海外持续深化，国内产线优势显著

业绩简评 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。公司23年前 三季度实现收入20.04亿元（-57%），归母净利润4.00亿元（- 68%），扣非归母净利润3.37亿元（-71%）； 3Q23单季度实现收入5.16亿元（-22%），归母净利润0.65亿元 （+5%），扣非归母净利润0.42亿元（-0.3%）。 经营分析 盈利能力稳健，经营指标健康。23年前三季度收入端同比下降主 要系非常规业务销售收入减少所致。23年前三季度公司实现毛利率62.84%，净利率19.84%，盈利能力稳健。整体经营指标健康， 人民币(元)成交金额(百万元) 财务费用同比增加主要系汇率变动引起的汇兑损益变动叠加银行 存款利息收入增加所致。 海外市场持续深化，国际影响力进一步提升。继22年公司以1美元/人份的价格与MedAccess、CHAI达成了带量采购价格协议，向中低收入国家和地区提供HIVself-testing后，23年公司HIVself-testing被纳入乌干达艾滋防控计划，新渠道拓展为后续产 公司基本情况（人民币） 品导入奠定基础。品牌影响力方面，公司定量荧光检测系统可实现免疫荧光及化学发光平台的双平台结果互认，适用多使用场景。马来西亚理科大学研究团队研究成果显示，公司定量荧光检测系统可有效助力ICU脓毒症患者的PCT水平监测，产品获国际研究认可，公司国际影响力进一步提升。 国内市场丰富产线更好满足市场需求。国内市场常规及特色项目 并行，产品线完善。秋季呼吸道疾病高发，根据国家药监局数据，截至23年10月25日公司在呼吸道传染病领域拥有甲流检测试剂 注册证1张，乙流检测试剂注册证1张、甲型/乙型流感病毒抗原 检测试剂注册证1张、腺病毒抗原检测试剂注册证2张、肺炎支 原体检测试剂注册证1张等，多产品种类更好满足市场需求。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内医疗宏观环境影响，我们下调23-25年盈利预测10%、 53.00 47.00 41.00 35.00 29.00 23.00 221025 221222 230218 230417 230614 230811 成交金额万孚生物沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 231008 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,361 5,681 2,300 2,876 3,590 营业收入增长率 19.57% 69.01% -59.51% 25.04% 24.83% 归母净利润(百万元) 634 1,197 501 629 785 归母净利润增长率 0.04% 88.67% -58.13% 25.42% 24.85% 摊薄每股收益(元) 1.426 2.693 1.128 1.414 1.766 每股经营性现金流净额 1.49 3.78 1.15 2.10 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.92% 27.56% 10.73% 12.38% 13.91% P/E 27.62 11.84 22.31 17.79 14.25 P/B 5.23 3.26 2.39 2.20 1.98 14%、15%，预计23-25年公司归母净利润分别为5.01、6.29、7.85亿元，分别同比-58%、+25%、+25%，EPS分别为1.1、1.4、1.8元，现价对应PE为22、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,811 3,361 5,681 2,300 2,876 3,590 货币资金 1,408 996 1,163 1,852 2,291 2,823 增长率 19.6% 69.0% -59.5% 25.0% 24.8% 应收款项 338 566 608 573 625 781 主营业务成本 -871 -1,396 -2,737 -849 -1,058 -1,318 存货 377 386 400 349 348 397 %销售收入 31.0% 41.5% 48.2% 36.9% 36.8% 36.7% 其他流动资产 147 637 1,180 982 992 1,003 毛利 1,940 1,965 2,944 1,451 1,818 2,272 流动资产 2,270 2,586 3,350 3,756 4,256 5,004 %销售收入 69.0% 58.5% 51.8% 63.1% 63.2% 63.3% %总资产 52.7% 53.2% 53.2% 62.6% 65.5% 69.2% 营业税金及附加 -10 -10 -18 -6 -8 -10 长期投资 1,025 971 1,284 604 614 624 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 677 868 1,163 1,200 1,166 1,111 销售费用 -631 -644 -930 -426 -532 -664 %总资产 15.7% 17.9% 18.5% 20.0% 17.9% 15.4% %销售收入 22.5% 19.2% 16.4% 18.5% 18.5% 18.5% 无形资产 288 320 384 413 441 467 管理费用 -189 -266 -228 -164 -206 -257 非流动资产 2,036 2,270 2,951 2,242 2,245 2,224 %销售收入 6.7% 7.9% 4.0% 7.2% 7.2% 7.2% %总资产 47.3% 46.8% 46.8% 37.4% 34.5% 30.8% 研发费用 -279 -391 -419 -299 -384 -479 资产总计 4,306 4,856 6,301 5,998 6,501 7,228 %销售收入 9.9% 11.6% 7.4% 13.0% 13.4% 13.4% 短期借款 94 58 221 0 0 0 息税前利润（EBIT） 831 654 1,350 556 688 862 应付款项 390 488 408 330 366 455 %销售收入 29.6% 19.4% 23.8% 24.2% 23.9% 24.0% 其他流动负债 309 246 512 258 319 394 财务费用 -28 -49 1 0 18 28 流动负债 793 792 1,141 588 685 849 %销售收入 1.0% 1.5% 0.0% 0.0% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -124 -28 -100 0 0 0 其他长期负债 519 560 623 544 544 544 公允价值变动收益 0 11 13 0 0 0 负债 1,312 1,352 1,764 1,131 1,228 1,393 投资收益 32 47 60 20 20 20 普通股股东权益 2,842 3,353 4,344 4,673 5,079 5,641 %税前利润 4.4% 7.0% 4.4% 3.4% 2.7% 2.2% 其中：股本 343 445 445 445 445 445 营业利润 740 692 1,368 596 746 931 未分配利润 1,436 1,840 2,905 3,184 3,590 4,152 营业利润率 26.3% 20.6% 24.1% 25.9% 25.9% 25.9% 少数股东权益 151 151 194 194 194 194 营业外收支 -9 -11 -3 -4 -4 -4 负债股东权益合计 4,306 4,856 6,301 5,998 6,501 7,228 税前利润利润率 73126.0% 68020.2% 1,36524.0% 59225.7% 74225.8% 92725.8% 比率分析 所得税 -114 -48 -175 -91 -114 -142 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.6% 7.0% 12.8% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 617 633 1,190 501 629 785 每股收益 1.851 1.426 2.693 1.128 1.414 1.766 少数股东损益 -17 -2 -7 0 0 0 每股净资产 8.294 7.536 9.772 10.512 11.426 12.691 归属于母公司的净利润 634 634 1,197 501 629 785 每股经营现金净流 3.099 1.494 3.784 1.152 2.100 2.311 净利率 22.6% 18.9% 21.1% 21.8% 21.9% 21.9% 每股股利 0.220 0.250 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.31% 18.92% 27.56% 10.73% 12.38% 13.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.73% 13.07% 19.00% 8.36% 9.67% 10.86% 净利润 617 633 1,190 501 629 785 投入资本收益率 19.55% 14.81% 22.02% 8.72% 10.04% 11.47% 少数股东损益 -17 -2 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 269 239 377 237 261 285 主营业务收入增长率 35.64% 19.57% 69.01% -59.51% 25.04% 24.83% 非经营收益 -13 1 -22 13 9 9 EBIT增长率 57.88% -21.35% ###### -58.82% 23.75% 25.35% 营运资金变动 189 -207 136 -240 35 -51 净利润增长率 63.67% 0.04% 88.67% -58.13% 25.42% 24.85% 经营活动现金净流 1,062 665 1,682 512 933 1,027 总资产增长率 46.27% 12.77% 29.76% -4.81% 8.39% 11.19% 资本开支 -419 -456 -583 -67 -258 -258 资产管理能力 投资 -605 -366 -1,027 672 -10 -10 应收账款周转天数 44.7 41.7 33.4 80.0 70.0 70.0 其他 -4 37 49 20 20 20 存货周转天数 125.8 99.7 52.4 150.0 120.0 110.0 投资活动现金净流 -1,028 -785 -1,561 626 -248 -248 应付账款周转天数 95.6 91.4 48.0 112.0 96.0 96.0 股权募资 20 49 67 50 0 0 固定资产周转天数 67.6 92.5 61.9 135.0 91.0 57.2 债权募资 680 -68 202 -244 0 0 偿债能力 其他 -197 -253 -233 -254 -247 -247 净负债/股东权益 -30.98% -28.55% -29.68% -46.40% -51.14% -55.33% 筹资活动现金净流 503 -271 35 -448 -247 -247 EBIT利息保障倍数 29.7 13.4 -1,933.9 3,942.2 -37.7 -30.5 现金净流量 528 -412 165 690 438 53