Q3业绩环比增长，逐季改善长期向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3业绩环比增长 逐季改善长期向上 [Table_Title2] 均胜电子(600699) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年三季报：1-9月实现营收338.81亿元，同比-26.0%，归母净利润-2.82亿元，同比-140.2%，扣非归母净利润2.67亿元，同比-67.1%。其中，Q3实现营收133.51亿元，同比-10.9%，归母净利润2.57亿元，同比+36.5%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+33.3%。 分析判断: ► Q3盈利转正同比增长 业绩有望逐季向上 受疫情导致的全球车市波动以及2019年末对延锋百利得资产处置的双重影响，公司上半年业绩承压，1-9月营收同比有所下降。但随着国内疫情的逐步受控以及安全业务整合的持续推进，Q3单季业绩实现恢复性增长：营收同比降幅缩窄，环比+60.6%；扣非归母净利同比+33.3%，环比由负转正。此外，报告期内，公司继续加强销售回款，使Q3单季经营活动产生的现金流净额有较大幅度提升（约13.6亿元，同比+433.1%），进一步充实了现金储备。随着疫情持续受控和车市景气度回升，公司业绩有望逐季改善持续向上。 ► 业务整合稳步推进 盈利水平持续提升 公司从资产配置、产能效率、成本结构、人员队伍等角度稳步推进汽车安全业务的全球资源整合，通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”来提升公司经营效率。预计今年将完成主要业务的整合，因整合产生的各项费用也将进一步减少（18至19年分别为7.94亿和5.98亿元），利润率将得到有效提升。此外，公司1-9月销售毛利率为15.20%，同比-1.8pct，环比+1.01pct，其中Q3单季销售毛利率为16.8%，同比+0.4pct，环比+7.3pct。公司盈利水平将随着全球整合的推进及高毛利订单的放量而持续提升。 ► 安全龙头多元发展 竞争优势持续巩固 公司作为全球第二大汽车安全企业，国内龙头位置稳固。报告期内，子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，项目金额约6.6亿元，产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX；在电池管理系统（BMS）领域，获得大众中国区MEB平台的新增车型订单，将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品；在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 24.96 最新收盘价： 21.88 [Table_Basedata] 股票代码： 600699 52周最高价/最低价： 31.23/14.3 总市值(亿) 270.71 自由流通市值(亿) 270.71 自由流通股数(百万) 1,237.26 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 联系人：吴迪 邮箱：wudi3@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.均胜电子（600699）2020半年报点评：上半年业绩承压 静待全球产业复苏 2020.08.31 2.均胜电子（600699）2020一季报：疫情影响海外业务 静待全球产业复苏 2020.04.28 3.均胜电子（600699）2019年报点评：海外整合兑现效益 龙头业务多元发展 2020.04.22 -10%12%34%55%77%99%2019/102020/012020/042020/07相对股价%均胜电子沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 款新能源汽车领域，公司获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单，全生命周期订单额超过40亿元。公司坚持自主研发，在中国建立或升级完整的研发中心，并积极参与5GV2X协议、智能网联汽车标准、新能源汽车电控系统和汽车安全标准的制定。随着产品布局和市场拓展的加速，公司的竞争优势将得到持续巩固。 投资建议 上半年疫情冲击导致公司业绩承压，今年全年营收同比大概率下降，而公司着力整合汽车安全业务，在汽车行业逐步复苏的背景下，利润率有望逐步改善。综合考虑，我们下调盈利预测，预计2020-22年营收从493.9/655.6/685.2亿元调整为493.9/614.1/685.2亿元，归母净利从8.2/15.4/18.3下调为1.19/11.94/15.51亿元，对应的EPS为0.01/0.96/1.25元。当前股价对应的PE为227.1/22.7/17.5倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高，给予公司2021年26倍PE估值，目标价由26.25元调整为24.96元，维持“增持”评级。 风险提示 全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子方面新技术研发进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；疫情影响全球汽车供应链体系。