Q3业绩符合预期，全力推进葫芦岛基地建设

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬农化工（600486.SH） 2023年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/23 当前股价(元) 65.10 一年最高最低(元) 112.34/63.35 总市值(亿元) 264.55 流通市值(亿元) 262.27 总股本(亿股) 4.06 流通股本(亿股) 4.03 近3个月换手率(%) 19.95 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2业绩符合预期，盈利能力逐步修复—公司信息更新报告》-2023.8.30 《盈利能力改善，辽宁优创项目再添成长动力—公司信息更新报告》-2023.4.25 《业绩再创新高，稳定分红彰显长期投资价值—公司信息更新报告》-2023.3.20 Q3业绩符合预期，全力推进葫芦岛基地建设 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  Q3扣非净利润同比改善，快速推进北方葫芦岛基地建设，维持“买入”评级 公司发布2023三季报，前三季度实现营收92.74亿元，同比-29.22%；归母净利润13.61亿元，同比-16.94%；扣非净利润13.04亿元，同比-27.57%；其中Q3实现营收22.07亿元，同比-37.60%、环比-14.00%；归母净利润2.37亿元，同比+91.37%、环比-35.87%；扣非净利润2.22亿元，同比+2.40%、环比-39.67%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.59、22.07、25.46亿元，对应EPS为3.84、5.43、6.27元/股，当前股价对应PE为17.0、12.0、10.4倍。公司快速推进北方葫芦岛基地项目建设，我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。  原药、制剂量升价跌致营收、净利润同比承压，盈利能力有所改善 2023前三季度，公司原药、制剂（不折百）分别实现销量7.50/3.34万吨（同比+5.7%/+5.3%），营收59.53/15.30亿元（同比-21.3%/-0.7%），不含税均价7.93/4.58万元/吨（同比-25.5%/-5.8%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算Q3原药、制剂（不折百）分别实现销量2.34/0.48万吨（环比-1.6%/-49.3%），营收14.38/1.93亿元（环比-12.4%/-43.8%），不含税均价6.16/4.00万元/吨（环比-11.1%/11.0%），制剂价格环比有所提升。盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为26.14%、14.68%，较2022年分别+0.46/+3.32pcts。  全力推进葫芦岛基地项目建设进度，公司中长期成长动力充足 据新华网辽宁频道报道，截至10月11日，公司葫芦岛项目一期29个单体土建工程进度已完成70%。签订合同金额12亿元，完成土建及前期投入5.6亿元，实际到位资金5.13亿元。项目秉持“智能工厂+智慧HSE”的建设要求，坚持高起点设计、高效率推进、高质量建设、高水平交付、低成本控制。达产后，公司将成为葫芦岛经济开发区精细化工产业龙头、全市经济重要增长点，促进辽宁沿海经济带高质量发展。我们看好公司快速推进北方基地建设，中长期成长性确定。  风险提示：项目进展不及预期、产品价格波动、安全环保风险、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,841 15,811 12,696 16,161 19,018 YOY(%) 20.4 33.5 -19.7 27.3 17.7 归母净利润(百万元) 1,222 1,794 1,559 2,207 2,546 YOY(%) 1.0 46.8 -13.1 41.6 15.4 毛利率(%) 23.1 25.7 25.0 26.3 27.4 净利率(%) 10.3 11.4 12.3 13.7 13.4 ROE(%) 17.6 21.0 16.1 19.4 19.0 EPS(摊薄/元) 3.01 4.42 3.84 5.43 6.27 P/E(倍) 21.6 14.7 17.0 12.0 10.4 P/B(倍) 3.8 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-102023-022023-06扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7851 9302 6502 11738 11262 营业收入 11841 15811 12696 16161 19018 现金 2272 3358 3260 3432 6095 营业成本 9110 11750 9525 11904 13801 应收票据及应收账款 2820 3301 1614 4643 2720 营业税金及附加 29 44 36 47 61 其他应收款 48 70 25 96 46 营业费用 269 346 292 356 475 预付账款 527 357 353 550 513 管理费用 586 841 699 824 988 存货 1867 2084 1118 2885 1756 研发费用 374 498 408 537 704 其他流动资产 316 132 132 132 132 财务费用 99 -246 -57 89 169 非流动资产 5252 5491 6971 7076 7101 资产减值损失 -1 -168 -1 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 22 23 22 23 固定资产 3375 4073 4921 4963 4930 公允价值变动收益 43 -81 -25 40 30 无形资产 492 615 669 681 703 投资净收益 39 -106 -30 40 30 其他非流动资产 1385 804 1380 1432 1468 资产处置收益 1 2 2 1 1 资产总计 13102 14793 13473 18814 18362 营业利润 1444 2147 1845 2611 3024 流动负债 5724 5761 4140 6786 4923 营业外收入 5 6 6 6 6 短期借款 276 300 1000 700 600 营业外支出 9 18 13 15 14 应付票据及应付账款 3247 3384 1991 4727 3062 利润总额 1440 2135 1838 2602 3015 其他流动负债 2200 2077 1149 1359 1262 所得税 217 340 277 393 467 非流动负债 432 493 243 242 240 净利润 1223 1796 1560 2209 2548 长期借款 253 253 3 3 0 少数股东损益 1 1 1 2 2 其他非流动负债 179 240 240 240 240 归属母公司净利润 1222 1794 1559 2207 2546 负债合计 6155 6254 4383 7028 5163 EBITDA 1984 2712 2454 3320 3756 少数股东权益 3 4 6 8 10 EPS(元) 3.01 4.42 3.84 5.43 6.27 股本 310 310 403 403 403 资本公积 592 592 592 592 592 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 5936 7529 8739 10452 12428 成长能力 归属母公司股东权益 6944 8535 9084 11778 13190 营业收入(%) 20.4 33.5 -19.7 27.3 17.7 负债和股东权益 13102 14793 13473 18814 18362 营业利润(%) 0.7 48.7 -14.1 41.5 15.8 归属于母公司净利润(%) 1.0 46.8 -13.1 41.6 15.4 获利能力 毛利率(%) 23.1 25.7 25.0 26.3 27.4 净利率(%) 10.3 11.4 12.3 13.7 13.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.6 21.0 16.1 19.4 19.0 经营活动现金流 1454 2124 2741 842 4870 ROIC(%) 14.8 18.5 14.5 18.0 17.5 净利润 1223 1796 1560 2209 2548 偿债能力 折旧摊销 579 642 610 743 837 资产负债率(%) 47.0 42.3 32.5 37.4 28.1 财务费用 99 -246 -57 89 169 净负债比率(%) -16.4 -29.4 -22.2 -23.1 -40.2 投资损失 -39 106 30 -40 -30 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.7 2.3 营运资金变动 -113 227 655 -2017 1496 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.2 1.8 其他经营现金流 -294 -400 -57 -142 -150 营运能力 投资活动现金流 -1138 -1469 -2143 -768 -801 总资产周转率 1.0 1.1 0.9 1.0 1.0 资本支出 1332 1167 2090 848 862 应收账款周转率 7.0 6.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 65 -114 0 0 0 应付账款周转率 6.0 7.6 12.1 0.0 0.0 其他投资现金流 128 -187 -53 80 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -507 -697 -612 -695 每股收益(最新摊薄) 3.01 4.42 3.84 5.43 6.27 短期借款 -175 24 700 -300 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 5.23 6.75 2.07 11.98 长期借款 -300 -0 -250 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 17.09 21.00 23.85 27.99 32.97 普通股增加 0 0 93 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 0 0 0 0 P/E 21.6 14.7 17.0 12.0 10.4 其他筹资现金流 379 -531 -1239 -312 -593 P/B 3.8 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 147 256 -98 -538 3373 EV/EBITDA 12.6 8.7 9.8 7.1 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定