Q3业绩表现超预期，全球化布局加速成长

2023年10月29日 核心观点： 分析师[Table_Authors]任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 ⚫产 销 放 量 叠 加 产 品 结 构 优 化，公 司Q3业 绩表 现 超 预 期前 三 季 度，公 司 实现 自 产 轮 胎 产 量 、销 量4202、4085万 条 ，同 比 增 长26.9%、18.3%；销 售 均 价441元/条 ， 同 比 略 微 下 降0.4%。 此 外 ， 公 司整 体销 售 毛 利 率25.5%， 同 比 增长7.5个 百 分 点 。轮 胎 产 销 放 量 叠 加自 身盈 利 能 力 提 升 ，公 司前 三 季 度业 绩 同比 实 现 高 增 长 。分 季 度 来 看 ，Q3公 司 实 现 自 产 轮 胎 产 量 、销 量1634、1574万条 ， 环 比 增 长15.4%、16.0%； 轮 胎 销 售 均 价448元/条 ， 环 比 增 长2.6%。 此外 ，公 司 整 体 销 售 毛 利 率27.8%，环 比 增 长0.7个 百 分 点 。我 们 认 为 ，Q3公 司业 绩 表 现 超 预 期 或 与 轮 胎 产 量 持 续 放 量 、 产 品 结 构 优 化 下 均 价 抬 升 有 关。 研究助理 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫轮 胎市 场 空 间 广 阔，国 产品 牌蓄 势 突 破轮 胎 市 场 空 间 广 阔 ，欧 美 经 济 面 临高 通 胀 压 力 ，国 产 轮 胎 性 价 比 、竞 争 力 凸 显 ，积 极 抢 占 市 场 份 额 。从“ 量 ”的角 度 来 看 ，1-9月 我 国 新 的 充 气 橡 胶 轮 胎 出 口 量46282万 条 ，同 比 增 长9.1%；1-8月 ， 泰 国 半 钢 胎 、 全 钢 胎 总 出 口6970万 条 ， 同 比 增 长6.8%。 从 “ 结 构 ”的 角 度 来 看 ，国 产 轮 胎 品 牌 积 极 抢 占 欧 盟 市 场 份 额，在 美 国 市 场 份 额亦逐 步 回升。欧 盟 市 场 方 面 ，1-8月 ，欧 盟 进 口 自 中 国 的 半 钢 胎 占 欧 盟 总 进 口 量 的55%，进 口 自 泰 国 、 越 南 的 全 钢 胎 占 欧 盟 总 进 口 量 的19.2%、11.7%， 较 历 史 年 份 均有 显 著 抬 升 。美 国 市 场 方 面 ，2023年7月 ， 美 国 进 口 自 泰 国 、 越 南 半 钢 胎 数量 占 比 分 别 为22.3%、8.8%，较2022年9月 低 点 分 别 回 升7.7、2.3个 百 分 点 ；进 口 自 泰 国 、越 南 全 钢 胎 数 量 占 比 分 别 为27.9、14.0%，较2022年12月 低 点分 别 回 升4.4、5.0个 百 分 点 。在欧 美经 济 下 行 的 背 景 下 ，国 产 轮 胎 性 价 比 、竞争 力 凸 显 ， 有 助 于 抢 占 更 大 的 市 场 份 额。 ⚫全 球 化布 局加 速 推 进，液 体 黄 金 轮 胎 助 力 产 品 升 级公司 在 中 国 、越 南 、柬埔 寨 共 建 有 七 大 生 产 基 地 ，并 均 已 实 现 规 模 化 生 产 运 营 。海 外 方 面 ，公 司 持 续推 进 越 南 三 期 项 目， 并 拟 新 增 投 资 建 设柬 埔 寨600万 条/年半 钢 子 午 线 轮 胎 项目；国 内 方 面 ，公 司 规 划 了 潍 坊 非 公 路 项 目 、董 家 口3000万 套/年 高 性 能 子 午胎 与15万 吨/年 非 公 路 轮 胎 项 目 、50万 吨/年 功 能 化 新 材 料（ 一 期20万 吨/年 ）项 目 等 。随 着 上 述 项 目 产 能 逐 步 释 放 ，公 司 轮 胎 产 能 规 模 将 持 续 扩 张 ，同 时 有望 继 续 巩 固 在 非 公 路 轮 胎 领 域 优 势 。此 外 ，公 司 液 体 黄 金 轮 胎 性 能 优 异 ，从 使用 端 来 看 ， 平 均1条 液 体 黄 金 卡 客 车 胎 、 轿 车 胎 可 分 别 降 低 能 耗4%、3%以上 ，使 用 液 体 黄 金 轮 胎 的 新 能 源 轿 车 可 提 高 续 航5%-10%。公 司 针 对 不 同 细 分领 域 和 使 用 场 景 持 续 推 出 更 多 品 类 的 液 体 黄 金 轮 胎 ，获 得 消 费 者 广 泛 认 可 ，为公 司 产 品 竞 争 力 持 续 提 升 打 下 坚 实 基 础。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为252.42、287.05、324.32亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为27.12、31.61、36.31亿 元 ，同 比 分 别 增 长103.66%、16.54%、14.86%；EPS分 别 为0.87、1.01、1.16元 ，对 应PE分 别 为13.67、11.73、10.21倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn