高端趋势明确，盈利表现亮眼

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燕京啤酒(000729)发布2023年三季报，实现营收124.16亿元，同比增长9.66%；归母净利润9.56亿元，同比增长42.16%。公司高端趋势明确，盈利表现亮眼。受益于产品结构优化升级、高端产品持续放量，2023Q1-3公司毛利率达44.03%，同比提升1.07pct；单三季度毛利率为47.96%，同比提升0.22pct。展望2023Q4，公司产品销量基数转低，基本面有望进一步修复。同时燕啤积极梳理产品矩阵，有望形成S12、V10、纯生、U8、新鲜啤、新清爽的产品体系，高端化趋势明确。受益于国企改革稳步推进、减员增效措施持续落地，2023年Q1-3公司销售/管理/研发费用率为12.77%/11.11%/2.63%，同比分别-0.45/-0.38/+0.03pct。2023Q1-3归母净利率为7.70%，同比+1.76pct；单三季度归母净利润率为9.23%，同比+1.94pct。2023年8月4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，预计或对公司2024年成本端改善显著，有望进一步提振公司的盈利水平。我们预计公司2023-2025年营收分别为145.99/159.27/173.93亿元，同比增速分别为10.58%/9.10%/9.20%，考虑到公司减员增效成效显著，我们调整2023-2025年归母净利润预测分别至6.34/9.32/12.28亿元（23-25年原值为5.93/8.69/11.50亿元），同比增速分别为79.82%/47.05%/31.83%，EPS分别为0.22/0.33/0.44元/股，三年复合增速