1中证鹏元国际授予全椒全瑞投资控股集团有限公司及其拟发行的无担保境外债券'BBB-'国际评级；展望稳定2023年 10月 12日，中国香港。中证鹏元国际已授予全椒全瑞投资控股集团有限公司（简称“全椒全瑞”）“BBB-”的国际刻度长期主体评级，评级展望稳定。此主体评级是基于公司’b’的独立个体信用评分，以及我们认为在全椒全瑞处于财务困难时，全椒县政府将有非常强的意愿给与支持。我们还向全椒全瑞拟发行的无担保境外债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。全椒全瑞的前身成立于 2016年，全椒县国有资产监督管理委员会（简称“全椒县国资委”）为公司的 100%控股股东。全椒全瑞是全椒县最重要的城市基础设施建设主体，主要从事全椒县内的基础设施建设、工程、商混销售和房产出租与销售等业务。关键评级观点正面因素全椒县基础设施建设蓝图的主要执行者。全椒全瑞是全椒县最重要的、资产规模最大的国有企业之一，主要负责县内的城市基础设施建设。因此，公司的运营失败将对全椒县的发展进程产生重大影响，并将会损害其经济增长。我们评估，倘若全椒全瑞发生财务困境，全椒县政府将会愿意采取必要措施支持公司，确保县内经济发展不受影响。长期以来的政府支持记录。在 2020年、2021年和 2022年，全椒全瑞分别获得各类政府补贴 0.7亿元、1.4亿元和 2.2亿元，占到公司该三年总净利润超过 90%。另外，全椒县政府还向全椒全瑞进行注资、分配土地和资产，以支持公司的运营和发展。例如，全椒全瑞的资本公积从 2020年底的 68.1亿元增长到 2022年底的 89.7亿元。我们相信，全椒县政府将会继续支持公司做大做强，推进全椒县城市基础设施建设与经济发展。与政府的紧密联系。全椒全瑞由全椒县国资委全资拥有，以总资产来衡量，公司是全椒县最主要最大的国有企业之一。全椒全瑞的董事、监事和高级管理团队都是由全椒县国资委批准委任，且公司在全椒县内的大部分基础设施建设项目的交易对手方均为全椒县政府的相关实体。以上因素均强化了全椒县政府与全椒全瑞之间的监督和协作。滁州市稳固的工业基础和全椒县较快的经济增长。滁州是安徽省辖地级市，是南京都市圈和合肥经济圈中心城市，也是长三角一体化发展核心区城市之一。近年来，滁州市表现出较为强劲的经济增长势，经济发展稳居安徽省第一方阵。全椒县隶属于滁州市。2022年，全椒县实现 GDP337亿元，在滁州市的 8个区县中位居第 5，人均 GDP为 84,361元/人，处于全国平均水平。从产业结构看，全椒县主要产业集中在通用设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业 5个行业。2023年上半年，全椒县的 GDP增长 4.4%，经济增长状况良好，未来数年该县的经济增长较为乐观。负面因素高杠杆水平。我们认为全椒全瑞的杠杆率较高，在我们 2021年至 2025年的估计期间内，其平均的债务资本比率为 52%。截至 2022年底，公司的有息债务总额为 57.7亿元，预计随着公司业务扩张和在建项目的延续，该数字将进一步增长。此外，相对于其债务水平，全椒全瑞的 EBITDA规模较小，我们估计公司在 2021年至 2025年期间的平均债务与 EBITDA比率和平均 EBITDA利息保障倍数分别为 15倍和 1.8倍。盈利偏低，现金流较弱。全椒全瑞的毛利率较低，于 2022起不到 14%，因为公司的大部分代建和工程建设项目都是受全椒县政府委托的，具有一定公益性质，且其商混销售业务的利润率也较低。此外，工程建设项目的应收账款回收期较长，也导致经营活动的现金流疲软，预计全椒全瑞的经营活动资金与债务的比率将在 2-3%左右。评级展望全椒全瑞稳定的评级展望反映了我们认为全椒县政府将保持稳定的信用状况，并且公司能在将来维持其参与全椒县发展的战略角色。出现以下情况时，我们将考虑下调全椒全瑞的主体评级：1）公司与全椒县政府的关系从现有基础上弱化；2）全椒县政府的财政实力显著恶化，或是其债务负担显著增加；3）以及公司与全椒县政府的业务往来减少，在全椒县的国有资产管理和公共服务领域市场地位显著下降。