每日晨报

2023年10月25日 今日焦点 上半年利润同比增长17%：上半年销售额和净利润同比分别增长7.3%和16.7%。毛利率同比下降90个基点至44.7%，但由于成本控制良好，经营利润率及净利润率同比分别增长22个基点/76个基点。 近期趋势波动：8月季度疲软，9月反弹：2023年6月至8月（2024财年第2季度）季度的收入增长放缓至负低个位数（对比2023年3月至5月的20%-30%低段增速），但9月有所加速。 北京店访显示，耐克在整体店铺形象方面仍领先于体育用品同行：我们走访了滔博在北京王府井的耐克体验旗舰店和其他品牌的旗舰店，发现耐克在整体购物体验和店铺形象方面仍领先于同行顶级规格的店铺。 下调目标价至7.2港元，重申买入：我们下调每股收益并将目标价下调至7.2港元（原为8.2港元），基于17倍24-25财年平均市盈率（原为17倍2024财年市盈率）。 我们预计3季度总收入1,544亿元，同比增10%，游戏+9%/社交网络-1%/广 告+24%/金 融 科 技 及 云+11%（Visible Alpha一 致 预 期+9%/1%/23%/14%）。预计调整后运营利润514亿元，同比增26%，运营利润率33%，预计调整后净利润/净利润率393亿元/25%，同比优化2个百分点。 预计3季度社交网络收入受直播调整影响同比降1%，本土游戏收入同比恢复正增长（8%）。 我们预计3季度广告/金融科技及企业服务收入增长分别+24%/11%。腾讯广告持续受电商平台互联互通、视频号开放及广告产品优化推动。腾讯云业务增速进一步恢复，预计3季度收入同比增5%，好于2季度（4%）。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 估 值 ： 我 们 预 计 腾 讯2023/24年 收 入 同 比 增11%/8%， 净 利 润 增30%/20%，利润率持续优化。按2024年核心盈利业务20倍市盈率，及云业务2倍市销率，维持SOTP目标价399港元。大股东减持动作或持续，但现价对应2024年市盈率14倍，估值偏低，维持买入。 我们预计3季度收入同比增13%至276亿元（人民币，下同），与彭博预期的274亿元一致，较我们此前预期上调3%，主要考虑新游表现超预期，上调游戏收入，部分被有道、云音乐业务调整的影响所抵消。预计调整后净利润为70亿元，与彭博预期一致。预计3季度/4季度游戏收入同比增18%/23%。 上调2023年/2024年游戏收入预测，上调2023年/2024年利润预测2%/2%。 基于18倍2024年游戏业务市盈率不变，目标价上调至124美元/188港元（9999 HK/买入）（原为121美元/185港元）。维持买入，看好公司持续推出精品新游及强运营能力，业务增长确定性强。 维 持3季 度 业 绩 预 期 ：预 计 哔 哩 哔 哩DAU/日 均 时 长 分 别 同 比 增13%/3%，收入58亿元（人民币，下同），同比微增1%，计调整后净亏损7.6亿元，同环比进一步收窄。 效果广告及直播维持增势。预计3季度：1）VAS收入增18%，其中直播收入仍增30%+，受益于供给增加。2）广告收入同比增25%，效果广告受产品优化、电商平台深化合作带动有望维持强劲增长。 下半年手游收入继续承压。维持3季度手游收入预期，考虑《闪耀！优俊少女》仍未恢复下载，其他新游表现较弱，下调4季度游戏收入预期至8.9亿元。 估值：我们预计公司亏损收窄步调保持不变。游戏业务团队持续收缩，游戏自研尚不明朗，公司长期增长不确定性增强，因此我们将估值调整 为相对估值法，基于可比文娱公司平均1.8倍2024年市销率，2024年266亿收入预期，下调目标价至16美元/123港元（9626 HK）。维持买入 国家药监局发文要求加强强药品上市许可持有人（MAH）委托生产监管工作，持有人药品质量安全主体责任再强化。具体规定包括：1）进一步细化持有人落实主体责任的规定。2）明确对重点品种加强委托生产的许可管理。3）明确跨省监管落实。 羟考酮移出安徽集采目录，缓解市场对红处方精麻药品集采的担忧。 投资启示：近期，翰森制药将B7-H4 ADC的大中华区外权益授权给葛兰素史克，但科伦和默沙东结束两个临床前ADC项目的合作。考虑到MNC药企持续加码ADC布局，我们看好国产ADC的出海机会，但也应该持续关注同靶点竞品开发情况和引进方的实际开发意愿。本周多家本土创新药企在ESMO会议上公布优异临床数据，进一步夯实我们对国产创新药的长期乐观态度。鉴于当前港股医药板块低估值，且利空已基本反应在股价中，我们继续看好板块在4Q的相对大市表现，并建议关注年底的医保谈判。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。