产业经济周报：关注挖掘机销售超预期和流感持续爆发后的产业链机会

产业经济周报 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 本周观点：本周（12/8-12/12）市场高位盘整。全周上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08%。本周市场日均成交额1.95万亿，较上周交易量有所提升（上周1.70万亿）。美联储如期降息，A股市场延续震荡。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 大消费观点：拉美电商崛起但尚未饱和，拉美目前互联网渗透率近75%，电商渗透率12-15%，略高于东南亚的10%-13%，却远低于中国（约45%）及北美、欧洲（约25-30%）等成熟市场的水平。在全球零售电商增长疲软的当下，拉美地区仍然保持高增长态势。区域内部平台竞争整体呈现一超多强格局，本土平台美客多（MercadoLibre）一家独大，23年市占率高达26%。此外中国主要跨境平台速卖通、SHEIN、Temu、TK shop均已完成对拉美市场的布局，跨境电商与本土电商差距在逐步缩小。 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 徐梓煜资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 大健康观点：国内流感上升趋势加速，关注流感防控治疗产业链：南方省份哨点医院流感病例就诊百分比均呈现加速趋势，北方省份放缓。南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例就诊百分比）为11.1%，高于前一周水平（10.3%），高于2022-2024年同期水平（3.9%、9.5%、3.7%）；北方数据低于前一周，高于2022-2024同期水平。流感上升趋势快，有望催生就医和治疗需求，建议关注疫苗、西药、中成药、防护类、IVD等相关产业链。 研究助理 相关研究 硬科技观点：折旧费用减少+行业集中度提升有望带动面板利润持续提升。面板企业Q1-3业绩表现良好，申万面板行业2025年前三季度累计归母净利润60.35亿元，同比增长161%。我们认为一方面面板行业供需格局有望持续改善，行业集中度的提升有望持续利好面板价格及利润；另一方面，国内面板厂在2018-2020年扩产高峰期建设的产线逐渐结束折旧期，折旧费用后续有望持续下降。展望后续，我们看好国内面板厂业绩在25-27实现快速增长。 高端制造观点：工程机械景气修复延续，国内端受基建补短板与设备更新政策带动，海外端在“一带一路”推进及存量设备更新周期支撑下保持韧性，龙头盈利弹性有望逐步释放。光伏“反内卷”持续推进，行业在多年扩产与价格战后进入再平衡阶段，龙头从规模导向转向盈利质量与现金流安全，放缓无序扩产、压降低效产能，并加大高效电池、智能制造及系统方案投入；监管端通过能耗、环保与技术门槛引导落后产能出清，行业集中度与竞争秩序预计改善，但格局重塑仍可能带来阶段性波动。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.市场复盘：美联储如期降息，A股市场延续震荡.........................................................32.大消费：拉美电商迅速崛起，中国电商四小龙完成布局.............................................53.大健康：国内流感上升趋势加速，关注流感防控治疗产业链......................................74.硬科技：折旧费用减少+行业集中度提升有望带动面板利润持续提升.........................95.高端制造看点：挖掘机销售超预期，光伏“反内卷”持续推进................................105.1.挖掘机11月销售数据超预期............................................................................105.2.光伏“反内卷”持续推进..................................................................................115.3.国标切换短期压制电动两轮车销售....................................................................126.风险提示....................................................................................................................13 1.市场复盘：美联储如期降息，A股市场延续震荡 本周（12/8-12/12）市场高位盘整。全周上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08%。本周市场日均成交额1.95万亿，较上周交易量有所提升（上周1.70万亿）。 2）近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周消费、稳定风格跌幅较深，成长风格领涨，31个申万行业涨跌互现，其中煤炭、石油石化、钢铁、房地产、纺织服装行业领跌，最大跌幅3.64%；通信、国防军工、电子、机械设备、电力设备行业领涨，最大涨幅6.27%。从换手率看，本周国防军工、商贸零售、轻工制造、综合、农林牧渔等板块交易热度较高。港股方面，本周市场呈“先抑后扬”的V型震荡，恒生指数收跌0.42%，恒生科技指数收跌0.43%。 海外市场方面：本周美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，市场风险偏好略有提升。