投石问路系列（第13期）：过去一周海外市场发生了哪些变化？

证券研究报告·策略周报 2020年10月08日 魏伟；张亚婕；郝思婧；谭诗吟 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投石问路系列（第13期） 过去一周海外市场发生了哪些变化？  核心摘要 第一，过去一周海外市场波动显著加大。自2020年10月1日至10月7日，以股票市场为代表的风险资产呈现先跌后涨以及整体收涨的特征。其中，中国香港市场在国庆期间涨幅最大，涨幅超过3%，科技股的涨幅最高；欧美市场的累计涨幅在1%-2%左右，A50期货的累计涨幅在2%左右，COMEX黄金价格基本持平。 第二，回顾一周，资本市场的关注重点主要有三：第一个是美国政局的不确定性加大。其一是大选的不确定性，其二是财政刺激方案的不确定性（财政刺激计划仍有分歧），其三是中美博弈的不确定性（美方继续加大对中国企业的制裁）。第二个是亚美尼亚和阿塞拜疆的军事冲突引发国际市场担忧。两国背后隐含的大国博弈产生的外溢效应或对市场产生更为广泛的影响。第三个是欧洲多国疫情反复，第二轮疫情爆发的风险抬升。从新增病例来看，英国新增病例从9月初的每日1300人左右上升至目前的1.4万人；法国从5000人上升至1万人以上；西班牙同样达到每日1万人以上。 第三，整体来看，假期期间全球资本市场波动加大，但表现仍稳健，毕竟有流动性的支撑，风险事件有发酵可能性但未爆发，疫情反复对于全球经济的压力将在后续陆续体现。当前全球市场估值处于90%以上的十年历史分位水平，特别是美国、德国以及日本处于99%的高点，高估值的持续需要以充裕的流动性环境及无重大风险事件爆发为前提，也需要等待盈利的兑现。反观国内，上证综指处于72%左右历史分位，恒生指数在66%左右分位水平，香港市场相对处于估值洼地，A股市场将逐渐从估值推动向盈利推动转向。 过去一周海外市场波动显著加大，主要源于美国政坛、地缘政治、欧洲疫情反复等一系列不确定性的抬升。2020年10月1日至10月7日，以股票市场为代表的风险资产呈现先跌后涨以及整体收涨的特征。其中，中国香港市场在国庆后的涨幅最大，涨幅超过3%以上，科技板块涨幅亮眼，恒生科技指数累计上涨5.7%；欧美市场的累计涨幅在1%-2%左右，A50期货的累计涨幅表现在2%左右，COMEX黄金价格基本持平。下文将对过去一周国际市场的变化进行梳理，并对后续市场演绎方向加以展望。 图表1 过去一周全球重要市场涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 6.41 5.74 3.34 2.02 1.76 1.68 1.64 1.37 1.32 1.03 -0.003 -202468VIX指数恒生科技恒生指数A50期货纳斯达克指数标普500法国CAC40英国富时100德国DAX日经225COMEX黄金10月1日-10月7日涨跌幅（%） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 过去一周中资本市场的关注重点主要有三： 一是美国政局不确定性加大，对全球股市形成脉冲式冲击。其一，大选期间市场不确定性加大；其二，两党对于财政刺激计划仍有分歧。特朗普于10月6日表示不接受民主党的财政刺激方案，并表示将两党双方的磋商工作推迟至大选结束以后，超出市场预期，当日美股三大指数均下跌超过1%。但次日特朗普又敦促两党批准针对航空业和小型企业的独立纾困措施，美股三大指数反弹超1.5%。其三，中美博弈仍在持续，中芯国际遭美方制裁消息确认后，中芯国际H股于10月5日一度下跌超7%，但随后跌幅收窄至-4.6%，整体来看港股科技板块呈现韧性，10月5日恒生科技指数小幅上涨0.06%，恒生指数上涨1.32%，次日上述两大指数均实现上涨，中芯国际大幅反弹超过7%，抹平前一日跌幅。 图表2 美股下跌超过1% 图表3 中芯国际H股下跌后快速反弹（港元） 资料来源:：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 二是亚美尼亚和阿塞拜疆的军事冲突引发国际市场担忧。9月27日，亚美尼亚和阿塞拜疆就纳卡地区的领土问题爆发武装冲突，由于地区性小国的影响力有限，因此9月28日全球市场并未呈现明显波动，当日重要市场股指大多实现上涨，VIX指数小幅下跌。