二季度业绩符合预期;拟收购桥沟矿业,持续夯实资源优势-2025年中报点评

磷肥及磷化工2025年08月29日 强推（维持）目标价：34.05元当前价：27.31元 兴发集团（600141）2025年中报点评 二季度业绩符合预期；拟收购桥沟矿业，持续夯实资源优势 事件：1）公司发布2025年中报，2025H1实现营收146.20亿元，同比+9.07%；归母净利润7.27亿元，同比-9.72%；扣非净利润6.65亿元，同比-11.83%。其中25Q2公司实现营收73.91亿元，同比/环比+13.44%/+2.25%；归母净利润4.16亿元，同比/环比-1.72%/+34.00%；扣非净利润4.37亿元，同比/环比+10.14%/+91.06%。2）公司公告其全资子公司保康楚烽化工有限责任公司（简称“保康楚烽”）拟以现金方式收购湖北尧治河化工股份有限公司（简称“尧化股份”）持有的保康县尧治河桥沟矿业有限公司（简称“桥沟矿业”）50%股权，交易对价为8.55亿元。本次交易完成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。 华创证券研究所 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 从经营数据看： 公司基本数据 1）2025年上半年公司矿山采选/农药/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现收入15.50/25.68/19.24/26.15/13.69亿元，分别录得毛利率78.27%/12.46%/6.60%/18.03%/-2.22%。公司矿山采选业务依旧维持较高利润率水平；特种化学品板块虽受到下游需求影响进而价格及毛利率水平有所回落，但营收仍维持小幅增长；农药及化肥板块则运行平稳；有机硅板块毛利率有所修复，同时营收录得双位数增长。 总股本(万股)110,325.59已上市流通股(万股)110,325.59总市值(亿元)301.30流通市值(亿元)301.30资产负债率(%)52.86每股净资产(元)19.1812个月内最高/最低价28.07/17.77 2）2025H1公司实现毛利率/销售净利率16.44%/5.39%，同比-0.94/-0.64PCT，其中Q2毛利率/销售净利率19.87%/6.14%，环比+6.94/+1.52PCT，利润环比修复显著。 3）展望三季度，草甘膦价格修复、磷铵出口窗口期集中释放以及进入水电旺季等利好因素叠加下，公司盈利有望持续修复。 拟收购桥沟矿业50%股权，持续夯实资源优势。桥沟矿业核心资产为桥沟磷矿，保有磷矿资源储量约1.85亿吨（平均品位22.80%），设计产能200万吨/年。收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨，有望进一步强化对磷化工产业链上游的控制力，夯实资源优势。此外，公司还储备有丰富的磷矿资源（处于探矿和探转采阶段），包括：1）荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能400万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），目前处于探矿阶段等。 相关研究报告 《兴发集团（600141）2024年报点评：主营产品需求逐步回暖，公司盈利中枢稳步提升》2025-04-01《兴发集团（600141）2024年三季报点评：需求回暖驱动营收增长，盈利中枢稳步提升》2024-10-27《兴发集团（600141）2024年中报点评：需求回暖，盈利改善，上下游新项目同步推进》2024-08-22 精细化工产品及重点项目持续推进落地，构建公司新的利润增长点。报告期内，公司重点项目稳步推进。湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，预计全面建成后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：基于公司2025H1业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对 公 司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 预 测由23.34/25.95/27.05亿 元调 整 为20.78/25.00/28.26亿元，对应当前PE分别为14.5x/12.1x/10.7x。参考公司5年历史估值中枢，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价34.05元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所