短期订单及盈利质量承压，期待Q4改善

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浙江自然是一家户外用品细分领域的头部制造商，拥有垂直一体化充气床垫产业链，盈利质量丰厚。公司短期订单及盈利质量承压，但预计Q4改善。2023Q1~Q3公司收入/业绩同比分别-16.4%/-32.9%至6.7/1.3亿元，毛利率同比-1.6pct至34.5%，销售/管理费用率同比分别+1.0pct/+1.5pct至2.3%/6.2%，净利率同比-5.2pct至19.4%。单三季度收入同比-16%/业绩同比-47%。公司短期订单相对较弱，我们估计2023Q1~Q3公司销售收入中，充气床垫销售占比同比下降/箱包销售占比同比上升/其他销售占比同比大幅提升。公司一体化产业链基础扎实，柬埔寨产能后续有望贡献增量。营运周转后续预计逐步改善。期待后续环比改善，2024年预计快速增长。我们预计公司2023年整体表现平淡，2024年有望在低基数下实现收入及业绩的快速增长。