每日晨报

2023年10月20日 今日焦点 上调3季度利润预期。我们维持3季度收入预期277亿元（人民币，下同），同比增20%。考虑成本优化或好于预期，营销费用占收入比同比持续改善，我们上调3季度经调整净利润至27.3亿元。 维持电商GMV预期。预计3季度电商GMV同比增30%，月活跃买家或达1.15亿。我们预计其他收入同比增36%，其中电商佣金率改善带动电商收入增40%+，但部分被游戏收入下降所抵消。货架场一级入口开启，拓展GMV增量空间。 维持广告/直播收入增速预测。预计内循环广告收入增速仍快于电商GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比正增长。 重申买入：考虑好于预期的毛利率优化趋势，上调净利润预期13%/6%。基于2024-33年10年DCF，维持90港元目标价，对应2024年市销率2.8倍。继续看好电商增长空间及成本/费用优化推动利润释放，重申买入。 我们预计3季度百度核心收入同比增5%至264亿元，对比此前预期增12%，主要受电商广告淡季及智能交通项目需求减弱影响。调整后运营利润59亿元，对应利润率22%，下调约3个百分点。 核心业务收入3季度承压，预计4季度恢复增势。我们预计3季度1）广告同比增4%（原10%），主要受电商消费淡季及中小企业加盟招商尚在恢复影响。预计4季度增速有所恢复，2023年全年增9%；2）云业务收入同比降3%（原增10%），预计4季度收入恢复双位数增长。 百度世界大会2023发布文心4.0版本，并介绍基于文心一言重构的搜索、如流、地图、文库、网盘等AI原生应用。插件开发平台“灵境矩阵”和应用开发工作台“千帆”助力AI原生应用生态布局持续推进。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值：我们下调2023/24年百度核心收入3%，增速降至9%/11%，下调2023/24年核心业务运营利润预期6%/3%。按10年DCF对广告，及非广告业务（云+新业务）2倍2024年市销率，下调目标价从170美元/165港元至166美元/161港元（9888 HK），对应2023/24年16/15倍市盈率，预计百度核心业务仍有良好长期增长前景。维持买入。 事件：截至10月18日收盘，顺丰同城股价跌幅19.9%，公司目前未披露影响股价相关公告。 我们认为主要原因：1）服务平台均受3季度淡季影响，销售增速有所回落。2）即时配送行业3季度受极端天气影响，配送员补贴力度高于预期。3）公司日均交易量较小。此前于8月完成H股全流通注册，但日均交易量占市值比仍然较小，为0.4%（日均交易额100-200万港元），10月18日达2400万港元，影响股价波动幅度。 预计顺丰同城下半年业绩仍符合我们此前预期。预计下半年调整后净利润1800万元，全年利润转正至4800万元（利润率0.4%），2024年利润率升至1.1%，长期目标达到2-3%利润率，与行业表现基本一致。 投资启示：顺丰同城现价对应2024年市销率0.4倍，低于上市以来平均水平，对比物流行业0.5倍平均市销率，股价有回升空间，考虑2024年利润转正确定性，维持顺丰同城11.7港元目标价，重申买入评级。 我们预计3季度收入28.6亿元，同比增20%，对比我们此前预期增速22%，小幅下调主要因京东到家3C品类影响；受配送员补贴增加影响，下调经调整净利润预期从1100万元盈利至亏损1300万元。 我们预计达达快送3季度收入同比增24%，来自KA商家配送收入同比增20%，受各地极端天气影响，配送员补贴上升，单均毛利降至约0.25元（此前预期约0.5元/单）。受3C品类增长影响，下调3季度京东到家GMV增速1个百分点，基于货币化率同环比稳定预期，预计3季度京东到家收入同比增19%（原20%）。 每日晨报 我们预计2023年全年公司收入同比增22%，4季度调整后净利润预计1.8亿元，全年微亏1000万元。2024年净利润率4.8%，达达快送表现稳定，同比增速或好于京东到家。 估值：看好公司即时配送业务多年的商户及配送资源积累，预计盈利能力持续释放。对应2024年行业平均15倍市盈率，维持目标价7.2美元，维持买入。 KN046多项NSCLC治疗数据发布，和康方生物AK112非头对头对比显示，KN046并无明显优势。 KN026（HER2/HER2 BsAb）更新两项临床数据，与SABCS 2022上公布的数据基本一致。 维持目标价和中性评级：我们维持公司2023-25年的财务预测和目标价，并继续给予中性评级，主要基于：1）KN046适应症拓展空间可观，但在NSCLC治疗上的前景有较多不确定性。该领域竞争格局日渐拥挤，但公司此前推迟KN046-301试验数据读出至1H24，且此次在ESMO 2023更新的相关数据未能提升我们对NSCLC成功开发的信心。2）KN026的最新数据与此前基本一致，公司在HER2靶点上的后续进展依旧值得期待。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。