Q3业绩符合预期，高质发展持续夯实

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2023年Q3，贵州茅台实现营业总收入343.3亿元，同比增长13.1%；营业收入336.9亿元，同比增长14.0%；归母净利润169.0亿元，同比增长15.7%。其中，茅台酒/系列酒分别实现营收279.9/55.2亿元，同比增长14.6%/11.7%。系列酒增速趋缓预计与茅台1935投放控速有关。飞天茅台批价底部回升至980元左右，近期批价已回升约30元。公司直销/批发代理分别实现营收147.9/187.2亿元，同比增长35.3%/1.5%。直销建设稳步推进，批发渠道增速趋缓预计与茅台1935投放控速有关。Q3归母净利率同比+1.1pct至49.2%，其中毛利率同比+0.1pct，主要系管理费用率/营业税金及附加占比分别-0.9pct/-0.6pct。公司强品牌溢价是支撑横渡周期的底气，较高的渠道利差也是公司业绩核心护城河。我们预计23-25年收入增速为16.0%/15.3%/14.9%；归母净利增速为18.0%/17.0%/16.1%，对应归母净利为740/865/1005亿元；EPS为58.90/68.90/79.96元，维持“买入”评级。