产业经济周报：关注流感爆发后的产业链机会，电子板块Q3业绩恢复

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 本周观点：本周（11/10-11/14）市场震荡调整，大盘继续在4000点附近徘徊蓄势。全周上证指数下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%。本周市场日均成交额2.04万亿，较上周市场略增（上周2.01万亿）。本周市场公布10月金融数据和经济数据，多项宏观经济指标增速偏弱。 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 大消费观点：总览全球：20年疫情加速全球电商化进程，电商化率整体提升。聚焦重点市场：美国电商销售额整体保持正增长，但电商渗透率增长放缓，开始进入电商增长缓慢阶段。目前美电商市场呈现“一超多强”格局，根据Marketplace Pulse的数据，2024年亚马逊、沃尔玛、Temu、SHEIN和TikTok Shop五大平台贡献了美国电商市场增量的逾50%。风险与挑战：小包免税红利时代终结，低价直邮模式依赖较深的Shein、Temu等平台首当其冲。对于开拓美国市场的中国卖家而言，短期维度需强化合规报关与定价&库存管理策略；长期维度需开拓更多非美市场，推进供应链区域化，推动品牌化转型。 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 大健康观点：国内流感呈上升趋势，关注流感防控治疗产业链：南北方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比均呈现上升趋势。南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例就诊百分比）为5.5%，高于2022年和2024年同期水平；北方数据高于2022-2024同期水平。流感上升趋势快，有望催生就医和治疗需求，建议关注疫苗、西药、中成药、防护类、IVD等相关产业链。 相关研究 硬科技观点：根据申万电子成分股统计，2025Q3电子行业公司合计营收1.19万亿元，同比增长19.33%，归母净利润合计895.61亿元，同比增长47.89%，反映出电子行业整体处于较高景气度，利润端修复明显。从细分类型来看，AI需求拉动明显，算力芯片、PCB、存储等板块公司业绩大幅增长；国产替代进程持续，晶圆代工、半导体设备等板块公司业绩持续高增；同时消费电子、工业等需求持续复苏。 高端制造观点：2020年前后，中国锂电产业链迎来快速扩张期，其核心驱动力来自新能源汽车快速渗透和新能源发电规模提升。进入2022–2023年后，新增产能集中释放，使锂电行业进入典型的“去库存＋结构性出清”阶段。2024–2025年，随着需求侧动力电池和储能电池持续走强，锂电产业开始进入再平衡阶段。综上，锂电行业经历了“前期扩产—阶段性过剩—产能出清—需求修复”的完整产业周期，目前已逐步走出过剩阴影，进入新的发展阶段 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.市场复盘：10月基本面数据偏弱，A股市场持续震荡................................................32.大消费：美电商渗透率增长放缓，市场机遇与挑战并存.............................................53.国内流感呈上升趋势，关注流感防控治疗产业链........................................................84.硬科技：电子行业Q3表现亮眼，AI/自主可控等细分板块表现突出...........................95.高端制造看点：锂电从扩产过剩到再平衡的周期修复...............................................125.1. 2020年前后产业链在新能源需求刺激下高速扩容.............................................125.2.竞争加剧、库存压力上升，行业进入深度出清.................................................135.3.新能源车&储能双驱动行业再进入增长通道......................................................136.风险提示....................................................................................................................14 1.市场复盘：10月基本面数据偏弱，A股市场持续震荡 本周（11/10-11/14）市场震荡调整，大盘继续在4000点附近徘徊蓄势。全周上证指数下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，沪深300下跌1.08%。本周市场日均成交额2.04万亿，较上周市场略增（上周2.01万亿）。本周市场公布10月金融数据和经济数据，多项宏观经济指标增速偏弱。 2）近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周消费、金融风格涨幅领先，成长风格跌幅较深，31个申万行业涨跌互现，其中综合、纺织服装、商贸零售、美容护理、医药生物行业领涨，最大涨幅6.99%；通信、电子、计算机、机械设备、国防军工行业领跌，最大跌幅4.77%。从换手率看，本周电力设备、综合、基础化工、社会服务、有色金属等板块交易热度较高。港股方面，本周市场呈现结构性分化行情，恒生指数上涨1.26%，恒生科技指数下跌0.42%。 海外市场方面：美国政府停摆结束，但经济数据发布仍不确定，美联储对12月降息偏鹰。