云业务维持高预期，经营情况保持稳健

电信运营Ⅲ 买入-A(维持) 中国电信（601728.SH） 云业务维持高预期，经营情况保持稳健 2023年10月24日 公司研究/公司快报 事件描述： 中国电信于2023年10月21日发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收3811亿元，同比+6.5%；其中，实现服务收入3497亿元，同比+6.4%；实现归母净利润271亿元，同比+10.4%。单季度来看，中国电信Q3实现收入1224亿元，同比+4.1%；实现通信服务收入1138亿元，同比+6.1%；实现归母净利润69亿元，同比+11.1%。 事件点评： 公司传统业务稳健增长。移动通信服务收入达1519亿元，同比增长2.4%，公司移动用户达4.06亿户（+1463万户），5G套餐用户达3.08亿户（+3965万户），渗透率达75.8%，移动用户ARPU达到45.6元，同比+0.2%；固网及智慧家庭服务收入达929亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户（+836万户），其中，智慧家庭业务收入继续保持增长，带动宽带综合ARPU提升至47.8元，同比+2.6%。 公司产业数字化保持高预期，前三季度发展良好。2023Q1-Q3，公司产业数字化业务收入达997亿元，同比增长16.5%；占服务收入比重达28.5%。公司业务发展符合战略规划，产业数字化业务24年占收比30%以上及天翼云23计划收入超千亿的计划未下调。 公司把握数字经济发展机遇，高度重视新业务领域。公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务投入力度，2023Q1-Q3总营业成本2663亿元，同比+6.1%。费用方面，公司以云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域为核心技术提升重点，不断加大研发投入，研发费用达73亿元，同比+24%；销售费用保持稳定，达408亿元，同比+0.1%；管理费用为270亿元，同比+6.4%；财务费用为5.9亿元，增长5.63亿元，主因铁塔租赁负债利息支出增长。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 中国电信发出国产算力和运营商信创落地的信号，国产服务器占运营商招标比重正逐年增加。10月16日，中国电信公布AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目候选人，合计采购4175台训练服务器，总额84.63亿元，其中采用国产CPU的G系列服务器占比超47%，超聚变、浪潮、新华三、紫光、中兴等厂商入围。此次采购项目体现出运营商加速布局AI服务器，有望继续推动国产算力落地，加速运营商信创产业发展。 公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023年中期派息率达65%（0.14元/股）。此外，公司向股东大会建议2023年度派息率应提升至70%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润311/346/380亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，根据10月23日收盘价的PE为17/15/14倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层