从历史规律来看，领土问题涉及的时间周期长，因此短期来看对全球市场影响有限。但是上述两国冲突的背后隐含的是大国博弈，因此该事件也可能引发外溢效应，进而对全球市场形成更为广泛的影响。 图表4 9月28日全球主要市场股指大多实现上涨 资料来源：WIND，平安证券研究所 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.02020/9/252020/9/282020/9/292020/9/302020/10/12020/10/22020/10/52020/10/6标普500纳斯达克指数101520253020-09-0120-09-0320-09-0520-09-0720-09-0920-09-1120-09-1320-09-1520-09-1720-09-1920-09-2120-09-2320-09-2520-09-2720-09-2920-10-0120-10-0320-10-0520-10-07收盘价3.2 2.4 1.9 1.6 1.6 1.5 1.3 1.3 1.0 0.2 (0.1)-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5德国DAX法国CAC40纳斯达克指数标普500印度SENSEX30英国富时100日经225韩国综合指数恒生指数俄罗斯RTS上证指数9月28日涨跌幅（%） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 三是欧洲多国疫情反复，第二轮疫情爆发的风险抬升。从新增病例来看，英国新增病例从9月初的每日1300人左右上升至目前的1.4万人；法国从5000人上升至1万人以上；西班牙同样达到每日1万人以上。10月1日，法国卫生部长表示，巴黎及其周边多省疫情恶化，在过去七天里的感染率、易感人群感染率和重症病床占用率都已经达到“最高警戒”标准。同日西班牙卫生部发布了马德里及周边9个市镇的管控措施，包括限制民众出入、最大聚集人数在6人以下、公共场所容量限制在50%以下等。欧洲疫情反扑加大了第二轮疫情爆发的风险，对全球经济的影响或于后续慢慢显现。 图表5 每日新增病例：欧洲多国疫情反复（例） 资料来源：WIND，平安证券研究所 展望后续市场走势，海外方面，风险偏好仍然是短期市场定价的主要因素，大选前期美联储的表态将趋于保守以示中立，流动性大概率维持平稳，两党在财政刺激政策上的博弈或愈演愈烈，进而对全球市场风险偏好带来持续的脉冲式冲击，股市波动或进一步加大，欧洲疫情反复对于全球经济的压力或于后续体现。当前海外主要市场估值均处于十年以来90%以上的历史分位水平，标普500、纳斯达克、德国DAX和日经225指数处于99%左右的历史高点，高估值的持续需要以充裕流动性环境及无重大风险事件爆发为前提，也需要等待盈利的兑现。 国内方面，在外部不确定性抬升和中美博弈力度加大的背景下市场风险偏好仍受到压制，但是当前国内市场具有估值的相对优势，上证综指处于72%左右历史分位，恒生指数在66%左右分位水平，且从中芯国际受到制裁后港股市场的表现来看，国内市场具有相对韧性，因此我们认为当前市场整体风险不高，但进一步上行仍需等待更多的催化因子的出现，后续A股市场主导因素将逐渐从估值推动向盈利推动转向。 风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00020-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10英国德国法国意大利 报告作者： 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：张亚婕 投资咨询资格编号：S1060517110001 电话（021-20661934）邮箱（ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郝思婧 一般从业资格编号：S1060119070043 电话（18321976392）邮箱（HAOSIJING374@pingan.com.cn） 研究助理：谭诗吟 一般从业资格编号：S1060120070034 电话（15168274432）邮箱（TANSHIYIN596@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033