FY2024Q1财报点评：业绩表现强劲，AI持续赋能

业绩总览：微软FY24Q1整体财务表现出色。①整体：本季度公司实现营收565亿美元（同比+13%，按固定汇率同比+12%，下文简称CC），营业利润同比+25%（CC+24%）至269亿美元，净利润同比+20%(CC+23%)至201亿美元，GAAP每股收益为2.99美元（高于公司指引2.68美元）。②分业务：生产力与业务流程收入186亿美元（同比+13%，CC+12%），智能云收入243亿美元（同比+19%，CC+17%），其他个人计算收入137亿美元（同比+3%，CC+2%）。 ③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升17%（上季度-2%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2120亿美元（同比+14%）。 业务重点：①Azure收入增速超指引，云业务毛利提升2pcts至73%。本季度Azure及其他云服务收入增速提升，同比+29%（CC+28%），高于25%-26%的公司指引，也高于市场预期增速+26%。AzureArc目前拥有21000名客户（同比+140%）。同时，AzureAl服务超过18000个客户（环比+164%）。。 ②OfficeCopilot有望带动ARPU提升，关注后续Copilot产品大规模推广。 本季度Office365Copilot宣布定价30美元/每人每月，有望显著提升OfficeARPU。③PC业务实现五个季度以来首次正增长。个人计算板块同比+3%(上季度-4%）。 业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计FY24Q2智能云收入251-254亿美元（其中Azure指引同比CC+26-27%），生产力和商业收入188-191亿美元（其中Office365商业版指引CC+16%），更多个人计算业务收入为165-169亿美元。②成本方面，本季度资本开支112亿美元，同比+70%（去年同期疫情后大幅优化资本开支基数较低），环比+4.6%。公司预计下季度营业成本为194至196亿美元，24财年每季度将环比上升。 投资建议：传统业务表现强劲，AI产品落地与用户反馈积极，助力云业务和软件产品收入、利润同步提升，打开长期增长空间。①公司核心的Windows、Office用户体量大、产品生态丰富，Copilot将大幅提升传统产品生产力、ARPU与付费率，通过AI工具生态闭环构建AI时代护城河。②Azure云业务增长加速、市场份额持续增加，AI的促进作用将逐步体现在业绩端，有望打开公司长期空间。考虑公司出色的产品竞争力与AI增益长期空间，我们上调2024-2026财年收入预测至2413/2794/3199亿美元 （ 前值为2392/2771/3173亿美元），净利润预测至840/993/1148亿美元(前值为833/985/1139亿美元)，给予目标价400-410美元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现：业绩强劲,AI持续赋能 主要观点：①微软本季度业绩全线表现强劲，AI促进Azure、Office等相关业务的收入与利润增长，影响逐步体现在业绩端。本财报季体现了公司传统业务走出海外企业IT支出弱周期后的强劲复苏能力，业务收入增速超预期。②同时，微软验证了AI对传统业务竞争力的强力支撑，持续增加的AI产品用户数、持续加码的Capex投入积极印证AI逻辑，微软AI生态已见雏形。目前，AzureArc目前拥有21000名客户（同比+140%）。同时，AzureAl服务超过18000个客户（环比+164%）。 GitHubCopilot有超过100万的付费用户。126000多家组织在Power Platform中使用Copilot，Power Apps低代码/无代码开发目前拥有2000万月活跃用户，同比增长40%。随着AI产品持续迭代完善与大规模落地，将进一步赋能微软庞大的传统工具体系，打造AI工具生态闭环，逐步体现在业绩端。③Copilot等新产品反馈积极、全面开放在即，有望显著提升ARPU，打开企业收入增长空间。现有Windows与Office等传统软件业务的用户增长遇瓶颈，M365copilot将于11月初大规模推广，初步定价30美元/月/seat，有望显著提升ARPU。Windows11与AI功能全面结合也将进一步打开增长空间，有望成为公司新的增长引擎。 