储能电池出货快速增长，海外布局扎实推进

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 公司2024年实现归母净利润40.76亿元，同比+1%；2025Q1实现归母净利润11.01亿元，同比+3%、环比+24%。公司2024年实现营收486.15亿元、同比基本持平；实现归母净利润40.76亿元、同比+1%。2024年公司毛利率为17.41%、同比+0.77pct；净利率为8.68%、同比-0.59pct。公司2024Q4实现营收145.65亿元，同比+10%、环比+18%；实现归母净利润8.87亿元，同比+42%、环比-16%。公司2025Q1实现营收127.96亿元，同比+37%、环比-12%；实现归母净利润11.01亿元，同比+3%、环比+24%。 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.92元总市值/流通市值83711/76170百万元52周最高价/最低价58.54/30.73元近3个月日均成交额1300.83百万元 公司储能电池快速增长，海外工厂稳步推进。2024年公司储能电池营收190.27亿元，同比+16%；毛利率为14.72%，同比-2.30pct；储能电池销量为50.45GWh，同比+92%。2025Q1公司储能电池销量12.67GWh，同比+81%、环比-14%。根据SNEResearch数据，公司2024年在全球储能电池市场份额为13.3%、同比+2.0pct，市场排名提升至全球第二。公司马来西亚工厂储能项目稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外全球交付。 公司动力电池盈利能力稳中向好，新客户持续开拓。2024年公司动力电池营收191.67亿元，同比-20%；毛利率为14.21%，同比+0.63pct；动力电池销量为30.29GWh，同比+8%。公司2025Q1动力电池销量10.17GWh，同比+58%、环比+6%。乘用车领域，公司与小鹏、零跑、广汽等客户深入合作，新增公告的多款配套车型将陆续交货进入市场。商用车领域，2024年公司在国内商用车电池领域份额为12.15%、排名第二。展望2025年，公司动力电池产能利用率有望持续提升，盈利能力有望稳中向好。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司消费电池业务稳健发展。2024年公司消费电池营收103.22亿元，同比+23%；毛利率为27.58%，同比+3.85pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1亿只。同时，公司积极开拓新兴市场领域，在BBU数据中心备电、无人机、eVTOL、机器人等领域与行业领先客户建立合作关系。 相关研究报告 《亿纬锂能（300014.SZ）-2024年三季报点评-储能电池出货高速增长，Q3扣非归母净利润增长显著》——2024-10-28《亿纬锂能（300014.SZ）-2024年中报点评-消费储能电池出货高速增长，储能电池盈利能力短期承压》——2024-08-30《亿纬锂能（300014.SZ）-2023年报及2024年一季报点评-储能电池销量高速增长，消费电池需求稳步回暖》——2024-05-04《亿纬锂能（300014.SZ）-2023年中报点评-动力储能电池出货高速增长，大圆柱等新产品加速推进》——2023-08-28《亿纬锂能（300014.SZ）-2022年报及2023年一季报点评-动力储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳定》——2023-05-03 公司CLS合作模式快速推进，驱动全球化业务发展。公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，有效构建全球化产业协同网络、完善产业链布局并推动技术迭代。CLS合作模式首个落地项目ACT公司已经取得阶段性成果，目前公司正进行国内外多个项目的合作洽谈。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润54.15/70.19/83.71亿元，同比+33%/+30%/+19%，EPS为2.65/3.43/4.09元，当前股价对应动态PE为15.5/11.9/10.0倍。 公司2024年实现营收486.15亿元、同比基本持平；实现归母净利润40.76亿元、同比+1%；实现扣非归母净利润31.62亿元、同比+15%。会计准则最新口径下，2024年公司毛利率为17.41%、同比+0.77pct；净利率为8.68%、同比-0.59pct。 公司2024Q4实现营收145.65亿元，同比+10%、环比+18%；实现归母净利润8.87亿元，同比+42%、环比-16%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同比+10%、环比-34%。 公司2025Q1实现营收127.96亿元，同比+37%、环比-12%；实现归母净利润11.01亿元，同比+3%、环比+24%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比+17%，环比+24%。