本周美股三大指数：标普500指数上涨0.08%、纳斯达克综合指数下跌0.45%、道琼斯工业指数上涨0.34%。欧洲市场方面，本周英国富时100上涨0.16%、德国DAX上涨1.30%、法国CAC40上涨2.77%。新兴市场表现分化，胡志明指数上涨2.27%、泰国SET指数下跌2.58%、巴西IBOVESPA指数上涨2.39%。 大宗商品方面：本周黄金走势一波三折，截止11月14日，COMEX黄金期货结算价4084.4美元/盎司，周度涨幅1.9%。本周波罗的海干散货指数（BDI）周度涨幅1.0%，近一个月涨幅5.1%。 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月14日 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月14日 2.大消费：美电商渗透率增长放缓，市场机遇与挑战并存 全球概览：疫情加速全球电商化进程，电商化率整体提升。全球市场零售市场增长平缓（19-23年CAGR仅为3.3%），电商渠道成为核心增长支撑（5年CGAR15.5%）。相比于国内已经进入饱和状态的电商市场，海外大部分市场仍处于渗透率提升、渠道增速爬坡阶段。20年疫情驱动全球各地区线上化率大幅提升，北美零售体量大电商化率明显高于其他市场。 资料来源：欧睿数据、德邦研究所 聚焦重点市场：美国电商销售额整体保持正增长，但电商渗透率增长放缓。根据Digital Commerce 360对美国商务部数据的分析，美国电商销售在2025年第一季度同比增长6.1%，为两年多来Q1增速的较低水平。与此对应的电商渗透率天花板正在逼近，FTI模型预测2025年美国电商渗透率预计达到23.5%，并预计在2030年前后趋稳于30%左右。相比于疫情期间电商化率的快速提升，目前美国市场开始进入电商增长缓慢阶段。 资料来源：美国人口普查局、FTI咨询公司分析、Synctify跨境电商ERP微信公众号、德邦研究所 资料来源：Digital Commerce 360、美国商务部数据分析、跨境参考微信公众号、德邦研究所 美电商市场“一超多强”格局。龙头集中度高，亚马逊（Top1）与沃尔玛（Top2）持续占据美国卖家核心渠道地位，而Temu与SHEIN依托极致低价策略及柔性供应链体系迅速扩张。根据Marketplace Pulse的数据，2024年亚马逊、沃尔玛、Temu、SHEIN和TikTok Shop五大平台贡献了美国电商市场增量的逾50%。 小包免税红利时代终结，低价直邮模式依赖较深的平台首当其冲。2025年8月29日起，美国正式终结实施从2016年开始确立的800美元以下进口包裹免税政策，美国政府提供为期六个月的过渡期（2025年8月29日-2026年2月28日），过渡期后将全面转向“从价税”模式。对于Shein、Temu等对小包裹直邮模式依赖较大的平台影响较深，针对美妆、服装、小家电等低价品类，消费者或将承担更高的销售成本，卖家或将直面利润空间被压缩的境遇，同时清关规则变更导致包裹积压、查验率上升，物流行业面临更大压力。 应对举措：对于开拓美国市场的中国卖家而言，短期维度需强化合规报关与定价&库存管理策略；长期维度需开拓更多非美市场，推进供应链区域化，推动品牌化转型。目前已有部分卖家开始将发货地转至东南亚（比如致欧科技等），但供应链重建难度较高，短期或将面临货品供应周期错配问题。 3.国内流感呈上升趋势，关注流感防控治疗产业链 南北方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比均呈现上升趋势。2025年第45周，1）南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例就诊百分比）为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）；2）北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）。 资料来源：国家级哨点医院，德邦研究所 资料来源：国家级哨点医院，德邦研究所 分流感病毒来看，本轮流感主要为H3N2病毒，为甲型流感病毒。2025年第45周，南方省份检测到2460份流感病毒阳性标本，其中65份为A(H1N1)pdm09，2331份为A(H3N2)，64份为B(Victoria)。北方省份检测到2834份流感病毒阳性标本，其中19份为A(H1N1)pdm09，2802份为A(H3N2)，13份为B(Victoria)。2024年主要流行的主要毒株是H1N1，2025年为H3N2，这意味着公众对H3N2的免疫力相对较低，今年流感季感染人数或将增加。 资料来源：中国疾病预防控制中心，德邦研究所 资料来源：中国疾病预防控制中心，德邦研究所 本轮流感上升趋势快，有望催生就医和治疗需求，建议关注相关产业： 1、流感疫苗相关企业：流感爆发带动流感疫苗需求；三价流感疫苗包括甲型H1N1、甲型H3N2亚型以及乙型的Victoria系三个组分，有效预防今年流行的H3N2亚型；关注金迪克、百克生物、华兰生物等。 2、抗病毒类、感冒类、退热类西药：目前我国主要用于治疗流感的抗病毒药物包括奥司他韦、玛巴洛沙韦等，另外感冒类和退热类药物也有使用，流感疫情直接带动其需求。关注众生药业（全球首款RNA聚合酶PB2靶点的甲型流感口服药物）、博瑞医药（奥司他韦胶囊、干混剂）、东阳光药业（奥司他韦最大厂商之一）等。 3、中成药：中成药是流感和普通感冒治疗中的常用药，尤其是在儿童治疗上，关注有相关产品的企业，例如华润三九、以岭药业、济川药业、特一药业等。 4、防护类：流感疫情带动口罩、手套需求，建议关注振德医疗、英科医疗等。 5、IVD：检测是流感诊疗的第一步，院内门急诊检测需求有望大量提升，居家监测需求有望提升；建议关注万孚生物、英诺特、圣湘生物等。 4.硬科技：电子行业Q3表现亮眼，AI/自主可控等细分板块表现突出 根据申万电子成分股统计，2025Q3电子行业公司合计营收1.19万亿元，同比增长19.33%，归母净利润合计895.61亿元，同比增