鸡价低迷拖累Q1业绩，自研种源升级与食品端整合同步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2024年5月5日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.66 总股本/流通股本（亿股） 12.43 / 12.25 总市值/流通市值（亿元） 195 / 192 52周内最高/最低价 21.48 / 14.37 资产负债率(%) 54.1% 市盈率 29.17 第一大股东 福建圣农控股集团有限公司 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 圣农发展(002299) 鸡价低迷拖累Q1业绩，自研种源升级与食品端整合同步推进 ⚫ 事件： 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入42.15亿元，同比下降7.10%，归母净利亏损6193.37万元，同比下降169.23%。一季度肉鸡价格同比大降，拖累公司业绩增长。 ⚫ 点评：量增价跌 一季度公司鸡肉产品实现收入29.83亿元，同比下降3.87%；其中公司养殖量稳步提高，鸡肉销量为29.35万吨，同比增加10.84%;但鸡肉价格同比大幅下降了13.27%，并导致鸡肉产品跌价损失大幅增加，存货跌价损失同比增加接近4200万元。虽然公司饲料成本下降了14.5%，仍然不能抵消鸡肉价格下降产生的影响，造成公司鸡肉产品业务利润贡献明显减少。另外公司食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700万元。 ⚫ 自研种源前景广阔，全面推进大食品战略 自研种鸡升级，国产替代快速推进。公司自研的圣泽901在2023年实现901万套的销售量。目前新推出的“圣泽901Plus”生产性能已达国际领先水平，随着下游客户对圣泽901Plus的接受度不断提高，以及圣泽901Plus产能不断释放，未来增长空间广阔。 BC端双轮驱动，全面推进大食品战略。公司将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，为客户提供一揽子解决方案。在C端持续推动大单品策略、探索横向新品类布局。 ⚫ 盈利预测与投资评级 公司在挖掘自研种鸡生产性能和加大鸡肉深加工转化方面持续发力，随着下半年需求的好转，预计肉鸡价格将改善从而带动公司业绩回升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元、0.94元和0.97元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险。 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年4月30日收盘价） 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18487 20425 22962 24410 增长率(%) 9.93 10.48 12.42 6.31 EBITDA（百万元） 2187.52 2876.11 3348.80 3430.39 归属母公司净利润（百万元） 664.27 843.82 1166.93 1207.95 增长率(%) 61.66 27.03 38.29 3.51 EPS(元/股) 0.53 0.68 0.94 0.97 市盈率（P/E） 29.31 23.08 16.69 16.12 市净率（P/B） 1.89 1.77 1.60 1.46 EV/EBITDA 13.15 9.50 7.82 7.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04圣农发展农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 18487 20425 22962 24410 营业收入 9.9% 10.5% 12.4% 6.3% 营业成本 16534 18124 20164 21556 营业利润 55.6% 32.5% 37.1% 3.4% 税金及附加 41 41 46 49 归属于母公司净利润 61.7% 27.0% 38.3% 3.5% 销售费用 472 511 569 574 获利能力 管理费用 376 409 459 476 毛利率 10.6% 11.3% 12.2% 11.7% 研发费用 121 143 161 171 净利率 3.6% 4.1% 5.1% 4.9% 财务费用 148 352 368 332 ROE 6.4% 7.7% 9.6% 9.0% 资产减值损失 -171 0 0 0 ROIC 4.1% 5.8% 7.0% 6.7% 营业利润 759 1006 1379 1426 偿债能力 营业外收入 14 9 10 10 资产负债率 54.1% 52.7% 51.6% 49.5% 营业外支出 73 50 55 55 流动比率 0.64 0.69 0.82 0.98 利润总额 700 965 1334 1381 营运能力 所得税 78 116 160 166 应收账款周转率 20.51 21.18 21.55 21.45 净利润 623 849 1174 1215 存货周转率 5.53 6.04 6.40 6.31 归母净利润 664 844 1167 1208 总资产周转率 0.89 0.89 0.95 0.94 每股收益（元） 0.53 0.68 0.94 0.97 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 0.68 0.94 0.97 货币资金 738 953 2460 4121 每股净资产 8.29 8.85 9.79 10.76 交易性金融资产 4 4 4 4 估值比率 应收票据及应收账款 912 1037 1128 1186 PE 29.31 23.08 16.69 16.12 预付款项 278 326 353 377 PB 1.89 1.77 1.60 1.46 存货 3336 3423 3753 3982 流动资产合计 6847 7349 9317 11294 现金流量表 固定资产 12566 12781 12582 12053 净利润 623 849 1174 1215 在建工程 480 737 818 753 折旧和摊销 1330 1559 1647 1718 无形资产 343 341 339 337 营运资本变动 -13 -895 -91 -132 非流动资产合计 15666 15941 15868 15290 其他 351 351 367 383 资产总计 22513 23290 25184 26584 经营活动现金流净额 2291 1864 3096 3184 短期借款 6208 6708 7008 7008 资本开支 -1453 -2102 -1615 -1185 应付票据及应付账款 2316 2416 2689 2814 其他 -1606 296 72 68 其他流动负债 2096 1527 1625 1684 投资活动现金流净额 -3059 -1806 -1543 -1117 流动负债合计 10619 10651 11322 11506 股权融资 1 6 0 0 其他 1569 1612 1662 1662 债务融资 1173 680 350 0 非流动负债合计 1569 1612 1662 1662 其他 -506 -377 -397 -406 负债合计 12188 12263 12983 13168 筹资活动现金流净额 668 310 -47 -406 股本 1243 1243 1243 1243 现金及现金等价物净增加额 -98 368 1507 1661 资本公积金 4254 4260 4260 4260 未分配利润 4080 4645 5637 6663 少数股东权益 16 21 28 36 其他 731 857 1033 1214 所有者权益合计 10324 11027 12201 13416 负债和所有者权益总计 22513 23290 25184 26584 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为