投石问路系列（第7期）：盘整期市场资金热度发生了哪些结构变化？

魏伟；张亚婕；郝思婧；谭诗吟 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告·策略周报 2020年08月16日 投石问路系列（第7期） 盘整期市场资金热度发生了哪些结构变化？  核心观点 第一，过去的一个月里，A股市场在经历了7月1-13日期间累计超15%的快速上涨后迎来了阶段调整，在盘整期市场也迎来了结构分化。本篇报告将重点回顾过去一个月的盘整期，市场资金热度发生了哪些结构性变化。 第二，分板块看，创业板交易活跃度相对上证主板降温更显著。7月14日至8月14日期间，上证综指累计下跌2.4%，创业板指跌幅更大达7.6%；同期创业板指交易活跃度降温更显著，日均换手率由7月10日当周的最高近4.4%下降一半至8月14日当周的2.2%左右，回落至历史48%左右分位。 第三，分行业看，市场成交集中度有所回落，国防军工、农林牧渔、化工行业资金热度提升显著。从市场成交的行业集中度来看，热点行业分布有所分散，前四大成交行业的成交额占比自年内最高的50%波动回落至36%附近。在近一个月的盘整期中，国防军工行业涨幅最高达16.3%，建筑材料、家用电器、化工行业涨幅在3.5%-6.5%区间；阶段领涨的国防军工行业热度提升最快，周度成交占比由此前的2%左右升至8/14当周的4.3%，达到历史98.7%分位。另外，从热门概念上看，大飞机、风力发电、疫苗、航母等概念成交热度显著提升。 第四，从上市公司市值结构看，大市值公司成交降温显著，前期创新高个股跌幅相对较高，平均在5%左右。一方面，市值大于1000亿的公司中，有49%的公司股价曾在前期创出历史新高，但在7/14-8/14期间跌幅相对较大，平均下跌3.7%左右，相反市值小于50亿的公司在近一个月平均上涨1.8%。另一方面，大市值公司成交降温显著，市值大于1000亿的公司近一个月日均换手率和成交额相对7月上旬平均下降30%左右，近一个月日均成交额占流通市值的比重平均下降28%左右；而同期市值小于50亿的公司资金热度的平均降幅仅为8%-13%左右。 过去的一个月里，A股市场在经历了7月1-13日期间累计超15%的快速上涨后迎来了阶段调整，在盘整期市场也迎来了结构分化。7月14日至8月14日期间，上证综指累计下跌2.4%，创业板指跌幅更大达7.6%；同期市场日均成交额由7月10日当周的最高超1.6万亿元回落至8月14日当周的1.0万亿元左右，创业板指交易活跃度降温更显著，日均换手率由7月10日当周的最高近4.4%下降一半至8月14日当周的2.2%左右，回落至历史48%左右分位。因此，本篇报告将重点回顾过去一个月的盘整期，市场资金热度发生了哪些结构性变化。 第一，从行业结构上看，市场成交集中度有所回落，国防军工、农林牧渔、化工行业资金热度提升显著。在近一个月的盘整期中，国防军工行业涨幅最高达16.3%，建筑材料、家用电器、化工行业涨幅在3.5%-6.5%区间，这些领涨行业在前期涨幅排名相对居中；而前期涨幅相对靠前和靠后的行业近一个月大多收跌，TMT行业跌幅在8%-11%左右，商业贸易、非银金融行业跌幅也超6%。从市场成交的行业集中度来看，热点行业分布有所分散，前四大成交行业的成交额占比自年内最高的50%波动回落至36%附近，处于历史83%左右分位。其中，阶段领涨的国防军工行业热度提升最快，周度成交占比由此前的2%左右升至8/14当周的4.3%，达到历史98.7%分位，其近一个月的日均换手率也较7月上旬提升22%；农林牧渔、化工、建材、休闲服务、电气设备行业成交占比提升幅度在20%-40%区间；金融、地产、钢铁、采掘等传统周期行业资金成交热度则迎来显著降温，近一个月成交占比较7月上旬下降20%-40%左右，日均换手率降幅在35%-55%区间。 策略·策略周报 请务必阅正文后免责条款 2 / 5 图表1 近一个月TMT行业迎来显著回调 图表2 国防军工行业成交额占比升至历史99%分位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 近一个月国防军工、农林牧渔行业成交显著升温 图表4 近一个月军工、农业、化工等换手率显著提升 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 第二，从热门概念上看，大飞机、风力发电、疫苗、航母等概念成交热度显著提升。7/14-8/14期间，军工类概念指数涨幅居前，大飞机、航母、军民融合等概念指数累计涨幅超过10%；疫苗、新能源、高端装备等概念指数涨幅在5%-10%左右；高科技类的光刻胶、半导体、网络可视化、高频PCB等概念指数跌幅居前，平均跌幅在10%-20%左右。从资金热度的分布来看，大飞机和风力发电概念指数的阶段日均换手率较7月上旬提升超30%，疫苗、航母、卫星互联网、生物育种等概念资金热度涨幅也在20%-30%区间。 