民航持续恢复，关注Q3业绩

投资建议：一、航空机场：民航持续恢复，关注Q3业绩。根据中国航协、飞常准和携程数据，2023年9月，我国境内机场保障客运航班起降810851架次，环比8月份下降11.96%，相比2019年9月增长0.67%；其中，国内航班起降769563架次，环比8月下降12.42%，相比2019年增长6.27%；国际和地区航班起降41288架次，环比8月份下降2.47%，相比2019年下降49.21%。本周，各航司发布9月运行数据，春秋航空、吉祥航空持续领先。9月南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空ASK分别恢复至2019年9月同期的96%、98%、75%、106%、116%，RPK分别恢复至2019年同期的92%、90%、75%、106%、113%。下周起各航司将陆续披露三季报业绩，鉴于今年暑运供需两旺、量价齐升的局面，我们认为各航司三季报业绩水平有望创佳绩。站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空，建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。 二、公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 三、大宗供应链：顺周期引领，供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三，大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看，我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。7月24日召开的中共中央政治局会议提出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。近期，住房和城乡建设部表示，将进一步落实好个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 2023年8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，两则通知分别明确了降低存量首套房贷利率具体路径，以及支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求。 目前，北上广深四大一线城市已全部落地实施“认房不认贷”政策，其他省市也在陆续落地实施中。近期，四大行明确存量首套住房贷款利率调整事项，对调整范围、调整后的利率水平以及调整方式等进行解答。我们认为本轮“房地产”政策放松或将持续超市场预期，房地产引领顺周期，涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗物质的供应链业务有望迎来发展机遇，从而带动业绩季度环比改善。经历三年疫情的大宗供应链市场集中化趋势日渐明朗，龙头厦门国贸、厦门象屿市场份额及盈利水平长期向好趋势明确，板块调整之后，配置机遇正佳，建议重点关注。 航空：日均执飞航班量、平均飞机利用率周环比增减不一。1）10月16日-10月20日，日均执飞航班量：南方航空2213.40架次，周环比减少2.16%；东方航空2128.80架次，周环比增加0.65%；中国国航1567.80架次，周环比增加3.48%；春秋航空403.80架次，周环比减少0.58%；吉祥航空320.00架次，周环比减少1.06%。2）10月16日-10月20日，平均飞机利用率：南方航空7.80小时/日，周环比减少2.50%； 东方航空7.00小时/日，与上周持平；中国国航7.40小时/日，周环比增加2.78%；春秋航空7.20小时/日，与上周持平；吉祥航空7.30小时/日，周环比减少1.35%。 机场：国内航线周环比增减不一，国际航线周环比下降。1）10月16日-10月20日，日均进出港执飞航班量（国内航线）：深圳宝安机场980.40架次，周环比减少1.17%； 北京首都机场911.60架次，周环比增加5.20%；广州白云机场969.20架次，周环比增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 加0.05%；厦门高崎机场412.00架次，周环比增加2.20%；上海浦东机场834.40架次，周环比减少1.09%；上海虹桥机场705.20架次，周环比增加4.45%。2）10月16日-10月20日，日均进出港执飞航班量（国际航线）：深圳宝安机场56.00架次，周环比减少2.97%；北京首都机场124.20架次，周环比减少0.87%；广州白云机场157.00架次，周环比减少0.81%；厦门高崎机场33.60架次，周环比减少4.39%；上海浦东机场265.60架次，周环比减少4.95%；上海虹桥机场16.00架次，与上周持平。 n 航运：集运指数、散运指数周环比增减不一，油运指数、原油价格周环比上涨。1）集运：截至10月20日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于917.66点，周环比增加2.93%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于817.20点，周环比下降0.34%；CCFI美西航线报收于708.61点，周环比下降1.75%；CCFI美东航线报收于845.96点，周环比增加2.73%；CCFI欧洲航线报收于939.52点，周环比下降0.93%；CCFI地中海航线报收于1240.47点，周环比下降2.66%。2）散运：截至10月20日，波罗的海干散货指数BDI报收于2046.00点，周环比增加5.19%；巴拿马型运费指数BPI报收于1638.00点，周环比增加4.53%；好望角型运费指数BCI报收于3556.00点，周环比增加6.88%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1287.00点，周环比增加1.50%；小灵便型运费指数BHSI报收于686.00点，周环比下降0.15%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于951.76点，周环比增加0.01%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1216.61点，周环比增加0.56%。3）油运：截至10月20日，原油运输指数BDTI报收于1286.00点，周环比增加11.92%；成品油运输指数BCTI报收于774.00点，周环比增加3.48%。4）油价：截至10月19日，美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于89.35美元/桶，周环比增加7.82%；截至10月20日，英国布伦特原油现货价报收于95.23美元/桶，周环比增加2.56%。 n 风险提示：汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 1核心观点及投资建议 n 航空机场：至暗时刻已过，需求复苏开启。 供给端：航空运力扩张速度放缓，行业格局重塑。“十四五”期间飞机引进增速确定性放缓，千万级机场高峰时段航班时刻容量已接近饱和。 同时，中国国航取得山东航空控制权，行业格局也迎来重塑，集中度进一步提高。需求端：高需求高票价有望延续。自1月初出行政策放松以来，航空公司生产经营及市场需求持续恢复，小长假及暑运市场票价及需求双升，高需求及高票价有望延续。结合当前票价市场化改革不断深化的背景，以及市场供需紧平衡的逐渐显现，未来2-3年或将进入航空投资的大时代。2023年航空公司股价从演绎政策利好向基本面修复转变。站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。航空重点关注中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，机场重点关注上海机场、白云机场、深圳机场。 n 航运港口：内贸集运发展空间广阔，港口整合迎来战略机遇。 集运：需求端，受全球经济形势影响，外贸集装箱运输行业景气度出现回落，预计需求将有所放缓；而随着国内经济强劲复苏，“散改集”“陆转水”持续推进和多式联运的发展，预计内贸集装箱运输需求将保持稳定增长。供给端，预计前两年流入外贸市场的部分运力将回归内贸市场，叠加行业新增运力投放，内贸集运市场供给总体有所增长，短期内运价或将承压。港口：一季度整体生产运行平稳，港口货物、集装箱吞吐量延续增长势头。我国港口呈现出港口资源一体化、服务综合化、港口绿色低碳化发展新趋势，港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。航运港口重点关注中远海能、招商轮船、上港集团、唐山港、青岛港、秦港股份。 n 公路铁路：现金流逐步修复，高股息配置价值凸显。 3月份以来公务商务差旅、短途出游、探亲、清明祭祖等出行需求旺盛，“五一”假期迎来了一波客流量的集中释放，暑运期间旅客出行需求明显增加，板块整体发展向好，公路铁路的现金流水平将逐步修复，叠加高股息属性，当前配置价值凸显。公路铁路重点关注粤高速、宁沪高速、山东高速、京沪高铁、大秦铁路。 n 投资建议：Ø 航空机场：民航持续恢复，关注Q3业绩。根据中国航协、飞常准和携程数据，2023年9月，我国境内机场保障客运航班起降810851架次，环比8月份下降11.96%，相比2019年9月增长0.67%；其中，国内航班起降769563架次，环比8月下降12.42%，相比2019年增长6.27%；国际和地区航班起降41288架次，环比8月份下降2.47%，相比2019年下降49.21%。本周，各航司发布9月运行数据，春秋航空、吉祥航空持续领先。9月南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空ASK分别恢复至2019年9月同期的96%、98%、75%、106%、116%，RPK分别恢复至2019年同期的92%、90%、75%、106%、113%。下周起各航司 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 将陆续披露三季报业绩，鉴于今年暑运供需两旺、量价齐升的局面，我们认为各航司三季报业绩水平有望创佳绩。站在航空投资大时代的起点，2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情，建议重点把握投资机会。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空，建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。 Ø 公路、铁路、港口：低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领，板块提估值轮动，交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速，铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面：港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措，上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息，具体实施方案仍在酝酿中，预计上市公司有望迎来优质资产注入，增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期，建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 Ø 大宗供应链：顺周期引领，供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三，大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看，我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。7月24日召开的中共中央政治局会议提出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。近期，住房和城乡建设部表示，将进一步落实好个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。2023年8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，两则通知分别明确了降低存量首套房贷利率具体路径，以及支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求。目前，北上广深四大