会计准则最新口径下，公司2025Q1毛利率为17.16%，同比基本持平;净利率为9.10%，同比-2.23pct，环比+2.60pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2024年公司期间费用率同比小幅增长。会计准则最新口径下，公司2024年期间费用率为10.74%，同比+0.58pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/2.58%/6.05%/0.88%，同比+0.29/-0.63/+0.45/+0.48pct。 2024年末公司存货为52.51亿元，较2023年末减少10.65亿元。2025Q1末公司存货为53.02亿元，较2024年末略增。 公司2024年末固定资产为303.18亿元，较2023末增加85.70亿元。公司2024年末在建工程为93.08亿元，较2023年末减少47.45亿元。公司2025Q1末固定资产为302.24亿元，较2024年末减少0.94亿元。2025Q1末在建工程为109.95亿元，较2024年末增加16.87亿元。 公司2024年其他收益为13.96亿元，同比减少3.82亿元；2024Q4其他收益为3.75亿元。公司2025Q1其他收益为4.31亿元，同比减少0.87亿元。 公司2024年投资净收益为6.07亿元，同比基本持平；2024Q4公司投资净收益为0.87亿元。公司2025Q1投资净收益1.15亿元，同比减少0.31亿元。 公司2024年计提资产减值损失0.48亿元，同比少计提3.17亿元；2024Q4公司计提资产减值损失0.79亿元。公司2025Q1冲回资产减值损失0.05亿元，同比少冲回0.65亿元。 公司2024年计提信用减值损失2.68亿元，同比多计提0.89亿元；2024Q4公司计提信用减值损失1.96亿元，主要系针对部分车企客户等计提应收款项坏账准备。公司2025Q1冲回信用减值损失0.15亿元，同比多冲回0.10亿元。 公司储能电池快速增长，市场份额稳中有升。2024年公司储能电池营收190.27亿元，同比+16%；毛利率为14.72%，同比-2.30pct；储能电池销量为50.45GWh，同比+92%。2025Q1公司储能电池销量12.67GWh，同比+81%、环比-14%。根据SNEResearch数据，公司2024年在全球储能电池市场份额为13.3%、同比+2.0pct，市场排名位居全球第二。 公司储能电池产品持续迭代，海外工厂稳步推进。2024年12月，公司60GWH超级工厂投产，核心产品600Ah+电芯成为行业技术新标杆。2025年4月，公司基于大电芯技术路线，发布6.9MWh储能系统，该产品Pack成本下降10%、单位面积能量密度提升20%。同时，公司马来西亚工厂储能项目稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外全球交付。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司动力电池盈利能力稳中向好，新客户持续开拓。2024年公司动力电池营收191.67亿元，同比-20%；毛利率为14.21%，同比+0.63pct；动力电池销量为30.29GWh，同比+8%。公司2025Q1动力电池销量10.17GWh，同比+58%、环比+6%。乘用车领域，公司与小鹏、零跑、广汽等客户深入合作，新增公告的多款配套车型将陆续交货进入市场。商用车领域，2024年公司在国内商用车电池领域份额为12.15%、排名第二。2024年5月公司发布商用车开源电池品牌，9月与合作伙伴完成Z系列装车下线。展望2025年，伴随公司新客户开拓以及客户新车型的陆续上市，公司动力电池产能利用率有望持续提升，盈利能力有望稳中向好。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司消费电池业务稳健发展。2024年公司消费电池营收103.22亿元，同比+23%；毛利率为27.58%，同比+3.85pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1亿只。同时，公司积极开拓新兴市场领域，在BBU数据中心备电、无人机、飞行器、eVTOL、机器人等领域与行业领先客户建立合作关系。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司CLS合作模式快速推进，驱动全球化业务发展。公司CLS全球合作经营模式通过技术授权、合作研发及服务支持构建全球化产业协同网络，有效完善产业链布局并推动技术迭代。CLS合作模式首个落地项目ACT公司已经取得阶段性成果，目前公司正进行国内外多个项目的合作洽谈。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级 我 们 预 计2025-2027年 公 司 实 现 归 母 净 利 润54.15/70.19/83.71亿 元 ， 同 比+33%/+30%/+19%，EPS为2.65/3.43/4.09元，当前股价对应动态PE为15/12/10倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和