Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长

2023年10月24日 核心观点： 分析师[Table_Authors]任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 ⚫轮 胎 产 销 放 量 ，公 司前 三 季 度业 绩 同 比 高 增随 着 公 司 泰 国 工 厂（ 二 期 ）半钢 胎 、全 钢 胎 产 能 逐 步 释 放 ，前 三 季 度公 司 轮 胎 产 销 持 续 放 量 。报 告 期 内 ，公司 实 现 轮 胎 总 产 量2125.8万 条 ，同 比 增 长31.3%。其 中 ，半 钢 胎 、全 钢 胎 产 量分 别 为2071.5、54.3万 条 ， 同 比 分 别 增 长30.7%、59.3%。 公 司 实 现 轮 胎 总 销量2165.2万 条 ，同 比 增 长28.4%。其 中 ，半 钢 胎 、全 钢 胎 销 量 分 别 为2113.2、52.0万 条 ，同 比 分 别 增 长27.2%、100.6%。毛 利 率 方 面 ，前 三 季 度公 司实 现 销售毛 利 率24.4%， 同 比 增 长3.2个 百 分 点 ， 盈 利 能 力稳 步提 升。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫轮 胎市 场 空 间 广 阔，国 产品 牌蓄 势 突 破轮 胎 市 场 空 间 广 阔 ，欧 美 经 济 面 临高 通 胀 压 力 ，国 产 轮 胎 性 价 比 、竞 争 力 凸 显 ，积 极 抢 占 市 场 份 额 。1-9月 ，我国累 计出 口 新 的 充 气 橡 胶 轮 胎46282万 条 ， 同 比 增 长9.1%；1-8月，泰 国累计出 口 半 钢 胎、全 钢 胎6970万 条 ，同 比 增 长6.8%。1-8月 ，欧 盟分 别从 中 国 、泰 国 、越 南 进 口 半 钢 胎 、全 钢 胎51.27、9.07、4.69万 吨 ，同 比 分 别 增 长8.5%、1.4%、2.6%。2023年7月 ，美 国 进 口 自 泰 国 、越 南 半 钢 胎 数 量 占 比 分 别 为22.3%、8.8%，较2022年9月 低 点 分 别 回 升7.7、2.3个 百 分 点 ；进 口 自泰 国 、越 南 全钢 胎 数 量 占 比分 别 为27.9、14.0%，较2022年12月 低 点分 别回 升4.4、5.0个百 分 点。 ⚫新 增 摩 洛 哥 二 期 项 目，全 球 化 布 局加 速 成 长1）国 内 方 面 ，公 司 在 青 岛 布 局了 半 钢 胎 、航 空 轮 胎 产 能 。其 中 ，青 岛 工 厂 半 钢 胎 设 计 产 能1200万 条/年 ，通过 智 能 化 改 造 后 产 能 已 提 升 至1450-1500万 条/年 。 此 外 ，8万 条/年 航 空 轮 胎（ 含5万 条/年 翻 新 轮 胎 ）项 目 正 在 建 设 中 。2）国 外 方 面 ，公 司 在 泰 国 布 局 了半 钢 胎 、全 钢 胎 产 能 ，正 加 速 推 进 摩 洛 哥 、西 班 牙 半 钢胎 产 能 建 设 。其 中 ，泰国 工 厂（ 一 期 ）半 钢 胎 产 能1000万 条/年 ；泰 国 工 厂（ 二 期 ）半 钢 胎 、全 钢 胎产 能 分 别 为600、200万 条/年 ，半 钢 胎 自 三 季 度 开 始 已 处 于 满 产 状 态，全 钢 胎需 求 逐 步 改 善 ， 产 能 逐 步 释 放 。此 外 ， 公 司 持 续 推 进 欧 洲 基 地 “ 西 班 牙1200万 条/年 高 性 能 轿 车 、 轻 卡 子 午 线 轮 胎 项 目 ” 和 北 非 基 地 “ 森 麒 麟 （ 摩 洛 哥 ）600万 条/年 高 性 能 轿 车 、 轻 卡 子 午 线 轮 胎 项 目（ 一 期 ）” 建 设 。10月24日，公 司 公 告 拟 在摩 洛 哥 投 资 建 设600万 条/年高 性 能 轿 车 、 轻 卡 子 午 线 轮 胎 项 目（ 二 期 ）。随 着 上 述 在 建 项 目 逐 步 投 产 ，公 司 整 体 竞 争 力 和 盈 利 能 力 有 望进 一步 抬 升。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为79.57、95.67、113.71亿 元 ；归母 净 利 润 分 别 为13.38、17.24、20.12亿 元 ， 同 比 分 别 增 长67.06%、28.89%、16.67%；EPS分 别 为1.80、2.32、2.70元 ，对 应PE分 别 为16.62、12.90、11.05倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn