产销顺畅业绩同比高增，全力推进北方基地建设

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬农化工（600486.SH） 2022年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/30 当前股价(元) 117.80 一年最高最低(元) 148.88/100.47 总市值(亿元) 365.06 流通市值(亿元) 365.06 总股本(亿股) 3.10 流通股本(亿股) 3.10 近3个月换手率(%) 53.54 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1扣非净利润预增106%，产销顺畅助力业绩提升—公司信息更新报告》-2022.7.13 《主营产品量价齐升，单季度业绩创历史新高—公司信息更新报告》-2022.4.26 《主要经营指标稳中有升，2022年1-2月经营向好—公司信息更新报告》-2022.3.29 产销顺畅业绩同比高增，全力推进北方基地建设 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  业绩符合预期，全力推进北方基地建设，成长空间广阔，维持“买入”评级 8月28日，公司发布2022年半年报，实现营收95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%；对应Q2单季度营收42.98亿元，同比+44.47%、环比-18.42%；归母净利润6.10亿元，同比+75.81%、环比-32.53%，业绩同比高增。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.41、25.21、27.87亿元，对应EPS为7.23、8.13、8.99元/股，当前股价对应PE为16.3、14.5、13.1倍。2022H1，公司国内外市场营收同比高增、贸易业务快速攀升，同时积极推进葫芦岛经济开发区北方基地建设。我们看好公司凭借研产销一体化优势，南北基地强化协同，中长期成长性确定，维持“买入”评级。  多产快销助力原药业务营收高增长，公司盈利能力稳步提升 据公司公告，2022H1国内农药市场销售同比增长32%，同时卫药及出口收入同比增长，多产快销助力原药销售同比增长38.86%；中国植保市场营收13.5亿元，同比增长11%；贸易业务营收24亿元，同比增长105%。具体来看，H1原药、制剂（不折百）实现营收56.67、13.51亿元，均价分别为10.85、4.82万元/吨，同比分别+38.79%、+55.74%；子公司优士公司、优嘉公司、中化作物、农研公司净利润分别为5.55、5.73、3.32、0.36亿元，同比分别+366.3%、88.1%、23.2%、51.8%；凭借坚持降本增效，公司在原材料大幅上涨下实现盈利能力稳步提升，综合毛利率、净利率分别为27.82%、15.84%，同比分别+3.85 pcts、+3.98pcts。  积极推进葫芦岛基地建设，南北生产基地强化协同助成长 2022H1，公司优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，在辽宁葫芦岛经济开发区完成注册辽宁优创植物保护有限公司，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。该公司注册资本3亿元，全部由公司以自有货币资金出资认缴，项目前期报批等工作正在抓紧进行。我们认为，随着葫芦岛北方基地有序推进，公司南北生产基地格局有望深化协同共赢，为公司业务持续增长奠定基础。  风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,831 11,841 18,575 21,268 23,795 YOY(%) 13.0 20.4 56.9 14.5 11.9 归母净利润(百万元) 1,210 1,222 2,241 2,521 2,787 YOY(%) 3.4 1.0 83.4 12.5 10.6 毛利率(%) 26.3 23.1 25.0 25.1 25.1 净利率(%) 12.3 10.3 12.1 11.9 11.7 ROE(%) 20.3 17.6 25.0 22.3 20.1 EPS(摊薄/元) 3.90 3.94 7.23 8.13 8.99 P/E(倍) 30.2 29.9 16.3 14.5 13.1 P/B(倍) 6.1 5.3 4.1 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2021-082021-122022-04扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6376 7851 13068 11749 16031 营业收入 9831 11841 18575 21268 23795 现金 1891 2272 3563 4080 4565 营业成本 7244 9110 13930 15937 17819 应收票据及应收账款 1868 2820 4534 3886 5534 营业税金及附加 29 29 50 54 62 其他应收款 41 48 92 69 111 营业费用 219 269 371 532 678 预付账款 498 527 1081 761 1300 管理费用 505 586 814 972 1095 存货 1632 1867 3482 2637 4205 研发费用 332 374 607 683 771 其他流动资产 446 316 316 316 316 财务费用 179 99 273 248 227 非流动资产 4550 5252 6815 7036 7109 资产减值损失 -47 -1 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 23 21 22 22 固定资产 3607 3375 4559 4846 4996 公允价值变动收益 116 43 3 9 15 无形资产 506 492 536 585 591 投资净收益 24 39 39 39 39 其他非流动资产 437 1385 1720 1605 1522 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 10926 13102 19883 18785 23140 营业利润 1434 1444 2651 2977 3292 流动负债 4108 5724 7932 6323 8885 营业外收入 2 5 4 4 4 短期借款 451 276 1000 700 600 营业外支出 16 9 13 11 12 应付票据及应付账款 2695 3247 5838 4556 7066 利润总额 1420 1440 2642 2971 3285 其他流动负债 963 2200 1094 1066 1219 所得税 209 217 399 448 496 非流动负债 866 432 182 181 179 净利润 1211 1223 2243 2523 2789 长期借款 553 253 3 3 0 少数股东损益 1 1 2 2 2 其他非流动负债 312 179 179 179 179 归属母公司净利润 1210 1222 2241 2521 2787 负债合计 4974 6155 8113 6504 9063 EBITDA 1820 1984 3155 3605 3950 少数股东权益 4 3 5 7 9 EPS(元) 3.90 3.94 7.23 8.13 8.99 股本 310 310 310 310 310 资本公积 637 592 592 592 592 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4898 5936 7810 9917 12246 成长能力 归属母公司股东权益 5948 6944 11765 12275 14067 营业收入(%) 13.0 20.4 56.9 14.5 11.9 负债和股东权益 10926 13102 19883 18785 23140 营业利润(%) 2.5 0.7 83.6 12.3 10.6 归属于母公司净利润(%) 3.4 1.0 83.4 12.5 10.6 获利能力 毛利率(%) 26.3 23.1 25.0 25.1 25.1 净利率(%) 12.3 10.3 12.1 11.9 11.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.3 17.6 25.0 22.3 20.1 经营活动现金流 1378 1454 1035 3906 2589 ROIC(%) 17.4 14.8 22.3 20.7 18.5 净利润 1211 1223 2243 2523 2789 偿债能力 折旧摊销 393 579 507 658 762 资产负债率(%) 45.5 47.0 40.8 34.6 39.2 财务费用 179 99 273 248 227 净负债比率(%) -14.1 -16.4 -27.3 -28.9 -27.7 投资损失 -24 -39 -39 -39 -39 流动比率 1.6 1.4 1.6 1.9 1.8 营运资金变动 -382 -113 -1891 588 -1064 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.3 1.2 其他经营现金流 1 -294 -58 -72 -86 营运能力 投资活动现金流 -1178 -1138 -2028 -831 -781 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 1162 1332 2070 879 835 应收账款周转率 7.4 7.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 10 65 0 0 0 应付账款周转率 5.1 6.0 18.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -26 128 42 48 54 每股指标（元） 筹资活动现金流 -624 -142 -1221 -448 -430 每股收益(最新摊薄) 3.90 3.94 7.23 8.13 8.99 短期借款 -888 -175 724 -300 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 4.45 4.69 3.34 12.60 8.35 长期借款 550 -300 -250 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 19.19 22.41 28.99 36.47 44.81 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -101 -45 0 0 0 P/E 30.2 29.9 16.3 14.5 13.1 其他筹资现金流 -186 379 -1695 -148 -327 P/B 6.1 5.3 4.1 3.2 2.6 现金净增加额 -481 147 -2214 2626 1378 EV/EBITDA 19.6 17.8 10.8 9.2 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风