2021年Q3业绩预告点评：量利逐季向上，公司业绩符合市场预期

容百科技（688005） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年Q3业绩预告点评：量利逐季向上，公司业绩符合市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,795 10,169 24,451 33,360 同比（%） -9% 168% 140% 36% 归母净利润（百万元） 213 842 1,863 2,786 同比（%） 144% 295% 121% 50% 每股收益（元/股） 0.48 1.88 4.16 6.22 P/E（倍） 213.28 53.95 24.40 16.31 投资要点  公司预计2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，环比增长4%-19%，符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润5.3-5.6亿元，同比增长367%-393%，其中2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长253%-723%，环比增长4%-19%，2021Q3扣非归母净利1.86-2.16亿元，环比增长6%-24%。受海外市场需求增长带动，公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长。  客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升，2021年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动，我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上，环增约20%，新增产能顺利释放，2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+，同比翻番以上。盈利能力方面，受益于前驱体自供比例环比持平微增（约30%）以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升，我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.4万元/吨以上，符合市场预期。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨，同比增长130%以上，公司量利齐升。  公司产能快速落地，我们预计连续2年出货高增，超高镍产品陆续落地。公司2020年年底正极产能4万吨，2021年截至6月底湖北五期基地新增产能2万吨以上，2021Q3新增3万吨产能，公司2021Q3产能达9万吨，公司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上，此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正式动工，我们预计2022年底产能将超25万吨，公司扩产加速。分客户看，公司为宁德高镍正极主供，公司预计占比50~60%，贡献主要增量，同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善，订单确定性较高。2021Q3公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长，超高镍产品未来将陆续落地，全年看，我们预计公司2021年出货接近6万吨，同+130%，22年出货有望达15万吨，同比大增150%，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。  投资建议：考虑公司为高镍龙头，单吨利润超市场预期，我们上修公司21-23年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元（此前预期7.4/18.6/27.9亿元），同增295%/121%/50%，对应PE为54/24/16x，给予22年40xPE，目标价166，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 101.41 一年最低/最高价 30.58/161.41 市净率(倍) 9.43 流通A股市值(百万元) 27969.92 基础数据 每股净资产(元) 10.69 资产负债率(%) 42.55 总股本(百万股) 448.10 流通A股(百万股) 275.81 [Table_Report] 相关研究 1、《容百科技（688005）：正极材料量利齐升，业绩符合市场预期》2021-08-25 2、《容百科技（688005）：中报业绩预告点评：Q2量利齐升，业绩超市场预期》2021-07-28 3、《容百科技（688005）：获孚能大订单，高镍大势所趋》2021-07-27 [Table_Author] 2021年10月13日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%300%320%2020-102021-022021-062021-10沪深300容百科技 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预计2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，环比增长4%-19%，符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润5.3-5.6亿元，同比增长367%-393%，其中2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长253%-723%，环比增长4%-19%，2021Q3扣非归母净利1.86-2.16亿元，环比增长6%-24%。受海外市场需求增长带动，公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长。 表1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升，2021年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动，我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上，环增约20%，新增产能顺利释放，2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+，同比翻番以上。盈利能力方面，受益于前驱体自供比例环比持平微增（约30%）以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升，我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.4万元/吨以上，符合市场预期。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨，同比增长130%以上，公司量利齐升。 公司产能快速落地，我们预计连续2年出货高增，超高镍产品陆续落地。公司2020年年底正极产能4万吨，2021年截至6月底湖北五期基地新增产能2万吨以上，2021Q3新增3万吨产能，公司2021Q3产能达9万吨，公司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上，此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正式动工，我们预计2022年底产能将超25万吨，公司扩产加速。分客户看，公司为宁德高镍正极主供，公司预计占比50~60%，贡献主要增量，同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善，订单确定性较高。2021Q3公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长，超高镍产品未来将陆续落地，全年看，我们预计公司2021年出货接近6万吨，同+130%，22年出货有望达15万吨，同比大增150%，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。 投资建议：考虑公司为高镍龙头，单吨利润超市场预期，我们上修公司21-23年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元（此前预期7.4/18.6/27.9亿元），同增295%/121%/50%， 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 对应PE为54/24/16x，给予22年40xPE，目标价166，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 容百科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,034 6,485 13,569 18,100 营业收入 3,795 10,169 24,451 33,360 现金 1,407 1,017 2,445 3,336 减:营业成本 3,333 8,535 20,419 27,839 应收账款 732 2,266 5,393 7,366 营业税金及附加 9 24 57 78 存货 584 1,504 3,611 4,929 营业费用 31 81 183 234 其他流动资产 1,234 1,511 1,684 1,878 管理费用 109 287 659 827 非流动资产 2,101 2,942 4,195 5,236 财务费用 -24 6 21 31 固定资产 1,207 1,861 3,027 4,083 加:投资净收益 3 10 10 10 无形资产 323 312 400 386 营业利润 253 989 2,176 3,250 其他非流动资产 543 742 740 739 加:营业外净收支 -20 -9 -8 -8 资产总计 6,135 9,427 17,764 23,336 利润总额 233 980 2,168 3,242 流动负债 1,435 3,963 10,603 13,637 减:所得税费用 24 137 304 454 短期借款 9 326 1,916 1,797 少数股东损益 -4 1 2 3 应付账款 666 1,705 4,080 5,562 归属母公司净利润 213 842 1,863 2,786 其他流动负债 760 1,932 4,608 6,278 EBITDA 373 1,154 2,443 3,641 非流动负债 209 209 209 209 EPS 0.48 1.88 4.16 6.22 长期借款 9 9 9 9 其他非流动负债 201 201 201 201 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 1,645 4,172 10,812 13,846 每股收益(元) 0.48 1.88 4.16 6.22 少数股东权益 7 8 10 12 每股净资产(元) 10.01 11.71 15.49 21.15 归属母公司股东权益 4,484 5,247 6,942 9,477 发行在外股份(百万股) 443 448 448 448 负债和股东权益 6,135 9,427 17,764 23,336 ROIC(%) 6.3% 15.9% 21.8% 25.5% ROE(%) 4.8% 16.1% 26.8% 29.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 12.2%