深度研究：智能制造领军者，AI时代乘风起

智能制造领军者，AI时代乘风起 挖掘价值投资成长 2023年08月03日 目标价：33.06元 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆工业富联是全球领先的高端智能制造服务商。公司系台湾鸿海集团旗下子公司，2018年于A股上市，公司坚持“数据驱动、绿色发展”的战略方向，业务已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面极具优势。 ◆AI大模型引爆算力需求，AI服务器龙头充分受益。2022年末ChatGPT横空出世，AI大模型炙手可热，各大科技厂商纷纷加码，应用于大模型训练及推理的AI服务器需求呈现爆发式增长。公司多年来为一线云服务商提供AI服务器（加速器）与存储器，相关产品2022年出货加倍，且现有份额及技术实力全面领先，将充分享受行业爆发式增长的红利，预计2023-2025年云计算业务增速达25.9%/37.7%/20.6%。 ◆深耕智能制造多年，产能+客户+产品构筑多元竞争优势。1）制造产能全球布局，柔性调配生产资源，成本+供应链安全性充分保障北美客户交付需求；2）携手英伟达实现产品升级，2022年推出全球首台模块化服务器产品及沉浸式与机柜式液冷散热系统；3）构建均衡客户生态，与云服务商亚马逊、微软及GPU供应商英伟达、超威半导体均保持深度合作，为公司长期发展奠定基础。 ◆5G+AI绘制算力网络新荣景，网络通信设备未来可期。算力网络是在云、边、端之间按需分配和灵活调度计算、存储及网络资源的新型信息基础设施。人工智能时代，需求端各类AI模型数量/容量的快速增长，供给端算力规模持续扩大且空间分布从中心向边缘和终端延伸，算力智能融合与实时调度难度加大，建成高效算力网络进而实现算力供需精准匹配刻不容缓。交换机、路由器等网络通信设备是构建算力网络的基础硬件，需求有望迎来加速成长。公司相关业务覆盖全球份额超50%的领先客户群体，并在5G和Wi-Fi6/6E核心技术之上布局Wi-Fi 7产品，前景广阔，预计2023-2025收入增速达8.1%/7.8%/8.5%。 《数字经济领军企业，全年业绩创新高》2023.03.17 《各项业务齐头并进，业绩实现持续增长》2022.11.14 《22H1同比稳健增长，第二增长战略布局提速》2022.08.15 ◆IPhone结构件升级+工业互联网规模化提速，灯塔效应加速释放。2023年初公司深圳工厂入选新一批“灯塔工厂”，代表全球智能制造和数字化的最高水平。预计2023年推出的iPhone 15高配系列机身中框材料将升级为钛合金，公司在全球智能终端精密结构件市场始终占据主导地位，有望实现份额+数量+单价三升。此外，5G与边缘计算、云原生、人工智能、高精度定位等数字技术融合，进一步推动工业互联网发展。公司基于自身智造实力与数据基础，赋能6座灯塔工厂，未来将继续推进“灯塔领航者计划”，助力工业互联网业务走深向实，助力数字经济发展。 《业务蓬勃发展，一季度营收首次突破千亿》2022.05.06 《业绩稳健增长，积极拓展半导体、新能源汽车、元宇宙等新领域》2022.04.08 【投资建议】 云计算领域，公司为全球服务器设计制造龙头，目前全球算力需求在AI拉动之下正进入爆发增长阶段，ChatGPT等新兴AI产品对服务器算力、带宽、高容量储存、先进散热与节能需求激增，公司将明确受益于相关服务器需求的持续提升。通信及移动网络设备业务领域，企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备需求稳步增长，且公司正在Wi-Fi6/6E核心技术基础上深化企业Wi-Fi 7产品布局。工业互联网方面，公司服务对象覆盖10大行业，服务企业超1,500家，且保持持续增长。因此我们上调公司2023-2025年营收预期，预计2023-2025年营收分别为5901/7167/8226亿元，归母净利润分别为279.07/344.86/404.91亿元，对应EPS分别为1.40/1.74/2.04元/股，对应当前PE分别18.53/14.99/12.77倍。经过同行业对比，我们上调公司评级至“买入”评级，12个月目标价33.06元，对应2024年19倍PE。 【风险提示】 ◆AI务器渗透不及预期；◆行业市场竞争加剧；◆网通设备需求不及预期。 1、关键假设 ◆1）云服务设备（云计算业务）：该业务指的是服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件。随着2022年末ChatGPT的横空出世，应用于大模型训练及推理的AI服务器需求量呈现爆发式增长。公司多年来为第一梯队AI服务器（加速器）与AI存储器供应商，相关产品2022年出货加倍，2023-2024年出货量有望加速成长，预计该业务板块2023/2024/2025年的收入增速分别为25.99%/37.70%/20.63%，且伴随AI服务器占比提高，该业务毛利率有望呈增长趋势，分别为4.70%/5.10%/5.40%。 ◆2）通信及移动网络设备：该业务指的是交换机、路由器、无线设备、调制解调器、行动基站、光传输设备、智能手机精密结构件等。随着全球企业数字化、5G基建和工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加，网络扩容需求持续显现。叠加2023年新一代IPhone高端系列材质升级带来的智能手机产品量价提升，该业务有望保持较好增速，我们预计2023/2024/2025年的营业收入增速分别为8.13%/7.88%/8.50%，预计毛利率水平也较前几年保持稳定，分别为10.60%/10.50%/10.80%。 2、创新之处 ◆我们认为随着AI大模型数量迸发，2023-2025年AI服务器市场规模将以较快速度增长，有望拉动公司云计算业务规模+利润率双升。