中国 9 月电力统计 ： 电力需求上升 ； 水电增长令人印象深刻

股票研究 行业报告：能源业务部门彼得·邵邵行业报告：能 源运营行业(852) 中国9月电力统计：电力需求上升；水电增长令人印象深刻 2023年10月20日 部门报告 事件:中国国家能源局和国家统计局发布了2023年9月的电力消费和生产数据。中国9月份的电力消费同比增长9.9％，1-9M23年同比增长5.6％；9月份规模以上发电厂的发电量同比增长7.7％，1-9M23年同比增长4.2％。 9月份的电力消费增长受到经济复苏的推动，并受到低基数效应的增强。中国9月份的用电量同比增长9.9％，比8月份的同比增长高6.0个百分点。按行业细分，9月份一级/二级/三级/住宅部门的用电量同比增长8.6％/ +8.7%yoy/+10.3%yoy/+16.5%yoy,respectively.WebelievethegrowthofpowerconsumptioninSeptemberwasprimarilyattributedtotwofactors–相对较低的同比基数和经济复苏。9月份，中国工业增加值同比增长4.5%，保持与上月相同的增长率，而中国社会消费品零售总额同比增长5.5%，比8月份加快0.9个百分点。 股票研究报告 9月，水电产量强劲增长，而火力发电增长仍然不温不火。9月份规模以上电厂发电量同比增长7.7%，比8月份加快6.6个百分点。9月,水电发电量增长强劲,风能和太阳能发电量增速分化,核能发电量增速加快,火电发电量增速依然不温不火。更具体地说，由于水流改善和低基数效应，9月份氢发电量同比增长39.2%，比8月份增长20.7个百分点（根据中国气象局的数据，9月份全国平均降雨量为。 64.1毫米，同比增长29.8%）。根据长江水文局提供的数据，截至2023年9月29日 ，长江流域死水位以上水库的总库容达到930亿立方米，同比增长39.9亿立方米。我们认为，储水量的增加应确保在接下来的几个月中水力发电的持续改善。9月份，风力发电同比下降1.6%，而太阳能发电同比增长6.8%，这可能是由于各自自然资源的波动。火力发电同比增长2.4%，保持温和的增长率，可能是由于可再生能源的挤出效应以及高基数效应。 能源运营部门 投资建议：保持能源运营板块的“跑赢大盘”。我们的板块首选是CRP（00836HK） ，其稳健的绿色转型带来的盈利状况改善尚未完全计入，TP为19.54港元。 下行风险：电力需求低于预期；电力市场改革进展低于预期；对IPP不利的政策变化. 评级:跑赢大盘 Maintained 评级：跑赢大市(维持) 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 能源运营行业 图-1：中国累计用电量图-2：中国累计用电量 中国第一产业 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 TWh 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 8.0% 4.7% 5.2%5.0%5.2%5.0%5.6% 3.6% 2.3% -4.8% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 140 120 100 TWh 80 60 40 20 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 14.0% 11.6% 12.1%12.3% 11.7% 11.3% 10.3% 9.7% 6.2% 4.7% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 201920202021202220232023年同比增长(RHS)201920202021202220232023年同比增长（RHS） 资料来源：NEA，国泰君安国际。资料来源：NEA，国泰君安国际。 6,000 5.0%4.9%4.4%4.6%5.0% 4.2% 5.5% 8.0% 6.0% 1,600,000 9.8%10.0%9.8% 10.3% 12.0% 1,400,000 9.2% 10.0% 5,000 2.9% 4.0% 1,200,000 7.1% 8.0% 4,000 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 6.0% 1,000,000 4.1% 4.0% 3,000 800,000 2.0% 600,000 2,000 -0.1% 0.0% -8.0% 400,000 -2.0% 1,000 -10.2% -10.0% -12.0% 200,000 -4.3% -4.0% 0 0 -6.0% 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 TWh TWh 图3：中国第二产业累计用电量图4：中国第三产业累计用电量 201920202021202220232023年同比增长（RHS ） 资料来源：NEA，国泰君安国际。资料来源：NEA，国泰君安国际。 201920202021202220232023年同比增长（RHS） 1,60015.0% 16.0% 9,000 4.2% 4.5% 3.9%3.8%3.8% 1,400 14.0% 8,000 3.6% 4.0% 3.4% 1,200 12.0% 7,000 3.5% 6,000 3.0% 1,000 10.0% 5,000 2.4% 2.5% 800 8.0% 4,000 2.0% 600 6.0% 3,000 1.5% 400 4.0% 2,000 1.0% 2.7% 3.2% 0.7% 200 1.4% 1.3% 2.0% 1,000 0.5% 0 0.2%0.3%0.5% 0.5% 0.0% 0 0.0% 图5：中国居民部门累计用电量图6：中国累计发电量 TWh TWh 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2023年10月20日 能源运营部门能源运营行业 部门报告 201920202021202220232023年同比增长(RHS)201920202021202220232023年同比增长（RHS） 资料来源：NEA，国泰君安国际。资料来源：NEA，国泰君安国际。 