A股市场资金研究系列（一）：境外资金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？

A股市场资金研究系列（一） 境外资金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？ 策略深度报告 策略报告 策略配置 2023年10月22日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn  平安观点：  外资定位：外资持股占全部公司总市值的4%，比重略低于公募和险资。截至2023年6月底，外资持股规模累计达3.3万亿元，占其金融资产持仓的34%，占全部公司总市值的4.0%，占全部自由流通市值的8.8%；同期境内公募基金持股占总市值的6.6%，保险资金持股占比为4.1%。  入市历程：陆股通开放以及国际指数公司增配A股共同加速外资入市。境内股票市场开放外资入市始于2002年底设立QFII制度，前期入市节奏相对平缓。2014年以来外资入市开始提速，一方面源于入市限制逐渐放松，2014年底和2016年底分别开放沪港股通和深港股通便利外资交易，并且逐渐扩大可交易成分股范围，截至2023年9月底，陆股通累计净流入超1.8万亿元。另一方面，2018年以来MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大国际指数公司相继纳入A股并逐渐提高纳入因子，吸引更多全球指数跟踪资金被动流入，2018、2019年中美贸易摩擦反复不改外资净流入趋势，年度陆股通累计净流入分别为2942和3517亿元，同期人民币兑美元分别贬值5%和1%，万得全A指数涨跌幅分别为-28%和33%。  交易特征：2020年以来外资交易波动加大，入市节奏与汇率和股市相关性增强。在2020年之前，随着陆股通放开以及国际指数增配A股，外资持续加仓境内股市。但自2020年以来，外资入市节奏随市场波动加大，与汇率和A股走势相关性逐渐增强，截至2023年6月底，2020-2023年期间全部外资持股规模与人民币兑美元汇率和万得全A指数走势的相关系数分别为0.66和0.90。并且，陆股通交易活跃度也有明显抬升，截至2023年9月底，陆股通成交占全A成交比重由2019年的7.7%升至今年的11.7%，每日净流入金额的滚动40日波动率中枢升至2015-2019年均值的3倍水平。另外，从日历效应来看，陆股通在1月、6月、11-12月的净流入规模相对更大，历史均值在280亿-400亿区间，在3月、8-10月的平均净流入规模相对较小。  持股偏好：陆股通超配大消费板块和电力设备、机械设备等行业，QFII超配银行和医药生物行业。以陆股通全部持股统计，截至2023年9月底，陆股通有接近74%的持仓在沪深300成分股中；结构上，前五大持仓行业为电力设备、食品饮料、银行、医药生物、家用电器，合计占比47%；与沪深300行业自由流通市值结构对比，陆股通相对超配家用电器、食品饮料、医药生物、传媒、机械设备、电力设备、汽车等行业，平均超配幅度为0.5-3.5个百分点，其中，在大消费板块的超配幅度较2019年底有所回落，在制造业板块的超配幅度较2019年底普遍抬升，整体低配金融、军工、计算机等行业。以QFII重仓股统计，截至2023年6月底，QFII前五大持仓行业分别为银行、医药生物、机械设备、电子、电力设备，合计占比61%；与全部上市公司自由流通市值的行业结构对比，QFII对银行的超配比例最高，幅度为26.5个百分点。  近期变化：短期来看，海外不确定性抬升背景下外资交易波动仍值得密切跟踪，结构上建议关注近期外资加仓的电子、汽车、银行等行业。截至10月18日，8月以来北向资金外资净流出累计最大规模超1500亿元，为历史阶段性净流出最高记录；9月以来随着人民币汇率趋稳和A股震荡筑底，外资净流出压力较8月有边际缓解，9月陆股通累计净流出374亿元，小于8月的897亿元。结构上，近一个月陆股通增加对电子、汽车、银行等行业的持仓，净买入规模测算平均在10-40亿元不等。  风险提示：1）海外市场波动加大；2）地缘政治博弈超预期；3）国内经济下行超预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。 证券研究报告 策略深度报告 2/ 20 正文目录 一、 总览：外资市场影响力提升，入市节奏与汇率和股市相关性增强 ....................................................... 4 1.1 开放历程：从QFII到陆股通逐步扩大制度开放，国际指数增配A股加速国际化 ....................................... 4 1.2 外资表现：入市节奏与汇率和A股相关性增强，在大消费板块具有较强影响力 ......................................... 6 二、 陆股通：交易波动逐渐放大，持仓兼顾消费与制造 ............................................................................ 9 2.1 交易特征：2020年以来交易波动加大，年底年初净流入相对更集中 ...................................................... 10 2.2 持仓偏好：沪深300持仓占比超7成，行业兼顾消费与制造 ................................................................. 13 三、 QFII：持仓集中度高于陆股通，行业偏好超配银行 .......................................................................... 16 四、 近期变化：外资波动不确定性仍存，短期关注电子、汽车持仓增加 ................................................. 18 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 19 策略深度报告 3/ 20 图表目录 图表1 QFII政策变更概览 .............................................................................................................................. 5 图表2 RQFII政策变更概览............................................................................................................................ 5 图表3 陆股通政策变更概览 ........................................................................................................................... 6 图表4 A股纳入国际指数进程与外资投资规模变化 .......................................................................................... 6 图表5 外资对股票和债券的配置比重波动抬升................................................................................................. 7 图表6 外资持股票占境内上市公司总市值比重波动抬升 ................................................................................... 7 图表7 外资持股规模变化与人民币兑美元汇率走势 .......................................................................................... 7 图表8 外资持股规模变化与A股走势密切相关 ................................................................................................ 7 图表9 外资加速增配股票和明显减配股票阶段的市场表现回顾 ......................................................................... 8 图表10 外资持仓行业结构占比（截至2023年6月底前十五大持仓行业） ...................................................... 9 图表11 外资在申万一级行业的超低配比例与行业定价影响力对比（截至2023年6月） .................................. 9 图表12 北向资金连续净流入/出频率的历史统计 .......................................................................................... 10 图表13 2020年以来北向资金净流入波动率有所抬升 ....................................................................................11 图表14 北向资金月度成交占全A比重升至13%左右 ....................................................................................11 图表15 北向资金净流入与A股市场走势......................................................................................................11 图表16 北向资金净流入与人民币汇率变化 ...................................................................................................11 图表17 2017年以来北向资金净流入/出阶段A股与汇率同期表现（统计截至2023年10月18日） ............... 12 图表18 历年北向资金月度和年度净流入规模变化 ........................................................................................ 12 图表19 春节、五一、十一假期前后北向资金当日净流入均值（亿元，2015-2023年间） ............................... 13 图表20 陆股通持仓行业结构占比（截至2023年9月底前十五大持仓行业） ................................................. 14 图表21 陆股