Q3业绩保持环比向上，长期受益AIGC持续发展

Q3业绩保持环比向上，长期受益AIGC持续发展 传音控股（688036.SH）/电子证券研究报告/公司点评2023年10月19日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）49,412 46,596 60,735 71,808 83,970 增长率yoy%31% -6% 30% 18% 17% 净利润（百万元）3,909 2,484 5,470 6,529 7,536 增长率yoy%46% -36% 120% 19% 15% 每股收益（元）4.85 3.08 6.78 8.10 9.34 每股现金流量5.01 2.45 16.86 0.86 18.78 净资产收益率28% 16% 26% 24% 22% P/E28.7 45.1 20.5 17.2 14.9 P/B8.0 7.1 5.3 4.1 3.2 备注：以2023年10月19日收盘价计算 投资要点 事件：公司发布23年三季报，实际业绩与此前发布的预告基本一致。1）23Q1-3：营 收430.2亿元，yoy+19.4%，归母净利润38.8亿元，yoy+72.0%，扣非归母35.1亿元，yoy+72.5%。2）23Q3：营收179.9亿元，yoy+39.2%/qoq+14.2%，归母净利润17.8亿元，yoy+194.9%/qoq+13.1%，扣非归母17.3亿元，yoy+190.0%/qoq+18.0%。 新兴市场开拓+产品升级，23Q3业绩继续环比增长。公司持续开拓新兴市场，在东南 亚/中东/拉美等渠道拓展布局成效显现，根据Canalys数据，23Q3传音智能机销量约2600万部，yoy+49%，位列全球第🖂，份额同比提升3pct至9%。智能机销量快速提升叠加中高端机型占比提升，公司23Q3营收保持同环比快速增长。此外，受益产品结构升级和成本优化，公司今年整体毛利率亦相应提升，盈利能力明显增强。 AIGC技术持续发展，移动互联打开长期空间。OpenAI新版ChatGPT升级语音/图像 输入新功能，极大丰富了多模态的应用场景，有望加速AIGC在终端应用的落地。公司已率先推出搭载大模型的智能机，后续有望通过搭载自研大模型降低成本实现AI功能普及，有效提升用户体验提高产品力，推动手机销量增长。随着AIGC技术赋能应用落地，有望加速自有移动互联业务发展，并且变现模式逐渐清晰，打开长期空间。 投资建议：考虑到公司新兴市场开拓顺利，且盈利能力向上趋势明显，我们上调此前盈 利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润55/65/75亿元（对应前值50/60/72亿元），对应PE估值21/17/15倍。 风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时 风险。 评级：买入（维持） 市场价格：138.98元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 总股本(百万股) 807 流通股本(百万股) 807 市价(元) 138.98 市值(百万元) 112,096 流通市值(百万元) 112,096 基本状况 股价与行业-市场走势对比 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -20% 传音控股沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,215 21,221 21,755 36,786 营业收入 46,596 60,735 71,808 83,970 应收票据 0 0 0 0 营业成本 36,659 46,462 54,862 64,153 应收账款 1,287 1,264 981 918 税金及附加 123 121 144 168 预付账款 183 697 823 962 销售费用 3,622 4,008 4,739 5,542 存货 6,084 7,810 16,985 12,947 管理费用 1,268 1,628 1,917 2,237 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,078 2,405 2,801 3,250 其他流动资产 8,640 8,230 8,340 8,462 财务费用 -128 -191 -351 -360 流动资产合计 25,410 39,221 48,884 60,075 信用减值损失 -50 -50 -50 -50 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -195 -50 -50 -50 长期股权投资 448 448 448 448 公允价值变动收益 -71 50 40 20 固定资产 822 1,104 1,402 1,714 投资收益 -85 -80 -80 -80 在建工程 1,586 1,686 1,686 1,586 其他收益 460 460 350 300 无形资产 470 399 362 326 营业利润 3,032 6,630 7,907 9,120 其他非流动资产 2,110 2,121 2,128 2,132 营业外收入 3 5 4 5 非流动资产合计 5,437 5,758 6,027 6,205 营业外支出 42 42 42 42 资产合计 30,846 44,979 54,910 66,280 利润总额 2,993 6,593 7,869 9,083 短期借款 1,235 97 226 335 所得税 526 1,160 1,384 1,598 应付票据 2,272 3,452 3,991 4,378 净利润 2,467 5,433 6,485 7,485 应付账款 5,787 13,939 16,623 19,631 少数股东损益 -17 -37 -45 -51 预收款项 0 259 77 112 归属母公司净利润 2,484 5,470 6,530 7,536 合同负债 880 1,093 1,293 1,511 NOPLAT 2,362 5,276 6,196 7,188 其他应付款 45 45 45 45 EPS（按最新股本摊薄）3.086.788.109.34 一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 其他流动负债 1,098 1,331 1,518 1,725 主要财务比率 流动负债合计 11,386 20,285 23,842 27,808 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 250 300 350 430 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.7% 30.3% 18.2% 16.9% 其他非流动负债 3,346 3,346 3,346 3,346 EBIT增长率 -41.4% 123.4% 17.4% 16.0% 非流动负债合计 3,596 3,646 3,696 3,776 归母公司净利润增长率 -36.5% 120.2% 19.4% 15.4% 负债合计 14,982 23,931 27,538 31,584 获利能力 归属母公司所有者权益 15,819 21,040 27,408 34,784 毛利率 21.3% 23.5% 23.6% 23.6% 少数股东权益 46 9 -36 -87 净利率 5.3% 8.9% 9.0% 8.9% 所有者权益合计 15,865 21,048 27,372 34,696 ROE 15.7% 26.0% 23.9% 21.7% 负债和股东权益30,84644,97954,91066,280 ROIC 27.4% 43.8% 35.6% 30.5% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 48.6% 53.2% 会计年度20222023E2024E2025E 债务权益比 30.9% 18.1% 14.6% 12.0% 经营活动现金流 1,979 13,595 691 15,145 流动比率 2.2 1.9 2.1 2.2 现金收益 2,507 5,422 6,353 7,388 速动比率 1.7 1.5 1.3 1.7 存货影响 1,495 -1,726 -9,175 4,039 营运能力 经营性应收影响 104 -440 207 -27 总资产周转率 1.5 1.4 1.3 1.3 经营性应付影响 -3,210 9,592 3,041 3,431 应收账款周转天数 10 8 6 4 其他影响 1,083 747 266 315 应付账款周转天数 72 76 100 102 投资活动现金流 -2,032 -531 -527 -502 存货周转天数 67 54 81 84 资本支出 -746 -491 -480 -438 每股指标（元） 股权投资 -89 0 0 0 每股收益 3.08 6.78 8.10 9.34 其他长期资产变化 -1,197 -40 -47 -64 每股经营现金流 2.46 16.91 0.86 18.84 融资活动现金流 -815 -1,058 369 388 每股净资产 19.68 26.17 34.09 43.27 借款增加 454 -1,088 179 189 估值比率 股利及利息支付 -1,235 -358 -424 -481 P/E 45 20 17 15 股东融资 69 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他影响 -103 388 614 680 EV/EBITDA 299 138 117 101 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。