2023年10月20日 图7：中国水电累计发电量图8：中国风电累计发电量 1,400 1,200 1,000 TWh 800 600 400 200 0 -3.4% 0.0% -8.3% -10.1% -13.7% -15.9% -19.2% -21.8% -22.9% 二月三月四月五月六月七月 8月9月10月11月12月 -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 9,000 8,000 7,000 6,000 TWh 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 0.7% 2.4% 3.4% 3.9%3.8%3.8% 3.6% 4.2%4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 二月三月四月五月六月七月 8月9月10月11月12月 201920202021202220232023年同比增长（RHS ） 20192020202120222023年同比增长2023（RHS） 资料来源：NEA，国泰君安国际。资料来源：NEA，国泰君安国际。 图9：中国太阳能发电累计发电量图10：中国核电累计发电量 250 200 TWh 150 100 50 0 25.4% 27.8% 23.8% 21.4%22.2%21.6% 23.3% 24.2% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 450 400 5.0% 4.7% 4.3%4.4% 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2019 2020 2021 2022 20232023年同比增长（RHS） 350 300 TWh 250 200 150 100 50 0 6.5% 5.9%5.9%6.0% 7.0% 6.0% % % % % % % 二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2019 ） 2020 2021 2022 2023 2023年同比增长（RHS 能源运营部门能源运营行业 资料来源：NEA，国泰君安国际。资料来源：NEA，国泰君安国际。 图11：中国火电累计发电量 7,000 6,000 5,000 TWh 4,000 3,000 2,000 1,000 6.2% 7.5%7.5% 6.1%5.8% 8.0% 6.0% 4.0% 1.7% -2.3% 2月3月4月5月Jun 七月八月九月十月十一月十二月 20192020202120222023年同比增长2023（RHS） 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 0-4.0% 部门报告 资料来源：NEA，国泰君安国际。 公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6至18个月评级定义 购买买入相对性能>15%； 或者公司或行业的基本面前景看好。 累积收集相对性能为5%至15%； 或者公司或行业的基本面前景看好。 Neutral中性相对性能为-5%至5%； 或者公司或行业的基本面前景是中性的。 Reduce减持相对性能为-5%至-15%； 或者公司或行业的基本面前景不利。 出售卖出相对性能<-15%； 或者公司或行业的基本面前景不利。 行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：6至18个月评级定义 跑赢大盘跑赢大市相对性能>5%； 或行业基本面前景看好。 Neutral中性相对性能为-5%至5%；或板块基本面前景中性。 表现不佳跑输大市相对性能<-5%； 或者该行业的基本面前景不利。 2023年10月20日 能源运营部门能源运营行业 披露权益 (1)分析师及其联系人不担任本研究报告中提到的发行人的高级职员。(2)分析师及其联系人与本研究报告中提到的发行人没有任何财务利益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司持有本研究报告提及的发行人市值不等于或超过1%。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在前12个月内与本研究报告所述发行人不存在投资银行关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并无就本研究报告所述发行人的证券做市。 (6)国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司未聘请个人担任本研究报告中提及的发行人高级职员。本研究报告中提及的发行人高级职员与国泰君安国际控股有限公司及/或其子公司不存在关联关系。 免责声明本研究报告不构成对国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能会从事与研究报告所涵盖的公司相关的业务，包括投资银行、投资服务等。(例如，配售代理、牵头管理人、保荐人、承销商或独资投资)。本报告所表达的任何意见可能与国泰君安集团公司的销售人员、经销商及其他专业高管以口头或书面形式表达的意见或投资策略存在差异或相悖。本报告所发表的任何意见可能与国泰君安资产管理及投资银行集团所发表的意见或作出的投资决策不同或相悖。尽管已尽力确保本研究报告所载信息和数据的准确性，但国泰君安不保证此处信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此不确定性可能包含。投资者应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决策之前咨询自己的财务顾问。本研究报告不针对，或打算分发或使用，任何人或实体谁是公民或居民或位于任何司法管辖区，其中这种分布，发布、提供或使用将违反适用的法律或法规，或使国泰君安及其集团公司在该司法管辖区内受到任何注册或许可要求。©2023国泰君安证券（香港）有限公司。保留所有权利。香港皇后大道中181号千禧广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2