1、整体情况：业绩表现出色。营收565亿美元（同比+13%，+12%cc），营业利润同比+25%（+24%cc）至269亿美元，净利润同比+20%(+23%cc)至201亿美元。 2、分业务看： 1）生产力和业务流程：收入186亿美元同比+13%（+12%cc），受到Office365商业版收入同比+18%（+17%cc）推动。办公消费产品和云服务收入增长3%(+4%cc)，Microsoft 365Consumer订阅用户增长至7670万。Linkedin营收增长8%，Dynamics产品和云服务收入增长22%(+21%cc)，Dynamics365收入增长28%(+26%cc)； 2）智能云：收入为243亿美元，同比+19%（+17%cc）。其中Azure和其他云业务同比+29%（+28%cc），服务器产品和云服务收入增长21%； 3）更多个人计算业务：收入为137亿美元同比+3%（+2%cc），增速由负转正。其中Windows收入增长5%，包括WindowsOEM收入+4%，Windows商用产品和云服务收入+8%。 设备收入下降22%，Xbox内容和服务收入增长13%(+12%cc)，不包括流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长10%(+9%cc)； 图1：微软收入季度变化情况（单位：百万美元、%） 图2：微软净利润年度变化情况（单位：百万美元、%） 图3：微软分业务收入占比季度变化情况（单位：%） 图4：微软分业务收入季度变化情况（单位：%） 图5：微软营业利润季度变化情况（单位：百万美元，%） 图6：微软三费占营收比例季度变化情况（单位：%） 2.订单预付：季度商业预订量（新订单）增长同比17%（上季度为-2%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2120亿美元（同比+14%，上季度为2240亿美元）。 3.资本支出：资本支出持续增加，对AI算力需求形成支撑。资本支出（含融资租赁）112亿美元，同比+70%（由于去年同期疫情后再大幅优化资本开支），环比+4.6%。本季度资本开支占当季营业利润比率42%，公司指引24财年每季度资本支出环比持续上升。 4.业绩指引：下季度增长指引稳健，受收购影响营业利润率预计将与去年同期持平 。公司预计FY24Q2智能云收入251-254亿美元 （ 其中Azure指引同比+26-27%cc），生产力和商业业务收入为188亿-191亿美元（其中Office365商业版指引+16%cc），更多个人计算业务收入为165-169亿美元，营业成本为194至196亿美元（包括Activision收购带来的5亿美元摊销）。 5.AI应用进展：产品落地、用户增长与反馈积极，关注后续商业化进展 1）Azure：依托AI优势本季度Azure持续提升市场份额（本季度增速跑赢规模更小的谷歌云），作为唯一一家运行Oracle数据库服务的云提供商，Azure AI为18000名客户提供了OpenAI和开源模型(包括微软Meta、HuggingFace的模型)。 本季度Azure Arc客户增长至21,000个，同比+140%。 2）MicrosoftFabric：超过16,000名客户使用Fabric，其中包括50%以上的财富500强企业。 3）GitHub Copilot：财报会表示GitHub Copilot将生产力提高了55%，有超过100万的付费用户。此外，超过37,000家机构已经订阅了CopilotforBusiness，环比增长40%。 4）PowerPlatformCopilot：126,000多家组织在PowerPlatform中使用Copilot。 在Power Pages中添加的新Copilot功能，让用户只需几句话或几次点击就可以建立数据驱动的网站。低代码/无代码龙头产品PowerApps目前拥有2000万月活跃用户，同比增长40%。 5）Dynamic：连续10个季度增加市场份额，Sales Copilot可帮助15,000多家企业的销售人员根据第三方CRM数据个性化客户互动。 6）Teams：目前每月有超过3.2亿的活跃用户，Teams Rooms连续9个季度实现了三位数的收入增长。 7）搜索、广告和新闻：Bing用户有超过19亿次聊天，在其促进下Edge市场份额连续10个季度增长，用户利用DaLL-E 3创建了超过18亿张图像。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元）