养殖扎实推进降本增效，食品业务同比快速增长

主要观点： 报告日期：2023-10-25 公司发布2023年三季报：实现营业收入139.3亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长284.73%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入45.37亿元、45.43亿元、48.5亿元，同比分别增长34.3%、9.5%、0.4%，实现归母净利润0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元，去年同期分别为-0.65亿元、-0.33亿元、2.91亿元。 前9月鸡肉销量同比增长1.6%，降本增效扎实推进 2023年9月28日，甘肃圣越农牧发展有限公司（简称“圣越农牧”）完成了股份转让工商变更登记手续，公司实现对圣越农牧的控制，白羽肉鸡产能规模由超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年，2023年1-9月养殖板块收入98.98亿元，同比增长9.1%。2023年1-9月，公司鸡肉销量86.06万吨，同比增长1.6%，分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为26.48万吨、28.77万吨、30.81万吨，同比分别增长9.7%、-2.2%、-1.0%；1-9月，公司鸡肉销售均价11501元/吨，同比增长7.3%，Q1、Q2、Q3鸡肉销售均价分别为11718元/吨、11651元/吨、11175元/吨，同比分别增长13.2%、13.1%、-1.9%。养殖板块，公司持续专注高价值产品产出，使得公司产品价格相对行业平均水平展现出更强的韧性，叠加生产环节管理及生产效率的优化、提升，促进生产成本的相对降低，公司保持较好盈利水平。 前9月食品销量同比增长27.4%，C端渠道保持快速增长 公司已建及在建食品深加工产能逾43.32万吨，2023年1-9月食品板块收入61.15亿元，同比增长25.8%。2023年1-9月，公司深加工肉制品销量24.44万吨，同比增长27.4%，分季度看，Q1、Q2、Q3销量分别为7.26万吨、8.18万吨、9.0万吨，同比分别增长22.4%、35.0%、25.0%；1-9月，公司深加工肉制品销售均价25020元/吨，同比下降1.2%，Q1、Q2、Q3鸡肉销售均价分别为27645元/吨、23313元/吨、24456元/吨，同比分别增长19.6%、-9.3%、-9.0%，Q1、Q2、Q3公司深加工肉制品较鸡肉的溢价分别为136%、100%、119%。食品板块，公司在营销上更聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，特别地将会加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C端渠道三季度销售收入同比增长38.5%。 1.圣农发展（002299）中报点评：扎实推进降本增效，食品业务持续发力2023-8-302.圣农发展（002299）年报点评：鸡肉、食品双轮驱动，圣泽901力保种源供应2023-3-33.圣农发展（002299）点评：Q3单季 扭 亏 为 盈 ， 静 待 鸡 价 上 行 周期2022-12-7 9月末资产负债率53.6%，继续执行严格的账期信用管控政策 2023年9月末，公司资产负债率53.6%，较年初上升6.1个百分点，同比上升4.2个百分点，主要是因为公司凭借产业龙头地位和良好的盈利水平，从主要金融机构获得较大的授信额度和较低的资金成本，公司适当增加银行借款额度，缩短供应商付款账期并降低了相应的采购成本。公司继续执行严格的账期信用管控政策，应收账款年化周转次数同比增加0.35次至19.89次，保持稳定较高水平；存货年化周转次数同比减少0.37次至4.99次，公司存货整体周转速度快、变现能力强。 静待白羽肉鸡价格反转 白羽肉鸡协会公布9月报：9月白羽祖代更新量9.44万套，同比下降23.6%；1-9月祖代更新量99.19万套，同比增长31%，其中，进口占比36%，自繁占比64%；1-9月父母代鸡苗销量4928.1万套，同比增长7.6%；9月父母代鸡苗销量545.12万套，环比上升4.2%，同比下降3.9%。若父母代鸡苗销量能够呈现下降趋势，白羽肉鸡行业有望迎来上行周期。 投资建议 我们预计，2023-2025年公司肉鸡出栏量6.0亿羽、6.48亿羽、7.0亿羽，实现收入187.51亿元、223.95亿元、247.3亿元，同比分别增长11.5%、19.4%、10.4%，对应归母净利11.01亿元、28.13亿元、31.63亿元，同比分别增长168.0%、155.5%、12.4%，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。