Q3业绩表现超预期，全球化布局加速成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化工行业 2023年10月29日 [Table_Title] Q3业绩表现超预期，全球化布局加速成长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入190.1亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长90.1%。其中，Q3单季实现营业收入73.8亿元，同比增长18.6%、环比增长17.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长179.7%、环比增长41.8%。 ⚫ 产销放量叠加产品结构优化，公司Q3业绩表现超预期 前三季度，公司实现自产轮胎产量、销量4202、4085万条，同比增长26.9%、18.3%；销售均价441元/条，同比略微下降0.4%。此外，公司整体销售毛利率25.5%，同比增长7.5个百分点。轮胎产销放量叠加自身盈利能力提升，公司前三季度业绩同比实现高增长。分季度来看，Q3公司实现自产轮胎产量、销量1634、1574万条，环比增长15.4%、16.0%；轮胎销售均价448元/条，环比增长2.6%。此外，公司整体销售毛利率27.8%，环比增长0.7个百分点。我们认为，Q3公司业绩表现超预期或与轮胎产量持续放量、产品结构优化下均价抬升有关。 ⚫ 轮胎市场空间广阔，国产品牌蓄势突破 轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。从“量”的角度来看，1-9月我国新的充气橡胶轮胎出口量46282万条，同比增长9.1%；1-8月，泰国半钢胎、全钢胎总出口6970万条，同比增长6.8%。从“结构”的角度来看，国产轮胎品牌积极抢占欧盟市场份额，在美国市场份额亦逐步回升。欧盟市场方面，1-8月，欧盟进口自中国的半钢胎占欧盟总进口量的55%，进口自泰国、越南的全钢胎占欧盟总进口量的19.2%、11.7%，较历史年份均有显著抬升。美国市场方面，2023年7月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为22.3%、8.8%，较2022年9月低点分别回升7.7、2.3个百分点；进口自泰国、越南全钢胎数量占比分别为27.9、14.0%，较2022年12月低点分别回升4.4、5.0个百分点。在欧美经济下行的背景下，国产轮胎性价比、竞争力凸显，有助于抢占更大的市场份额。 ⚫ 全球化布局加速推进，液体黄金轮胎助力产品升级 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营。海外方面，公司持续推进越南三期项目，并拟新增投资建设柬埔寨600万条/年半钢子午线轮胎项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路项目、董家口3000万套/年高性能子午胎与15万吨/年非公路轮胎项目、50万吨/年功能化新材料（一期20万吨/年）项目等。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。此外，公司液体黄金轮胎性能优异，从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可，为公司产品竞争力持续提升打下坚实基础。 ⚫ 投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为252.42、287.05、324.32亿元；归母净利润分别为27.12、31.61、36.31亿元，同比分别增长103.66%、16.54%、14.86%；EPS分别为0.87、1.01、1.16元，对应PE分别为13.67、11.73、10.21倍，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 赛轮轮胎（601058.SH） [Table_InvestRank] 推荐（维持评级） 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 研究助理 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 601058.SH A股收盘价（元） 11.88 上证指数 3017.78 总股本/实际流通A股（万股） 312005/312005 流通A股市值（亿元） 370.66 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_Q2业绩环比高增，全球化布局释放成长动能20230831 -20%-10%0%10%20%30%40%沪深300赛轮轮胎 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告/化工行业 ⚫ 主要财务指标 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21902 25242 28705 32432 增长率 21.69% 15.25% 13.72% 12.98% 归母净利润（百万元） 1332 2712 3161 3631 增长率 1.43% 103.66% 16.54% 14.86% EPS（元） 0.43 0.87 1.01 1.16 PE 27.83 13.67 11.73 10.21 11.06 10.61 9.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评报告/化工行业 附录：公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12817.53 13956.88 17703.01 20848.74 营业收入 21902.21 25242.30 28704.93 32432.17 现金 4903.35 4084.01 7295.07 9297.60 营业成本 17868.77 18890.05 21502.05 24272.53 应收账款 2714.30 3591.77 3420.49 3786.66 营业税金及附加 62.64 85.82 91.86 103.78 其它应收款 45.18 67.01 60.57 83.58 营业费用 834.50 1072.80 1219.96 1378.37 预付账款 262.63 283.35 301.03 315.54 管理费用 608.20 807.75 918.56 1037.83 存货 4115.43 4652.40 5341.61 6052.99 财务费用 276.98 357.84 450.31 487.15 其他 776.65 1278.33 1284.24 1312.36 资产减值损失 -93.12 -100.00 0.00 0.00 非流动资产 16814.68 19560.38 22027.26 24038.11 公允价值变动收益 15.41 0.00 0.00 0.00 长期投资 643.69 672.69 703.69 736.69 投资净收益 -15.46 -88.35 -100.47 -113.51 固定资产 11583.06 13904.50 15968.08 17773.80 营业利润 1597.74 3085.48 3569.20 4075.76 无形资产 857.22 929.49 1000.79 1071.92 营业外收入 11.83 10.00 10.00 10.00 其他 3730.71 4053.71 4354.71 4455.71 营业外支出 46.55 55.00 55.00 55.00 资产总计 29632.21 33517.26 39730.27 44886.85 利润总额 1563.02 3040.48 3524.20 4030.76 流动负债 11304.73 12666.55 14610.51 15493.79 所得税 135.24 220.13 255.15 291.83 短期借款 3861.35 4861.35 5861.35 6861.35 净利润 1427.78 2820.35 3269.05 3738.93 应付账款 2941.64 3355.05 3812.30 3739.15 少数股东损益 95.98 108.00 108.00 108.00 其他 4501.75 4450.16 4936.87 4893.29 归属母公司净利润 1331.80 2712.35 3161.05 3630.93 非流动负债 5567.37 6375.37 7375.37 8375.37 EBITDA 3016.02 5238.88 5975.61 6788.60 长期借款 3439.94 4239.94 5239.94 6239.94 EPS（元） 0.43 0.87 1.01 1.16 其他 2127.43 2135.43 2135.43 2135.43 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 16872.11 19041.92 21985.89 23869.16 营业收入 21.69% 15.25% 13.72% 12.98% 少数股东权益 540.98 648.98 756.98 864.98 营业利润 18.46% 93.12% 15.68% 14.19% 归属母公司股东权益 12219.12 13826.35 16987.40 20152.70 归属母公司净利润 1.43% 103.66% 16.54% 14.86% 负债和股东权益 29632.21 33517.26 39730.27 44886.85 毛利率 18.42% 25.17% 25.09% 25.16% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.08% 10.75% 11.01% 11.20% 经营活动现金流 2199.02 3619.42 6190.61 5346.28 ROE 10.90% 19.62% 18.61% 18.02% 净利润 1427.78 2820.35 3269.05 3738.93 ROIC 7.48% 12.78% 12.05% 11.72% 折旧摊销 1145.70 1608.30 1867.12 2125.15 资产负债率 56.94% 56.81% 55.34% 53.18% 财务费用 298.99 431.39 511.57 596.57 净负债比率 132.23% 131.55% 123.90% 113.57% 投资损失 15.46 88.35 100.47 113.51 流动比率 1.13 1.10 1.21 1.35 营运资金变动 -740.51 -1468.37 408.89 -1259.92 速动比率 0.71 0.67 0.79 0.90 其它 51.60 139.40 33.52 32.03 总资产周转率 0.74 0.75 0.72 0.72 投资活动现金流 -3580.79 -4707.25 -4467.99 -4281.54 应收帐款周转率 8.07 7.03 8.39 8.56 资本支出 -3593.89 -4182.90 -4181.52 -3980.03 应付帐款周转率 7.45 7.52 7.53 8.67 长