本周美股三大指数呈现分化：标普500指数下跌0.63%、纳斯达克综合指数下跌1.62%、道琼斯工业指数上涨1.05%。欧洲市场方面，本周英国富时100下跌0.19%、德国DAX上涨0.66%、法国CAC40下跌0.57%。新兴市场表现分化，胡志明指数下跌5.42%、泰国SET指数下跌1.54%、巴西IBOVESPA指数上涨2.16%。 大宗商品方面：受美联储降息影响，本周黄金“先抑后扬”强势反弹，截止12月12日，COMEX黄金期货结算价4329.8美元/盎司，周度上涨2.4%。本周波罗的海干散货指数（BDI）短期超跌，周度跌幅19.1%，近一个月涨幅8.6%。 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年12月12日 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年12月12日 2.大消费：拉美电商迅速崛起，中国电商四小龙完成布局 拉美电商崛起但尚未饱和。根据联合国数据，2023年拉美地区总人口约6.6亿，占全球总人口近10%，其中约65%为青壮年。目前互联网渗透率近75%，电商渗透率12-15%，略高于东南亚的10%-13%，却远低于中国（约45%）及北美、欧洲（约25-30%）等成熟市场的水平。根据PCMI数据显示，2023年拉美市场电商交易量达到5070亿美元，同比增速27%，预计26年将达到9120亿美元。在全球零售电商增长疲软的当下，拉美地区仍然保持高增长态势。 资料来源：PCMI2025、Flywheel飞未跨境微信公众号、德邦研究所 资料来源：Statista、大数跨境微信公众号、德邦研究所 资料来源：Statista、大数跨境微信公众号、德邦研究所 制造业腾飞催生新中产，居民消费意愿高。拉美消费者普遍倾向于享受当下，较少进行长期储蓄规划，即时消费特征助力跨境电商蓬勃发展。同时该区域在地理位置上靠近北美，考虑到地缘政治因素和产业转移趋势推动，拉美逐渐成为北美制造业的大后方。墨西哥受益于美国“离岸外包”转向“近岸外包”和“友岸外包”政策，成为美国重塑供应链的制造业重心之一，制造业腾飞催生新中产，带动新经济需求。 分国别看，巴西、墨西哥和阿根廷是拉美地区主要电商市场。第一梯队：巴西+墨西哥占整个拉美电商市场份额超60%；第二梯队以哥伦比亚、阿根廷、秘鲁、智利为主。分平台看，拉美地区呈现一超多强局面，跨境电商与本土电商差距在逐步缩小。2023年本土平台美客多（MercadoLibre）以26%的零售额占比占据绝对优势，远超亚马逊（5%）和MagazineLuiza（3%）。截止目前，中国主要跨境平台速卖通、SHEIN、Temu、TKshop均已完成对拉美市场的布局。据SensorTower数据，截至2024年第二季度末，以墨西哥为例，Temu、SHEIN、速卖通、美客多月活用户分别为830万、790万、580万、1020万。 资料来源：VisionMonday、大数跨境微信公众号、德邦研究所 资料来源：欧睿数据、山东省跨境电子商务协会官方平台、德邦研究所 3.大健康：国内流感上升趋势加速，关注流感防控治疗产业链 南方省份哨点医院流感病例就诊百分比均呈现加速趋势，北方省份放缓。2025年第49周，1）南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例就诊百分比）为11.1%，高于前一周水平（10.3%），高于2022-2024年同期水平（3.9%、9.5%、3.7%）；2）北方省份哨点医院报告的ILI%为7.9%，低于前一周水平（9.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.6%、7.6%和4.7%）。 资料来源：国家级哨点医院，德邦研究所 资料来源：国家级哨点医院，德邦研究所 分流感病毒来看，本轮流感主要为H3N2病毒，为甲型流感病毒。2025年第49周，南方省份检测到6545份流感病毒阳性标本，其中37份为A(H1N1)pdm09，6467份为A(H3N2)，41份为B(Victoria)。北方省份检测到4593份流感病毒阳性标本，其中2份为A(H1N1)pdm09，4582份为A(H3N2)，9份为B(Victoria)。2024年主要流行的主要毒株是H1N1，2025年仍为H3N2，这意味着公众对H3N2的免疫力相对较低，今年流感季感染人数或将继续增加。 资料来源：中国疾病预防控制中心，德邦研究所 资料来源：中国疾病预防控制中心，德邦研究所 本轮流感上升趋势快，有望催生就医和治疗需求，建议关注相关产业。其中最推荐关注药品和IVD。根据经济信息联播和叮当快药数据，截至11月24日，奥司他韦近一周销量上升237%，玛巴洛沙韦销量提升180%，同时感冒退热类、清热解毒类、止咳平喘类药物等销量也大幅提升。 1、流感疫苗相关企业：流感爆发带动流感疫苗需求；三价流感疫苗包括甲型H1N1、甲型H3N2亚型以及乙型的Victoria系三个组分，有效预防今年流行的H3N2亚型；关注金迪克、百克生物、华兰生物等。 2、抗病毒类、感冒类、退热类西药：目前我国主要用于治疗流感的抗病毒药物包括奥司他韦、玛巴洛沙韦等，另外感冒类和退热类药物也有使用，流感疫情直接带动其需求。关注众生药业（全球首款RNA聚合酶PB2靶点的甲型流感口服药物）、博瑞医药（奥司他韦胶囊、干混剂）、东阳光药业（奥司他韦最大厂商之一）等。 3、中成药：中成药是流感和普通感冒治疗中的常用药，尤其是在儿童治疗上，关注有相关产品的企业，例如华润三九、以岭药业、济川药业、特一药业等。 4、防护类：流感疫情带动口罩、手套需求，建议关注振德医疗、英科医疗等。 5、IVD：检测是流感诊疗的第一步，院内门急诊检测需求有望大量提升，居家监测需求有望提升；建议关注万孚生物、英诺特、圣湘生物等。 4.硬科技：折旧费用减少+行业集中度提升有望带动面板利润持续提升 面板企业Q3业绩表现良好。面板企业年初开始表现良好，申万面板行业2025年Q3累计归母净利润60.35亿元，同比增长161%。根据Wind一致预期，面板