Q3流水符合预期，高质发展为主线

事项： 公司发布2022年第三季度之最新营运表现：安踏品牌零售金额同比录得中单位数正增长，Fila品牌同比录得10%-20%低段正增长，所有其他品牌同比录得40%-45%正增长。 评论： 安踏品牌：流水符合预期，Q4动态管理优化库存。1）流水方面：安踏品牌流水高基数下7-8月表现良好、9月略受疫情扰动，整体基本符合预期和下半年改善指引，大货/儿童/电商分别实现中单位数/高单位数/高单位数增长。2）库存方面：库存略超5X、略高于正常水平，主要系9月国庆黄金周和10月双十一预售均处备货期所致，预计Q4电商活动节点较多下有望回归常态水平。 3）折扣方面，疫情扰动下折扣深度尚未明显增加，大货折扣同比持平、儿童改善2-3pct。4）DTC方面，日常经营管理正常、处调整区间，将以中长期目标为指引。整体看，Q4或将适当加深折扣，驱动库存回归正常水平。 Fila：处调整期内，线上增长表现亮眼。1）流水方面：Q3大货/儿童/潮牌分别实现同比中单位数/双位数/20%+增长；9月疫情对一二线城市影响较大，单月实现低单位数增长，但线上渠道表现亮眼、同比增速超65%，主要通过与天猫合作推出低碳产品牌系列和小红书、抖音等新兴渠道直播，整体看Fila品牌价值优异。2）库存方面：与安踏品牌情况较为接近，9月底库存7-8X、略高于正常水平，Q4将继续以库存健康目标，预计将通过双十一优化库存。3）折扣方面，综合折扣同比略升、约74-75折；其中线下折扣约为85-86折，线上折扣力度略大于去年、为综合折扣加深主要原因。 其他品牌：户外流行趋势向好，流水表现略超预期。1）整体流水：Q3迪桑特/KOLON流水分别同增35%+/55%+，主要系户外板块的露营、徒步等活动的流行趋势向好。2）KOLON：新开门店较少、主要源于店效提升，9-10月店效已达到50万左右，线上线下表现均亮眼，盈利水平明显改善。3）AMEAS：运营情况正常，伴随PPA、财务费用改善叠加经营效率提升，利润向好趋势有望延续。 流水整体符合预期，Q4关注库存优化和零售兑现，看好多品牌战略打开增长空间，维持“强推”评级。Q4将对零售折扣、费用管控和渠道库存等开展动态管理，并努力兼顾业绩增长和经营质量实现全年指引。中长期维度，品牌与渠道双升级下，三大业务线将全面驱动业绩高质量增长，DTC转型加速叠加成本管控下，看好多品牌战略打开发展空间。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为83.91/114.32/130.44亿元，对应当前股价PE分别为23/17/15X。 参考绝对估值法，给予目标价119港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。 主要财务指标