投石问路系列（第9期）：创业板交易制度放开首周市场发生了哪些变化？

证券研究报告·策略月报 2020年08月30日 魏伟；张亚婕；郝思婧；谭诗吟 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投石问路系列（第9期） 创业板交易制度放开首周市场发生了哪些变化？  核心摘要 第一，2020年8月24日，以涨跌幅限制放宽至20%为代表的创业板交易制度改革正式落地，本篇报告将重点回顾过去的一周，创业板市场表现发生了哪些变化。 第二，创业板交易活跃度有所提升。8月28日当周创业板总成交额约1.3万亿元，占全部A股成交额的28.0%，较前一周上升10.7个百分点；日均换手率为5.3%，较前一周提升59.3%，同期非创业板日均换手率较前一周下降24.7%。 第三，创业板注册制新股首周涨幅均为正，但分化有所加大。创业板18家首批注册制企业中，首周收盘价相对发行价涨跌幅最大值和最小值分别为794%和12%，中位数为108%，样本标准差约177%；而去年科创板首批25家上市企业中，首周收盘价相对发行价涨跌幅最大值和最小值分别为350%和68%，中位数为126%，样本标准差仅为63%。 第四，创业板短期波动加大，从科创板经验来看，科创板在初期试行后一个月内逐渐回归平稳。截至8月28日，创业板新股最新收盘价相对首周最高价的跌幅均值约-38%，整体回撤幅度约为去年7月科创板首批企业首周表现的1.5倍；存量股日均振幅均值为6.6%，是前一周的1.6倍，其中约有10%的个股在首周体验过单日超10%的涨跌幅。而科创板经验显示波动放大的影响可能仅限短期，2019年上市的科创板企业的周度日均振幅大概在上市第四周回归常态，且自科创板成立以来日均涨跌幅超过10%的个股数量占比在5.8%，相对较低。 第五，创业板存量企业首周表现中，小市值企业的上涨幅度最大，部分公司引发监管关注。创业板注册制落地首周，存量股中市值最小20%的企业平均收益率达9.1%，是市值最大20%企业的2.4倍；考虑到创业板小市值公司中有近三分之一的公司处于亏损状态，我们认为应谨慎部分业绩基础相对薄弱的小市值个股过快拉涨的风险。另外，监管层在时隔17个月之后再度发出针对严重异常波动股票的停牌核查，释放从严监管异常交易行为、维护市场正常交易秩序的信号。 2020年8月24日，创业板18家首批注册制企业上市标志着创业板注册制的正式落地实施，交易制度改革面向新股和存量股同时进行，包括个股涨跌幅比例限制放宽至20%（上市前5个交易日不设涨跌幅限制）、设置2%的“价格笼子”和在上市前5个交易日设置30%和60%两档临停机制等三方面。本篇报告将重点回顾创业板交易制度放开首周，市场发生了哪些变化。 第一，创业板交易活跃度有所提升。从成交额来看，8月24日-8月28日当周，创业板总成交额约1.3万亿元，占全部A股成交额的28.0%，其中，18家首批注册制上市企业成交额约1113亿元，占创业板成交额的8.6%；831家存量企业当周成交额约1.2万亿元，较前一周增长34.9%，占全部A股成交额的比重为25.6%，较前一周提升8.3个百分点。从换手率来看，8月24日-8月28日当周，创业板日均换手率为5.3%，其中，首批注册制上市企业整体日均换手率为50.8%，高于去年7月首批科创板上市企业首周40.9%的日均换手率；创业板存量企业日均换手率为5.2%，较前一周提升57.0%，同期非创业板市场日均换手率较前一周下降24.7%，科创板日均换手率较前一周下降17.2%。 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 第二，创业板注册制新股首周涨幅均为正，但分化有所加大。其一，从新股首日表现来看，创业板注册制首批18家上市企业中，首日涨幅最大值和最小值分别为1061%和43%，中位数为126%，共有6只新股触发临停机制，占比为三分之一，其中，3只触发2次向上临停；而去年7月科创板25家首批上市企业首日涨幅最大值和最小值分别为400%和84%，中位数为110%，首日共有22只标的触发临停机制，占比近90%，其中7只触发2次临停。其二，从新股首周累计收益来看，创业板18家企业中，首周收盘价相对发行价涨跌幅最大值和最小值分别为794%和12%，中位数为108%，样本标准差约177%；而去年科创板首批25家上市企业中，首周收盘价相对发行价涨跌幅最大值和最小值分别为350%和68%，中位数为126%，样本标准差仅为63%。其三，从新股首周市场波动来看，创业板18家企业中，新股首周振幅最大值和最小值分别为2534%和63%，中位数为113%，样本标准差接近554%，是科创板首批企业样本标准差的10倍；而科创板首批25家上市企业中，新股首周振幅最大值和最小值分别为340%和99%，中位数为144%，样本标准差为54%。 第三，创业板短期波动加大，从科创板经验来看，科创板在初期试行后一个月内逐渐回归平稳。从新股表现来看，创业板注册制新股相对科创板首批新股的首周表现出更高的换手和更大的回撤。