出现以下情况时，我们将考虑上调全椒全瑞的主体评级：1）全椒县的经济和财政收入规模持续性改善。2）公司对全椒县政府的重要性显著增加；3）以及公司的杠杆和财务状况显著改善。联系我们媒体联系其他查询主分析师哈穗民，CFA+852 3615 8307media@cspi-ratings.comcontact@cspi-ratings.com 2vincent.ha@cspi-ratings.com 分析师郭莹+852 3615 8344winnie.guo@cspi-ratings.com评审委员会主任陈科，PhD+852 3615 8316ke.chen@cspi-ratings.com相关评审委员会召开日期：2023年 10月 9日若欲获取进一步的信息，敬请访问www.cspi-ratings.com相关的评级方法论《通用工商企业评级方法论》（2018年 3月 15日）《企业财务调整和比率定义》（2018年 5月 7日）《政府相关实体评级方法论》（2018年 8月 31日）《工商企业债项评级方法论》（2022年 3月 11日） 3免责声明委托評級——已披露但結果不受影響中证鹏元国际评级有限公司（“中证鹏元国际”、“鹏元”、“本公司”、“我们”、“我们的”）以既定的方法和符合评级过程的方式发布信用评级和报告。有关政策、程序和方法的更多资料，请参阅本公司网站 www.cspi-ratings.com.本公司保留在不事先通知的情况下，自行决定修改、更改、删除以及在其网站上发布任何资料的权利。所有信用评级和报告都适用于免责声明和限制。信用评级不是财务或投资建议，也不能被认为是购买、出售或持有任何证券的建议，并且不能针对/反映任何证券的市场价值。我们认为信用评级的使用方应受过专业培训，有能力独立评估投资和商业决策。信用评级只针对信用风险。本公司将信用风险定义为被评级对象可能无法履行其到期的合同和/或财务义务的风险。信用评级不能被认为是特定违约概率的事实，也不能作为违约概率的预测指标。信用评级构成了本公司信用评审委员会的前瞻性意见，包括对未来事件的预测，而这些预测在定义上不能作为事实来验证。为了评级过程的目的，公司会从我们认为可靠且准确的来源获得足够有质量的事实性资料。我们不会进行审计，也不会对评级过程中使用的任何资料进行尽职调查或第三方校验。发行人及其顾问需对其为评级流程所提供的信息准确性负最终责任。公司查阅了被评级对象或其有联系人士的账目及其他相关内部文件。公司已经根据既定的过程对评级过程中所采用资料的质量进行审查，并且信纳所采用资料的质量。本公司信用评级的使用方应参考本公司网站上公布的评级符号和定义。等级相同的信用评级可能不能完全反映风险程度上的所有细微差别，因为信用评级是信用风险的相对度量。本公司不对以任何形式对其提供的任何资料的准确性、及时性或完整性做出任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本公司、公司董事、股东、雇员、代表，均不对任何使用本公司发布的资料所造成的的损害、开支、费用或损失承担任何责任。本公司有权依据任何被本公司视为充分的理由，随时采取任何评级行动，并有权自行决定。信用评级的发布和跟踪取决于是否有足够的信息。本公司的信用评级可能获得酬金，通常来自发行人、承销商或债务人。公司可根据要求提供费用表信息。被评级对象参与信用评级过程。已向被评级对象或其有联系人士披露有关信用评级，以及在作出上述披露后，信用评级结果在发布前不曾作修订。本公司保留其在公司网站、公司的社交媒体页面和授权第三方发布信用评级和报告的权利。未经本公司事先书面同意，不得以任何方式修改、复制、转载、传播或篡改本公司发布的任何内容。本公司的信用评级和报告并非给处在使用此信用评级和报告可能构成违法的管辖区内的任何人传播或使用。如有疑问，请咨询相关的监管机构或专业顾问，以确保遵守适用的法律法规。本信用评级是关于新发行的债务证券或优先证券，并且公司首次对该等证券作出评级。由于本公司信用评级和报告产生或与其相关的任何争议，本公司有权自行决定与争议解决相关的所有事宜，包括但不限于免责声明和政策的解读。2023版权所有©中证鹏元国际评级有限公司 保留所有权利。