深度研究：网络建设老兵，AI算力时代乘风起

网络建设老兵，AI算力时代乘风起 挖掘价值投资成长 2023年10月20日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：向心韵电话：021-23586475 ◆中贝通信专业从事网络建设30年。公司成立于1992年，主业聚焦5G新基建、云网算力服务，主要为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家逐步开展EPC总承包业务。 ◆国内5G新基建份额提升，一带一路网络建设需求旺盛。除开通信运营商系通信技术服务企业，公司5G新基建综合市场占有率排名靠前，在中国移动2023年至2026年网络综合代维服务招投标中，公司各中标省份的份额均有提升。海外一带一路等沿线国际5G建设需求旺盛，公司是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商，2023H1公司国际业务同比增长149.28%。 ◆十四五规划强调智慧城市，多地将智慧城市作为发展重点。《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》相继出台，构建了我国发展数字经济、智慧城市的顶层设计体系。IDC数据显示2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，预计到2026年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。 ◆积极布局光通信与新能源。公司布局光纤耦合器、波分、激光雷达相关产品，高端光模块在研中。顺应碳中和碳达峰趋势，公司设立了中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统，参股浙储能源43%的股权，自主开发了CSC电池管理系统，为锂电池储能提供强有力的技术支持。 《锐意进取，积极布局智算》2023.09.28 《23年H1业务全面恢复，国际业务增长较快》2023.08.29 ◆Chatgpt引发AI热潮，算力需求爆发。随着国内外厂商相继布局大模型，算力需求迎爆发。公司计划建设3000P合肥+500P长三角智算中心，积极服务大模型客户，其中安徽合肥基地的能耗电力指标最大可支持25000P的算力规划，公司计划在2023年实现5000P服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万P算力+万卡集群的“双万”战略目标。公司同上游供应链浪潮信息、英伟达等积极合作。算力客户目前已经拓展了汉江集团、青海联通，分别计划部署1000P、960P的算力服务。 【投资建议】 中贝通信深耕ICT行业30余年，传统国内5G新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为33.01/38.32/43.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.53/3.10亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，对应PE分别为58.00/46.39/37.81倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆算力行业竞争加剧风险；◆运营商资本开支波动风险；◆国际环境变化影响公司国际业务推进风险。 1、关键假设 ◆1）5G新基建：5G新基建指5G网络建设，分国内市场、国际市场，国内5G建设从2019年至今已经开展了几年，处于持续发力的建设后周期，因此国内5G收入增长速度预计偏稳健，而在海外市场，公司主要跟随国家一带一路脚步开展网络建设，一带一路沿线国家过去普遍网络建设程度较落后，多数还处于4G网络往5G网络变迁的早期，因此中贝通信的5G的出海业务有望保持较快增长，我们预计2023/2024/2025年5G新基建的营业收入增速分别为29.63%/16.43%/13.40%,2022年毛利率受疫情影响有所波动，预计未来几年会修复到正常水平，分别为17.46%/18.07%/18.65%。 ◆2）智慧城市与5G行业应用：公司的智慧城市业务主要是承接政府与企业的信息化项目，如雪亮工程、智慧交通等，该业务增速参考行业增速，预计该业务板块2023/2024/2025年的收入增速分别为13%/11%/9%，预计该业务毛利率维持稳定，分别为20.68%/21.18%/21.68%。 2、创新之处 ◆我们认为国内5G新基建行业虽然增长偏稳健，但公司中标份额有提升态势，同时海外一带一路5G建设正处于蓬勃发展阶段，公司凭借国内深厚的网络建设经验，有望参与并受益海外5G渗透率的持续提升。1）国内新基建行业持续增长，截至2023年6月末，我国移动基站总数达1,129万个，比上年末净增45.2万个，其中5G基站总数达293.7万个。2）公司在招投标中排名靠前，根据中国移动采购与招标网公示信息，中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目中，公司中标16.69亿元，占比6.29%，在中标企业中排第2名，传输管线类项目占比5.26%，在中标企业中排第4名。在中国移动通信集团有限公司2023年至2026年网络综合代维服务采购项目中标份额中，中贝通信本轮的中标结果相较上一轮招标，在中标省份及中标比例上均有提升，其中福建省为公司新增中标省份，广东省中标比例由3.5%增长到11%，安徽省中标比例由10%增长到17%，贵州省中标比例由11%增长到16%。3）公司海外新基建聚焦“一带一路”沿线国家，是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商，全球看中东、非洲5G渗透率相对偏低，后续海外新基建有望维持较快增速，2023H1公司国际业务就实现较快增长，收入同比增长149.28%。 ◆我们认为国内掀智能算力建设浪潮，公司凭借网络建设经验、资金能力、供应链整合优势，订立了万P算力+万卡集群的“双万”战略目标，后续有望逐步兑现。2023年随着AI技术的高速发展，和以ChatGPT为代表的大模型的广泛应用，成功掀起了AI大模型热潮，公司将智算业务作为现阶段业务发展重点，已规划建设3000P合肥智算中心+500P长三角智算中心，进一步公司目标2023年实现5000P算力服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万P算力+万卡集群的“双万”战略目标。 3、潜在催化 ◆AI应用百花齐放，AI算力需求爆发；◆一带一路网络建设项目加速，相关需求进一步扩大；◆公司布局的高端光电子、激光雷达等产品，研发顺利，新兴产品线得以放量出货。 正文目录 1.5G新基建重要标的，锐意进取布局新增长点.........................61.1深耕三十载，专注新基建.......................................61.2股权集中，激励充分，拓展外延布局.............................71.3营收呈增长态势，利润易受疫情影响有所波动.....................82.公司新基建份额呈提升态势，一带一路形成增量市场................122.1 5G进入中局阶段，通信技术服务企业持续提供网络建设服务........122.2国内外5G建设市场均有成长空间，公司招投标份额逐步提升.......142.3建设经验+客户+全球布点，多维度构建业务竞争力.................163.受益数字经济建设规划，自主可控打造交通运营平台................193.1政策扶持智慧城市行业，市场空间万亿级别......................193.2智慧城市涉及多技术领域，公司打造自主可控智慧交通运营平台....234.光模块需求稳健，产品向数据中心、激光雷达延伸..................244.1光模块行业持续增长，国产替代格局明朗........................244.2前期布局5G前传，后期产品向数据中心、激光雷达领域延伸.......255.新能源高景气，多元业务布局协同成长............................275.1光伏需求旺盛，储能带动锂电PACK线产业蓬勃发展...............275.2积极布局光伏新能源，自主开发CSC、PACK产线..................306.智能算力需求旺盛，多元业务协同成长............................316.1 AI技术快速发展，智能算力需求迎爆发..........................316.2战略布局智能算力，服务大模型训练客户........................347.盈利预测与投资建议............................................398.风险提示......................................................41 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................6图表2：公司主营业务............................................................................................7图表3：截至2023年H1公司前十大股东............................................................7图表4：公司2021年股权激励计划......................................................................8图表5：公司营收情况............................................................................................9图表6：公司净利润情况........................................................................................9图表7：公司毛利率/净利率情况..........................................................................9图表8：公司期间费用率情况................................................................................9图表9：公司分业务营收情况（亿元）..............................................................10图表10：公司研发费用情况（亿元）................................................................11图表11：公司研发费用率及研发人员占比........................................................11图表12：5G基站示意图.......................................................................................12图表13：5G标准时间表................................................