数论经济系列六：贸易摩擦全回顾：制造业对美出口发生了哪些变化？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观专题】数论经济•系列六 贸易摩擦全回顾：制造业对美出口发生了哪些变化？ 主要观点  1、我们分析的角度有什么不一样？ 将USTIC提供的HTS-8细分商品转为对应的行业分类，以我们更熟悉的行业维度，尤其是制造业的上中下游的维度，去认知对美出口的变化。同时，构建价格指数，分析各行业出口美国的价格是否在发生变化。  2、近一年美对中进口有什么特征？ 按CIF金额算，美国从中国进口额在2018年达到5632亿美元。结构上看，制造业上游、中游、下游分别占比9%、57%、26%。2019年前5月，美国从中国进口大幅下滑，累计同比为-32%。主要来自中游装备的拖累。中游装备细分行业中，电子设备、普通机械、仪器仪表单月平均拉动增速分别为-12%、-6.3%、-5.3%，是美国从中国进口中减少幅度最大的三个行业。对于加征关税的2500亿商品而言，整体表现为量缩价平。中国出口商并未通过大幅降价的方式以承担关税成本，但出口美国的量下行幅度较大。值得注意的是，电子设备行业美对中进口的大幅下降与加征关税并无联系，或与电子行业的低迷有关。  3、已实施的2500亿加征关税清单有什么特征？ 结构上看，2500亿清单来自上游、中游、下游分别占比12%、65%、17%。其中中游占比明显偏高，下游消费占比明显偏低。中游装备细分子行业中，除电子设备与专用设备外，其他行业加征关税的比例都在70%以上。反观消费，加征关税商品金额仅30%左右。分批次看，340亿清单主要针对普通机械、160亿清单主要针对电气机械，2000亿清单均有涉及，仪器仪表多数在列。  4、已实施的2500亿商品加征关税后，表现如何？ 美对中进口金额的角度看，两个特征。一是加征关税后，2019年的美对中进口金额相比2018年加征关税时点后的进口金额，降幅更加陡峭。二是每一批次主要针对的商品，美对中进口金额都大幅下降。价的角度看，行业间有所分化。以2000亿清单为例，塑料制品、家具制造、电气机械下降幅度明显，甚至接近10%，表明关税主要由中国出口商承担。但纺织业、化学原料、服装制品等行业价格并未明显下行，甚至略有上行。  5、如何理解前两批加征关税的结构特征？ 整体而言，前两批次关税的加征主要针对中国的装备制造业。而下游的消费品与装备制造业中的电子设备涉及金额不多。除了通常理解的美对中高端制造意欲遏制外，提供额外两个角度。第一，从TC值（贸易竞争力指数）看，中国的装备制造业并不强，TC值仅0.16。相反，消费制造业的TC值高达0.6。对中国装备制造业加征关税，对美国而言损失程度可能较低。第二，从依赖度角度看，美国依赖于中国的消费品高于装备业。整体而言，对消费品的依赖度为31%，高于装备业的26%。从HS分类的细分行业来看，有11个消费相关行业，美国对中国的依赖度超过50%，占美国从中国进口总额的20%。而对于装备制造业而言，没有一个细分行业依赖度超过50%。  风险提示： 中美摩擦继续升级；地产融资政策收紧。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口——数论经济·系列五》 2019-07-16 《国际机构如何评估全球经济增长？——全球央行双周志第19期》 2019-07-28 《【华创宏观】财政收入缺口靠什么弥补？——解密非税收入及空间》 2019-07-29 《【华创宏观】如何理解美联储的欲拒还迎？——7月FOMC会议点评》 2019-08-01 《【华创宏观】远渡重洋，LPR在中国的探索之路》 2019-08-02 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2019年08月04日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、基本概念和数据处理 ......................................................................................................................................................... 4 1.1数据来源 ....................................................................................................................................................................... 4 1.2美国进口商品如何对应到行业分类？ ....................................................................................................................... 4 1.3如何编制价格指数？ ................................................................................................................................................... 4 二、整体情况：加征关税后，量缩价平 ................................................................................................................................. 4 三、分批次分析 ......................................................................................................................................................................... 5 3.1 第一批340亿贸易清单：普通机械美对中进口明显下行 ...................................................................................... 5 3.2 第一批160亿贸易清单：电气机械美对中进口明显下行 ...................................................................................... 6 3.3 第二批2000亿贸易清单：上中下游美对中进口额均下行，价格有所分化 ........................................................ 7 3.4 暂未征税商品：主要是电子设备与消费品 .............................................................................................................. 8 四、如何理解前两批次加征关税结构特征？ ......................................................................................................................... 9 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国从中国进口额：行业分类与关税清单 ............................................................................................................. 5 图表 2 美国从中国进口中，装备业2019年大幅下滑 ....................................................................................................... 5 图表 3 美国从中国进口中，普通机械、电子设备、仪器仪表三大行业明显下滑 ......................................................... 5 图表 4 各批次关税的商品进口同比情况 ............................................................................................................................. 5 图表 5 各批次关税的商品价格指数 ..................................................................................................................................... 5 图表 6 340亿清单：基本全部来自中游装备 ...................................................................................................................... 6 图表 7 340亿清单：普通机械大幅下行 .............................................................................................................................. 6 图表 8 340亿商品加征关税后趋势上持平 .......................................................................................................................... 6 图表 9 340亿商品价格指数中仅交运设备价格下行 .......................................................................................................... 6 图表 10 160亿清单：主要来自中游装备 ............................................................................................................................ 7 图表 11 160亿清单：电气机械大幅下行 ............................................................................................................................ 7 图表 12 160亿商品：价格指数有所上行 ............................