图表5 大飞机、风力发电、疫苗、航母等概念成交热度显著提升 资料来源：WIND，平安证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%休闲服务医药生物电子食品饮料计算机商业贸易电气设备农林牧渔传媒国防军工建筑材料通信机械设备化工有色金属汽车轻工制造非银金融房地产家用电器建筑装饰纺织服装公用事业交通运输钢铁采掘银行7/14-8/14累计涨跌幅1/1-7/13累计涨跌幅（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国防军工医药生物农林牧渔休闲服务电子电气设备非银金融化工食品饮料建筑材料计算机汽车家用电器有色金属机械设备交通运输轻工制造传媒通信银行建筑装饰商业贸易房地产钢铁公用事业采掘纺织服装2020/8/14当周成交占比历史分位2020/7/10当周成交占比历史分位-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%国防军工农林牧渔医药生物建筑材料化工休闲服务电气设备公用事业有色金属机械设备汽车家用电器轻工制造食品饮料电子商业贸易交通运输建筑装饰纺织服装计算机通信采掘传媒房地产非银金融钢铁银行7/14-8/14期间成交占比相对7/1-7/13期间变化率7/14-8/14累计涨跌幅（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%国防军工农林牧渔化工休闲服务电气设备公用事业有色金属医药生物建筑材料家用电器机械设备汽车轻工制造食品饮料商业贸易计算机电子建筑装饰纺织服装交通运输通信传媒采掘房地产非银金融钢铁银行7/14-8/14期间日均换手率相对7/1-7/13期间的变化率7/14-8/14累计涨跌幅（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%30%35%大飞机指数风力发电指数西藏振兴指数疫苗指数航母指数蚂蚁金服指数十大军工集团指数自行车指数卫星互联网指数生物育种指数大豆指数军民融合指数创新药指数卫星导航指数猪产业指数维生素指数稀土指数免税店指数抗生素指数光伏指数7/14-8/14期间日均换手率相对7/1-7/13期间的变化率7/14-8/14累计涨跌幅（右） 策略·策略周报 请务必阅正文后免责条款 3 / 5 第三，从上市公司市值结构看，大市值公司调整幅度平均高于中小市值公司30%以上，前期创新高个股跌幅平均在5%左右。以2020年之前上市的且未被退市的3746只A股为统计样本，我们发现在7/14-8/14期间，所有A股平均涨跌幅为-0.7%，上涨和下跌的公司数比值约为4:6，在1/1-7/13期间股价曾创历史新高的个股平均跌幅在5.0%左右，远高于未创历史新高的个股0.04%的平均跌幅。其中，在跌幅大于20%的197只个股中，有45%的股价在今年1/1-7/13期间曾创历史新高；而在涨幅大于20%的273只个股中，仅有17%的公司股价曾在今年1/1-7/13期间创历史新高。分市值结构来看，市值大于1000亿的公司中，有49%的公司股价曾在前期创出历史新高，但在7/14-8/14期间跌幅相对较大，平均下跌3.7%左右，相反市值小于50亿的公司在近一个月平均上涨1.8%。从市场成交来看，大市值公司成交降温显著，市值大于1000亿的公司近一个月日均换手率和成交额相对7月上旬平均下降30%左右，近一个月日均成交额占流通市值的比重平均下降28%左右；而同期市值小于50亿的公司资金热度的平均降幅仅为8%-13%左右。 图表6 市值大于500亿的公司中，前期股价创新高个股占比约49% 图表7 市值大于300亿的公司平均调整幅度在3.5%左右，市值小于50亿的公司平均上涨1.8% 资料来源：WIND，平安证券研究所，按7/13市值分组 资料来源：WIND，平安证券研究所，按7/13市值分组 图表8 市值大于1000亿的公司日均换手率和成交额阶段下降30%左右 图表9 市值大于300亿的公司日均成交额占流通市值的比重阶段下降20%-30%左右 资料来源：WIND，平安证券研究所，按7/13市值分组 资料来源：WIND，平安证券研究所，按7/13市值分组 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800大于1000亿500亿-1000亿300亿-500亿100亿-300亿50亿-100亿小于50亿总公司数1/1-7/13期间股价创新高公司数占比(右)0102030405060-5-4-3-2-10123大于1000亿500亿-1000亿300亿-500亿100亿-300亿50亿-100亿小于50亿7/14-8/14期间累计涨跌幅均值（%）1/1-7/13期间涨跌幅均值（%，右）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%大于1000亿500亿-1000亿300亿-500亿100亿-300亿50亿-100亿小于50亿7/14-8/14期间日均换手率相对7/1-7/13期间的变化率中位数7/14-8/14期间日均成交额相对7/1-7/13期间的变化率中位数-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0%1%2%3%4%大于1000亿500亿-1000亿300亿-500亿100亿-300亿50亿-100亿小于50亿7/14-8/14区间日均成交额/日均流通市值-中位数7/1-7/13区间日均成交额/日均流通市值-中位数7/14-8/14区间日均成交额/日均流通市值相对7/1-7/13期间变化率（右） 策略·策略周报 请务必阅正文后免责条款 4 / 5 风险提示 1）宏观经济下行超预期。倘若大幅下行，国内市场需求相应承压带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场违约冲击的流动性风险。 2）金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下，倘若金融监管政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。 3）海外