创业板注册制新股首周日均换手率均值为50.2%，是科创板首批企业首周表现的1.1倍；而截至8月28日，创业板新股周末收盘价相对首周最高价的跌幅均值约-38%，而科创板首批企业首周7月26日收盘价相对首周最高价的跌幅均值约-26%，创业板新股的整体回撤幅度约为科创板的1.5倍。从存量股表现来看，一方面，大约有10%的个股在首周体验过单日超10%的涨跌幅，8月28日当周，831只存量股中共有87只个股至少有一天涨幅超过10%，有12只个股至少有一天跌幅超过-10%；从日均分布来看，8月28日当周每日涨幅超过10%的个股数均值为21只，跌幅超过-10%的个股数均值为3只，这与创业板注册制落地前的8月前三周平均每日22只涨停股和4只跌停股的水平相当。另一方面，8月28日当周存量股日均振幅均值为6.6%，是前一周的1.6倍；日均换手率均值为4.0%，是前一周的1.5倍。但从科创板的经验来看，交易制度的放开带来的市场波动放大的影响可能仅在短期，科创板在初期试行后一个月内逐渐回归平稳。其一，2019年上市的科创板新股在上市第一、二、三、四周的周度日均振幅均值分别为10.9%、8.1%、7.3%和5.3%，目前最新一周的日均振幅均值在5.2%左右，日均换手率约3.9%；其二，科创板自施行以来日均涨跌幅超过10%的个股数量占比在5.8%，相对较低。 第四，创业板存量企业首周表现中，小市值企业的上涨幅度最大，部分公司引发监管关注。8月28日当周，创业板存量股呈现出个股收益率随市值规模递减的特征，与非创业板中的大市值企业涨幅相对较高的特征具有显著差异。8月24日到8月28日期间，创业板存量股中市值最小的20%的企业1平均收益率达9.1%，是市值最大的20%的企业平均3.8%的收益率的2.4倍；同期非创业板存量股中，市值最小的20%企业平均收益率为-0.4%，低于市值最大的20%的企业平均收益率0.5个百分点；而同期科创板存量股中，市值最小的20%企业平均收益率为-2.3%，显著低于市值最大的20%的企业平均收益率1.7个百分点。考虑到创业板小市值公司中有近三分之一的公司处于亏损状态，我们认为应谨慎部分业绩基础相对薄弱的小市值个股过快拉涨的风险。另外，市值相对偏小的天山生物因存在严重异常波动已被监管施以停牌核查。公司在8月21日的市值仅为24亿元，其在8月24日至27日期间连续四天触及20%涨停，连续10个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到100%，依据《深圳证券交易所创业板交易特别规定》4.3条的规定，属于严重异常波动情形，自2020年8月28日开市起停牌核查。整体来看，时隔17个月之后，监管再度发出针对严重异常波动股票的停牌核查，释放从严监管异常交易行为、维护市场正常交易秩序的信号。 1 以上市公司2020年8月21日总市值进行升序排名，下同。 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 创业板交易活跃度提升 图表2 8月28日当周创业板小市值个股涨幅最高 资料来源:WIND，平安证券研究所 资料来源: WIND，平安证券研究所，按8月21日市值升序排名分组 风险提示 1）宏观经济下行超预期。倘若大幅下行，国内市场需求相应承压带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场违约冲击的流动性风险。 2）金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。 3）海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50014/0815/0816/0817/0818/0819/0820/08创业板当周日均成交额(亿元)创业板当周成交额占全部A股比重（右）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.50123456789100-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%创业板存量股8月28日当周涨跌幅均值(%)非创业板8月28日当周涨跌幅均值(%，右)科创板8月28日当周涨跌幅均值(%，右) 报告作者： 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：张亚婕 投资咨询资格编号：S1060517110001 电话（021-20661934）邮箱（ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郝思婧 一般从业资格编号：S1060119070043 电话（18321976392）邮箱（HAOSIJING374@pingan.com.cn） 研究助理：谭诗吟 一般从业资格编号：S1060120070034 电话（15168274432）邮箱（TANSHIYIN596@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息