量化CTA周报：波动率因子回暖，PSL重启助力稳增长

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：波动率因子回暖，PSL重启助力稳增长 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 上周，商品市场延续弱势，中信期货商品指数净值下跌1.65%，主要板块中的绝大部分跌幅有所加深。动量、期限结构和持仓收益分别下跌0.04%、1.37%、0.95%，而波动率因子收益上涨0.17%。三大自研策略表现存在一定的差异，基于延展窗口夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数短期择时策略净值分别下跌0.01%、上涨0.18%和下跌0.44%。 金融工程组 摘要： 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 商品市场指数： 上周，商品市场延续弱势，中信期货商品指数净值下跌1.65%，主要板块中的绝大部分跌幅有所加深。具体来看，除黑色建材指数从之前一周的“领跌”转为上周的跌幅最小、指数下跌仅0.5%以外，能源化工、贵金属、有色金属和农产品板块分别走弱下跌1.85%、1.78%、2.31%和2.96%。视角稍微拉长至近一个月以来，农产品的震荡、盘整幅度居各大板块之首，而有色金属和黑色建材板块整体呈微弱涨幅。 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 商品市场因子： 上周，动量、期限结构和持仓收益分别下跌0.04%、1.37%、0.95%，而波动率因子收益上涨0.17%。商品指数收益波动率持续在底部徘徊，因子收益偏震荡市。 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的表现存在一定程度的差异，净值分别下跌0.01%、上涨0.18%和下跌0.44%。基于混合Copula函数的套利策略在能化方面获得微弱的收益，而在农产品、有色金属和黑色这三大板块表现较为一般。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为尿素、聚乙烯和玻璃，主要亏损品种为纯碱、锰硅和豆粕。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：.....................................................................................1一、周度市场回顾...................................................................3（一）指数端回顾...................................................................3（二）因子端回顾...................................................................5（三）CTA私募产品市场回顾..........................................................6二、团队特色策略净值跟踪...............................................................7三、论文和报告推荐.....................................................................9免责声明..................................................................................11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化.......................................................4图表2：中信期货各类指数相关指标.......................................................4图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化.......................................4图表4：商品品种库.....................................................................5图表5：各类因子净值变化...............................................................6图表6：各类因子相关指标...............................................................6图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化.................................................7图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标.....................................7图表9：金融工程团队CTA策略研究框架...................................................8图表10：团队特色策略净值走势图........................................................8图表11：团队特色策略评价指标..........................................................9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场延续弱势，中信期货商品指数净值下跌1.65%，主要板块中的绝大部分跌幅有所加深。具体来看，除黑色建材指数从之前一周的“领跌”转为上周的跌幅最小、指数下跌仅0.5%以外，能源化工、贵金属、有色金属和农产品板块分别走弱下跌1.85%、1.78%、2.31%和2.96%。视角稍微拉长至近一个月以来，农产品的震荡、盘整幅度居各大板块之首，而有色金属和黑色建材板块整体呈微弱涨幅。 再度聚焦上周个别板块：贵金属和有色两个板块各品种出现不同程度回调；黑色方面，铁矿石周涨幅达到2.1%。中信期货宏观与商品策略组对商品市场的展望：近期仍主要建议关注贵金属和铜铝多头机会。元旦后PSL的落地提升了市场对于“三大工程”的预期，使本周铁矿上涨明显，但我们认为，由于地产前期高库存，使得后续开工仍存在极强的不确定性。而从供给看，铁矿供给仍稳定，此时即使有补库预期，但继续上行动力和空间有较强不确定性。而从有色看，铝产能面对上限压力，铜近期供给扰动增加，冶炼加工费用回落，显示供给预期走弱。而美联储调控预期更加为了通胀回落和“软着陆”稳定，从经济和非农数据看，后续通胀回落，海外制造业上半年或年中触底概率较大。在国内基建和海外制造业触底双击下，我们对于有色仍持乐观态度。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊，CTA产品获利空间受限，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 资料来源：中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 动量因子收益走弱态势有所缓和，上周下跌0.04%。上周，做多品种数量出现调整，从上周二的24个减少至上周五的15个。正收益主要贡献品种为鸡蛋、纯碱和纸浆等，负收益主要贡献品种为焦炭、豆一和橡胶等。 期限结构因子收益持续走弱、跌幅加深，上周下跌1.37%。上周，各品种期限结构因子方向均为发生调整。本组合中正收益主要贡献品种为纸浆、豆一和鸡蛋等，负收益主要贡献品种为菜粕、纯碱和乙二醇等。 持仓因子收益持续走弱、跌幅加深，上周下跌0.95%。上周，多头组合维持不变，空头有一日出现调整。正收益主要贡献品种为鸡蛋、沪锡和玻璃等，负收益主要贡献品种为铁矿石、豆粕和尿素等。 波动率因子止跌反涨、收益回暖，上周上涨0.17%。上周的一半时间，多头组合出现调整，多头组合的调整品种集中在苯乙烯和乙二醇；空头组合的调整频率亦是如此，调整品种有沪锌、玉米和橡胶等。正收益主要贡献品种为纸浆、豆一和玉米等，负收益主要贡献品种为菜粕、纯碱和焦煤等。 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 我们通过私募产品尽调的方式来对CTA产品进行分类。目前，我们CTA产品池存续和非存续产品共193只，包含了我们尽调范围内所有以商品交易为主的产品。根据尽调结果，我们会给私募产品打上大类和子类标签，然后形成各大类和子类策略的产品指数,周报只展示大类产品指数，若需要子类数据可联系本团队。需格外提的一点是，我们的产品池偏向于过去净值表现较好的产品，因此存在较强的幸存者偏差，所形成的指数会优于全市场指数。大部分产品净值更新频率为1月一更，因此维持上周数据结果。 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表10中展示的策略为团队代表性策略、图表11为相应的净值统计汇总。在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队。 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的表现存在一定的差异，净值分别下跌0.01%、上涨0.18%和下跌0.44%。基于混合Copula函数的套利策略在能化方面获得微弱的收益，而在农产品、有色金属和黑色这三大板块表现较为一般。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为尿素、聚乙烯和玻璃，主要亏损品种为纯碱、锰硅和豆粕。 资料来源：中信期货研究所 资料来源：中信期货研究所 三、论文和报告推荐 论 文 名 称 ：Modeling Momentum Spillover with Economic LinksDiscovered from Financial Documents 论文作者：Andy Chung, Kumiko Tanaka-Ishii 作者认为，具有基本相似性和经济关系的公司往往有相似的收入部门和业务活动。以此为出发点，本文深入研究调查了如何利用公司机构的金融财务文档来构建经济关系，并以此来模拟股票市场的动量溢出（即一家公司过去的回报可以预测与之相关的公司的回报）。 总的来说，该方法涉及了如下几个步骤：首先，本文假设应用预先训练的大型语言模型，用其来提取并处理公司年度报告、财报电话和会议记录等财务文档，并基于这些文本来构建经济联系；其次，采用图神经网络，利用这些衍 生的经济关系来模拟股市的动量溢出，这一过程考虑了公司间的动态互动和市场变化。 该方法的