亚运会驱动业绩回暖，关注收入结构优化

│ 锋尚文化(300860) 亚运会驱动业绩回暖，关注收入结构优化 事件： 公司2023年前三季度营业收入3.7亿元，同比增长55.88%；归母净利润 0.59亿元，同比增长20.43%。其中，23Q3营业收入3.16亿元，同比增长 251.89%；归母净利润0.58亿元，同比增长516.73%。 杭州亚运会推动业绩回暖，在手订单储备丰富 23Q3公司业绩显著回暖，主要系多个大体量订单在23Q3确认收入：主要包括杭州亚运会开幕式、山西省运会项目等，其中杭州亚运会开幕式为国家级大型演艺项目，单个项目金额较大。目前公司项目储备丰富，截至6月 30日在手订单8.83亿元，有望于23Q4及2024年逐步释放。其中西安长 安乐项目已于10月进行首演，有望在年内确认收入，推动业绩持续回暖。 持续拓展下沉市场，关注C端收入占比提升 近年来，公司基于国家级大型文化演艺活动的承做经验，一方面向省级、商业级文旅演艺项目持续拓展；另一方面布局C端运营项目。其中上海中心的“天时632”项目经营数据持续向好，23H1实现营业收入1349万元，利润471万元；7-8月暑期游客数量超过13万人次；9.26-10.6国庆期间推出光影秀《我们的上海》，有望以优质演艺内容吸引用户。此外，公司10月与杭州萧山区签约，将结合杭州亚运会开闭幕式，打造实景演艺《湘湖·雅韵》。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务的稳定性和盈利水平。 此外，公司通过子公司锋尚互娱布局虚拟演艺，于23年8月和咪咕再次合作，推出周杰伦演唱会元宇宙平台JWorld。公司有望将线下大型演艺活动的创意设计能力拓展至线上，在AI、XR等新技术驱动下提升内容质量。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司目前在手订单丰富，未来有望持续受益于业务横向拓展、纵向下沉带来的订单放量，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10/13/15.6亿元（原值为14/17/19亿元），同比增速分别为212%/30%/20%，归母净利润分别为3.1/4.1/4.8亿元（原值为4.0/5.0/5.9亿元），同比增速分别为1997%/33%/16%，EPS分别为2.25/2.99/3.49元/股，3年CAGR为217%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI技术应用不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 467 320 1000 1300 1560 增长率（%） -52.56% -31.43% 212.45% 30.00% 20.00% EBITDA（百万元） 140 42 337 438 500 归母净利润（百万元） 92 15 309 411 478 增长率（%） -64.62% -84.03% 1,996.73% 33.13% 16.45% EPS（元/股） 0.67 0.11 2.25 2.99 3.49 市盈率（P/E） 70.8 443.4 21.1 15.9 13.6 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 62.8 101.0 10.5 7.3 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：社会服务/专业服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：47.75元 目标价格：60.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)137.17/49.64流通A股市值(百万元)2,370.47每股净资产(元)23.48 资产负债率(%)16.63 一年内最高/最低(元)70.00/38.65 股价相对走势 锋尚文化 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《锋尚文化（300860）：》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 255 642 708 985 1308 营业收入 467 320 1000 1300 1560 应收账款+票据 482 366 865 1124 1349 营业成本 275 238 600 806 983 预付账款 8 5 15 19 23 营业税金及附加 2 3 6 7 9 存货 140 71 187 252 307 营业费用 12 14 35 46 55 其他 2791 2437 2486 2516 2542 管理费用 80 90 80 59 70 流动资产合计 3676 3521 4261 4895 5529 财务费用 -7 -5 -1 -2 -3 长期股权投资 4 77 78 79 80 资产减值损失 -5 -4 -9 -12 -14 固定资产 86 110 93 76 58 公允价值变动收益 18 -13 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 66 123 70 70 70 无形资产 1 1 1 0 0 其他 -63 -76 -34 -33 -25 其他非流动资产 110 142 132 121 116 营业利润 122 10 307 410 477 非流动资产合计 201 330 303 277 255 营业外净收益 3 0 3 3 3 资产总计 3877 3851 4564 5172 5784 利润总额 125 9 310 413 480 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 33 1 65 86 101 应付账款+票据 182 153 309 416 507 净利润 92 8 245 326 380 其他 417 423 783 1019 1229 少数股东损益 0 -6 -64 -85 -98 流动负债合计 600 576 1092 1435 1736 归属于母公司净利润 92 15 309 411 478 长期带息负债 24 33 24 16 8 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 16 16 16 16 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 44 50 41 32 24 成长能力 负债合计 644 626 1133 1467 1760 营业收入 -52.56% -31.43% 212.45% 30.00% 20.00% 少数股东权益 47 26 -37 -122 -220 EBIT -64.69% -96.20%6,770.57% 32.90% 16.18% 股本 137 137 137 137 137 EBITDA -60.15% -70.13%707.46% 30.19% 14.00% 资本公积 2321 2330 2330 2330 2330 归属于母公司净利润 -64.62% -84.03%1,996.73% 33.13% 16.45% 留存收益 728 731 1000 1359 1776 获利能力 股东权益合计 3233 3225 3431 3705 4024 毛利率 41.16% 25.71% 40.00% 38.00% 37.00% 负债和股东权益总计 3877 3851 4564 5172 5784 净利率 19.70% 2.59% 24.50% 25.09% 24.35% ROE 2.89% 0.46% 8.90% 10.73% 11.27% 现金流量表 ROIC 22.30% 5.38% 91.93% 69.84% 78.00% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 92 8 245 326 380 资产负债率 16.61% 16.25% 24.82% 28.36% 30.43% 折旧摊销 21 37 28 28 23 流动比率 6.1 6.1 3.9 3.4 3.2 财务费用 -7 -5 -1 -2 -3 速动比率 5.8 5.9 3.6 3.1 2.9 存货减少（增加为“-”） -65 69 -116 -64 -55 营运能力 营运资金变动 -34 23 -157 -16 -9 应收账款周转率 1.0 0.9 1.2 1.2 1.2 其它 48 -115 62 11 2 存货周转率 2.0 3.3 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 55 18 61 283 336 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 资本支出 -26 -27 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -629 284 0 0 0 每股收益 0.7 0.1 2.2 3.0 3.5 其他 56 130 52 52 52 每股经营现金流 0.4 0.1 0.4 2.1 2.5 投资活动现金流 -599 387 52 52 52 每股净资产 23.2 23.3 25.3 27.9 30.9 债权融资 24 9 -9 -9 -8 估值比率 股权融资 65 0 0 0 0 市盈率 70.8 443.4 21.1 15.9 13.6 其他 -125 -15 -38 -50 -57 市净率 2.0 2.0 1.9 1.7 1.5 筹资活动现金流 -36 -5 -47 -59 -65 EV/EBITDA 62.8 101.0 10.5 7.3 5.6 现金净增加额 -579 399 67 276 324 EV/EBIT 74.0 936.2 11.4 7.7 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标