量化CTA周报：贵金属价格上行，波动率因子收益抢眼

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：贵金属价格上行，波动率因子收益抢眼 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 商品市场上周分化加剧，指数上涨0.39%，贵金属板块涨幅较强，指数上涨3.92%，沪金周涨幅达到4.78%。波动率因子和期限结构因子收益回暖，净值分别上涨0.11%和1.26%，波动率因子多空组合调整较为频繁。自研基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略表现优异，净值分别上涨0.36%和0.94%。 摘要： 金融工程组 商品市场指数： 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 上周，商品市场分化加剧，中信期货商品指数上涨0.39%。贵金属板块涨幅较强，指数上涨3.92%，沪金和沪银周涨幅分别达到4.78%和2.05%。农产品、有色金属和黑色建材板块持续下跌，指数分别下跌1.45%、1.56%和0.63%。能化板块受尿素刺激，指数上涨0.97%。 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 商品市场因子： 上周，波动率因子和期限结构因子收益回暖，净值分别上涨0.11%和1.26%。波动率因子多空组合调整较为频繁，多头组合中调整品种集中在菜油、菜粕和铁矿石，空头组合中调整品种集中在螺纹钢、沪镍和聚丙烯。动量因子和持仓因子收益下调，净值分别下跌0.24%和0.71%。 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 团队特色策略： 基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略表现优异，净值分别上涨0.36%和0.94%。上周，基于混合Copula函数的套利策略在黑色建材和农产品板块捕捉到大量套利机会。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 目录 摘要：.............................................................................................................................................................................................1一、周度市场回顾......................................................................................................................................................3（一）指数端回顾.....................................................................................................................................................3（二）因子端回顾.....................................................................................................................................................5（三）CTA私募产品市场回顾...............................................................................................................................6二、团队特色策略净值跟踪.............................................................................................................................................7三、论文和报告推荐..........................................................................................................................................................9免责声明.......................................................................................................................................................................................11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化...........................................................................................................................3图表2：中信期货各类指数相关指标...........................................................................................................................4图表3：中信期货商品指数波动率变化.......................................................................................................................4图表4：商品品种库..........................................................................................................................................................5图表5：各类截面因子净值变化....................................................................................................................................5图表6：各类截面因子相关指标....................................................................................................................................6图表7:聚类拟合产品指数的净值变化..........................................................................................................................6图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标..............................................................................................7图表9：金融工程团队CTA策略研究框架...................................................................................................................7图表10：团队特色策略净值走势图..............................................................................................................................8图表11：团队特色策略评价指标...................................................................................................................................9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场各板块分化明显，中信期货商品指数净值上涨0.39%。贵金属板块涨幅较强，指数上涨3.92%。农产品、有色金属和黑色建材板块调整持续，指数分别下跌1.45%、1.56%和0.63%。能化板块受尿素刺激，指数上涨0.97% 贵金属方面，中信期货研究所大宗商品组认为，上周贵金属价格继续出现上行，支撑来自溢价支撑。美债方面，10年期美债利率愈发接近5%的临界值，通胀预期到达2.5%以上。美联储鲍威尔周五提出，长端利率上涨主要来自美债供给上升、主权债务偿还、以及对美国经济上涨的预期。预计高利率环境将限制经济，使得通胀回落。对于风险的规避支撑贵金属价格，近期持续增加的不确定性，我们认为将对贵金属价格形成正反馈，即使本周新公布美国工业生产指数反弹，未来进一步收紧预期增强，对贵金属价格负向作用也有限。在风险常态下，贵金属价格易涨难跌，年底前甚至就有创新高可能。地缘方面，本次哈马斯对以色列的冲击程度远超从前，处心积虑的准备将使得事态延续时间较长。埃及“开罗和平峰会”分歧明显，冲突仍有扩大可能，这使得贵金属获得较强支撑。内外价差方面，尽管汇率与内外盘价差有一定的相关性，但是无法作为指向性指标。此时中美利差倒挂程度（美债10年-国开债10年）可作为领先指标，判断未来收敛路径，其效果好于汇率。当前仍需观望。定性看，伴随美国加息空间收窄，原油价格限制经济，以及货币紧缩效应显现。国内经济复苏预期加强，后续内外价差终会收敛，但仍需关注指标入场。 商品指数价格短期波动率再次下跌，中期波动率走平，长期波动率持续下跌。建议关注各周期信号的过滤和风控问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 动量因子收益持续下调，上周达到-0.24%。上周，做多品种数量变化再次呈现递减状，由周一的8个降低到周五的2个，与市场涨跌转移方向相符。正收益主要贡献品种为沪镍、棉花和玉米淀粉等，负收益主要贡献品种为尿素、沪锡和纸浆等。 期限结构因子收益回暖，达到0.11%。上周，复权后的期限结构方向发生转变的品种仍然只有沥青，沥青的期限结构正负来回切换，因此出现频繁更改持仓方向的现象。正收益主要贡献品种为尿素、棉花和橡胶等，负收益主要贡献品种为沪镍、菜油和纸浆等。 持仓因子收益收缩，下调0.71%。上周，多空组合未发生调整。正收益主要贡献品种为沪铅、豆粕和玉米等