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,181 61,699 49,388 61,414 68,515 YoY（%） 111.2 9.8 -20.0 24.4 11.6 归母净利润(百万元) 1,318 940 119 1,194 1,551 YoY（%） 232.9 -28.7 -87.3 901.3 29.9 毛利率（%） 17.0 16.0 16.2 16.6 16.8 每股收益（元） 1.07 0.76 0.10 0.96 1.25 ROE(%) 10.6 7.5 0.9 7.8 8.7 市盈率 20.54 28.80 227.09 22.68 17.45 rQpQyQsQpPmRvMuMuNmRoN6M8Q8OoMmMsQrRkPmNpPjMnPxP9PoPpRvPmNoRNZpMpM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 61,699 49,388 61,414 68,515 净利润 1,452 184 1,844 2,396 YoY(%) 9.8 -20.0 24.4 11.6 折旧和摊销 3,111 7,660 4,512 2,427 营业成本 51,827 41,386 51,237 56,978 营运资金变动 -759 763 -963 -632 营业税金及附加 152 148 154 137 经营活动现金流 3,919 9,643 6,399 5,250 销售费用 1,498 1,383 1,351 1,507 资本开支 -3,964 -8,696 -6,643 -4,564 管理费用 3,626 3,013 3,316 3,631 投资 308 -798 -798 -798 财务费用 1,016 641 677 712 投资活动现金流 -3,696 -9,444 -7,256 -5,157 资产减值损失 -200 -230 -269 -256 股权募资 15 0 0 0 投资收益 726 49 184 206 债务募资 10,058 136 2,008 1,153 营业利润 1,539 243 2,049 2,724 筹资活动现金流 -1,803 -655 1,163 228 营业外收支 -28 -30 -30 -30 现金净流量 -1,500 -457 306 321 利润总额 1,511 213 2,019 2,694 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 59 29 175 298 成长能力 净利润 1,452 184 1,844 2,396 营业收入增长率 9.8% -20.0% 24.4% 11.6% 归属于母公司净利润 940 119 1,194 1,551 净利润增长率 -28.7% -87.3% 901.3% 29.9% YoY(%) -28.7 -87.3 901.3 29.9 盈利能力 每股收益 0.76 0.10 0.96 1.25 毛利率 16.0% 16.2% 16.6% 16.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 2.4% 0.4% 3.0% 3.5% 货币资金 6,580 6,123 6,429 6,751 总资产收益率ROA 1.7% 0.2% 1.9% 2.3% 预付款项 375 411 509 540 净资产收益率ROE 7.5% 0.9% 7.8% 8.7% 存货 7,287 5,819 7,204 8,011 偿债能力 其他流动资产 11,546 10,013 11,836 13,156 流动比率 1.17 1.12 1.07 1.06 流动资产合计 25,788 22,366 25,977 28,458 速动比率 0.82 0.81 0.75 0.74 长期股权投资 873 1,671 2,468 3,266 现金比率 0.30 0.31 0.26 0.25 固定资产 12,956 13,403 14,909 16,523 资产负债率 69.9% 67.8% 67.2% 65.2% 无形资产 3,952 4,614 5,346 6,081 经营效率 非流动资产合计 31,137 33,355 36,712 40,177 总资产周转率 1.08 0.89 0.98 1.00 资产合计 56,925 55,721 62,690 68,635 每股指标（元） 短期借款 6,486 6,623 8,631 9,783 每股收益 0.76 0.10 0.96 1.25 应付账款及票据 9,847 8,140 9,963 11,121 每股净资产 10.17 10.81 12.40 14.36 其他流动负债 5,660 5,166 5,684 6,053 每股经营现金流 3.17 7.79 5.17 4.24 流动负债合计 21,993 19,928 24,278 26,957 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 11,692 11,692 11,692 11,692 估值分析 其他长期负债 6,133 6,133 6,133 6,133 PE 28.80 227.09 22.68 17.45 非流动负债合计 17,825 17,825 17,825 17,825 PB 1.76 2.02 1.76 1.52 负债合计 39,818 37,752 42,103 44,782 股本 1,237 1,237 1,237 1,237 少数股东权益 4,529 4,594 5,244 6,089 股东权益合计 17,107 17,969 20,587 23,853 负债和股东权益合计 56,925 55,721 62,690 68,635 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师承诺 作者具