1）AI服务器相较普通服务器加入GPU等加速计算卡，单体价值量大幅提高，相应ODM费用水涨船高，公司云计算业务产品毛利有望增加。2）全球/中国AI服务器市场规模增长迅速，2021-2026年CAGR分别达17.3%/15.82%，将显著拉动公司营收成长。3）公司是服务器ODM龙头，现有市占率领先同行，叠加与北美CSP客户的良好合作关系，有望在AI服务器领域进一步提升市场份额。 ◆我们认为公司具备产能+客户+产品的三维竞争优势，在AI浪潮中受益显著。1）制造产能全球布局，柔性调配生产资源，成本+供应链安全性充分保障北美客户交付需求；2）携手英伟达实现产品升级，2022年推出全球首台模块化服务器产品及沉浸式与机柜式液冷散热系统；3）构建均衡客户生态，与微软、谷歌等云服务商及英伟达、超威半导体（AMD）等GPU供应商均保持深度合作，为公司长期发展奠定基础。 3、潜在催化 ◆AI应用落地加快，AI服务器需求爆发；◆5G+AI时代算力网络日趋重要，网络通信设备潜力仍大；◆新一代IPhone中框材质升级为钛合金，有望在手机领域开启结构件升级潮流。 正文目录 1.全球智能制造龙头，AI时代再启新篇................................61.1深耕智能制造十载，业务覆盖广泛................................61.2股权集中，激励充分，拓展外延布局..............................71.3营收增势不减，利润保持稳健....................................82.AI时代算力喷涌，云计算业务全面受益.............................102.1ChatGPT引发大模型热潮，AI应用全面提速，算力需求迎来爆发.....102.2AI服务器为算力载体，成长空间广阔.............................122.3产品+客户+产能，多维度构建竞争优势...........................143.全面受益5G+AI，多元业务协同成长................................173.15G基建加速推进，算力网络方兴未艾.............................173.2IPhone结构升级，智能终端持续发力.............................193.3工业互联网步入快车道，灯塔效应加速释放.......................204.盈利预测与投资建议.............................................225.风险提示.......................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................................6图表2：公司主营业务...................................................................................6图表3：截至2023年Q1公司前十大股东......................................................7图表4：公司2022年员工持股计划...............................................................7图表5：公司营收情况...................................................................................8图表6：公司净利润情况...............................................................................8图表7：公司毛利率/净利率情况..................................................................8图表8：公司费用率情况........................................................................8图表9：公司分业务营收情况（亿元）.........................................................9图表10：公司研发费用情况（亿元）...........................................................9图表11：公司研发费用率及研发人员占比....................................................9图表12：ChatGPT用户数量增长情况..........................................................10图表13：ChatGPT用户数量增长情况..........................................................10图表14：大模型参数量增长情况................................................................10图表15：国内公司AI大模型及应用场景....................................................10图表16：中国人工智能应用场景发展进程..................................................11图表17：2021/2030全球算力规模(ZFLOPS).......