旺季客流复苏，实现单季度扭亏为盈

华夏航空披露2023年三季报 华夏航空披露2023年三季报，1-3季度实现营业收入38.5亿，同比增长90.0%,其中第三季度营业收入16.4亿，同比增长110.9%。 1-3季度实现归母净利润-6.97亿，同比大幅减亏，其中第三季度实现归母净利润0.55亿，实现扭亏为盈。 旺季客流复苏，单季度扭亏为盈 收入端，随着航班量及运投恢复，公司三季度可用座公里同比提高103.9%，相比2019年同期增长9.2%；得益于民航需求复苏，客流恢复，三季度公司旅客周转量同比增长137.0%，相比2019年同期增长5.7%。三季度公司客座率恢复至80.1%，同比提高11.17pct，相比2019年同期下降2.71pct。三季度公司单位运价相比2019年同期变化不大，因运量有所提升，公司单季度营业收入创新高。 成本端，三季度国际油价环比有所走高，叠加公司业务量增长，公司营业成本14.6亿，同比提高39.1%。三季度公司毛利1.81亿，同比扭亏。因业务量增长，公司销售、管理费用有所提升，但费用率同比显著下降，财务费用因汇率基本稳定而趋于平稳。整体来看，公司三季度业绩实现扭亏并小幅盈利，基本符合预期。 航班量有望进一步增长，业绩有望持续回升 四季度民航市场进入淡季，但公司航班量基本保持平稳，随着航班量继续恢复，公司产能利用率有望进一步提升，摊薄固定成本。未来民航整体供给增速保持低位，需求平稳复苏，公司也将受益于民航景气度向上带来的提振，业绩有望持续回升。 盈利预测及投资建议 盈利预测和财务指标 1华夏航空披露2023年三季报 华夏航空披露2023年三季报，1-3季度实现营业收入38.5亿，同比增长90.0%,其中第三季度营业收入16.4亿，同比增长110.9%。1-3季度实现归母净利润-6.97亿，同比大幅减亏，其中第三季度实现归母净利润0.55亿，实现扭亏为盈。 图表1：华夏航空季度营业收入及同比增速 图表2：华夏航空季度归母净利润走势 2点评 2.1旺季客流复苏，单季度扭亏为盈 收入端，随着航班量及运投恢复，公司三季度可用座公里同比提高103.9%，相比2019年同期增长9.2%；得益于民航需求复苏，客流恢复，三季度公司旅客周转量同比增长137.0%，相比2019年同期增长5.7%。三季度公司客座率恢复至80.1%，同比提高11.17pct，相比2019年同期下降2.71pct。三季度公司单位运价相比2019年同期变化不大，因运量有所提升，公司单季度营业收入创新高。 图表3：华夏航空季度ASK及同比增速 图表4：华夏航空季度RPK及同比增速 图表5：华夏航空季度客座率 图表6：华夏航空季度单位RPK营业收入 成本端，三季度国际油价环比有所走高，叠加公司业务量增长，公司营业成本14.6亿，同比提高39.1%。三季度公司毛利1.81亿，同比扭亏。因业务量增长，公司销售、管理费用有所提升，但费用率同比显著下降，财务费用因汇率基本稳定而趋于平稳。整体来看，公司三季度业绩实现扭亏并小幅盈利，基本符合预期。 图表7：华夏航空营业成本及同比增速 图表8：华夏航空季度费用率走势 2.2航班量有望进一步增长，业绩有望持续回升 四季度民航市场进入淡季，但公司航班量基本保持平稳，随着航班量继续恢复，公司产能利用率有望进一步提升，摊薄固定成本。未来民航整体供给增速保持低位，需求平稳复苏，公司也将受益于民航景气度向上带来的提振，业绩有望持续回升。 图表9：华夏航空航班量走势 图表10：民航旅客量及同比增速 3盈利预测及投资建议 基于民航景气度持续向上的市场假设，基于航油价格中枢为7000元/吨的假设，预计2023-2025年公司营业收入分别为51.7亿、77.1亿、94.3亿，同比分别增长95.6%、49.0%、22.3%，实现归母净利润分别为-8.0亿、3.5亿、8.4亿，同比分别扭亏、增长144.4%、增长136.5%。 2023年10月23日收盘价对应2024-2025年EPS的PE估值分别为23.7X、10.0X，首次覆盖给予“增持”评级。 图表11：华夏航空收入预测 图表12：华夏航空归母净利润预测 4风险提示： 宏观经济下滑，民航需求恢复不及预期，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表