%6%10%3%-2%其它融资现金流(6582)168891800净利润增长率47%-11%-6%6%7%融资活动现金流(13635)(9318)(1724)(804)(1011)资产负债率60%57%57%56%55%现金净变动3264(3008)486638423290股息率5.7%7.4%6.0%6.3%6.8%货币资金的期初余额5189845354451031114153P/E6.37.18.17.67.1货币资金的期末余额84535